易方达鑫转增利混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，基本面有望继续呈现出弱复苏的格局，于资产价格而言，微观体感、具体结构与总量同样重要，信贷周期的方向、消费倾向与价格指数能否有效回升将是关键。增长层面完成全年目标压力并不大，基建、新质生产力都将提供支撑，但是出口放缓、地产低迷、企业投资意愿与居民消费意愿均偏弱将形成制约。价格层面，反内卷相关政策能否有效驱动价格指数（尤其是PPI）上行将对资产价格的走势产生关键作用。我们对中长期经济走势保持乐观，但过程中依然会有波动，在投资中要始终充满敬畏、做好预案。

具体到资产，权益市场分化剧烈，红利资产与成长股已轮番表现，而高质量以及依赖景气的个股依然相对低迷，但市场对于负面事实与预期的定价已相对充分，可以从这类股票中积极寻找机会，雅鲁藏布江下游水电工程与“反内卷”从供需两个层面均对低估值泛周期板块形成提振。此外，具备明确产业趋势的成长方向仍然存在极具爆发力的机会。考虑到基本面与预期的修复有过程、需要时间，过程也可能有一定的波折，叠加股市整体估值已有所修复，选股难度有所加大，需兼顾估值、增速和长期愿景来精选个股。转债市场方面，经过平价与估值的双击，目前绝对价格已脱离低位，偏债个券也已完成信用修复，后续市场波动可能会有所加大，组合将在仓位层面灵活应对、积极操作，更多从平衡低估等具备强不对称性的区域寻找机会。组合将继续力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达鑫转增利混合A基金报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，经济虽然受到内生需求不足与外部冲击的约束，但在积极的政策托底下展现了一定的韧性。宏观数据上能看到不少的亮点，GDP增速维持5%以上，但与此同时结构性隐忧依然较多。具体来看，虽然地产销售有所改善，但受制于开发资金来源，房地产投资的下滑仍未结束；在大力支持新质生产力发展的背景下，制造业投资景气度维持相对高位，但新经济的带动效应短期依然有限；消费层面，以旧换新的领域表现较好，但边际消费倾向依然不足；在美国加征关税的背景下出口依旧相对坚挺，但未提供更强支撑。这种背景下，宏观政策进行了逆周期调节加码与精准发力，总量层面央行进行了宽松、财政协同发力，结构性层面“两重、两新”重点关注，房地产与资本市场均推出了细化的支撑政策，消费领域国补持续。上半年最大的外部冲击来自关税，展望未来外部博弈、内生动能与政策力度和节奏依旧是总量层面需要关注的变量。

债券市场方面，利率先上后下，曲线平坦化。一季度在经济数据超预期和资金面有所收紧的背景下，截至3月17日，十年国债收益率上行约30BP；4月初关税冲击下市场避险情绪显著提升，长债收益率迅速下行至前低附近，随后长债收益率维持区间震荡。在此期间，信用债表现相对更优，尤其是票息较高的长端信用债，信用利差与期限利差均有所收缩。

股票市场方面，指数呈“N型”走势，一季度产业趋势与政策共振，驱动市场震荡上行；3月下旬至4月初，关税超预期引发市场恐慌性下跌；此后流动性充裕叠加政策呵护推动市场反弹，6月伊以冲突缓和后，券商板块领涨带动指数创年内新高。结构层面，银行加小盘的哑铃配置继续领跑，AI、机器人等相关板块表现非常活跃。

转债市场方面，市场延续2024年四季度以来的强势，创出历史新高。转债的正股底层分布完美符合哑铃的两端：金融加小盘，而在供给受限、赎回与到期不断增多的背景下，估值一路上扬，平价与估值双击驱动转债指数新高。

操作上，组合整体维持高股票加高转债的运作风格，但在仓位和结构上整体调整更为频繁。股票部分仓位有所降低，主要减仓了食品饮料、基础化工、家用电器等与经济基本面关联度较高的行业，加仓了电子、通信、汽车等景气度较高的行业。组合整体依然以配置竞争力较强、格局较稳定、盈利能力较强、估值较低的大盘公司为主，且行业分布更加均衡。转债方面，仓位维持在较高的水平，具体而言仓位在3月有所下降，4月又有所回补。结构方面，组合主要兑现了部分触发赎回的高价券，尤其以银行转债为主，补仓了绝对价格较低的光伏转债作为底仓。此外对于成长和小盘的个券进行了积极的操作，组合整体依然超配平衡低估转债和偏股低估转债，进一步减配债性转债。组合纯债仓位较低，主要提供流动性。