易方达增强回报债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

今年以来，国际环境不稳定性、不确定性增加，我国政策着重坚持统筹国内经济工作和国际经贸斗争，实施更加积极有为的宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，做大做强国内大循环，坚定不移做好自己的事情，以中国经济高质量发展的确定性应对外部不确定性。我们看到，上半年经济稳定运行的同时，经济结构转型仍在坚定进行，产业升级不断深化，新产业、新技术、新业态继续保持较快发展，持续推动中国经济行稳致远。

内需方面，今年政策导向明确以促消费为重点支持扩大内需，进一步释放国内市场潜力。财政政策方面，综合运用超长期特别国债、政府债券、财政补贴、贷款贴息等政策工具，推动形成消费和投资相互促进的良性循环。一方面，政策大力提振消费，特别国债资金支持消费品以旧换新，进一步扩大补贴范围；另一方面，政策积极扩大有效投资，专项债进一步扩大投向领域和用作项目资本金范围，有力支持重大项目建设。

展望下半年，经济的结构性动力与核心挑战并存。一方面，财政支持消费品以旧换新仍将持续，消费韧性持续修复，“两新”政策持续显效，“两重”建设加快推进，地产仍将推动企稳向好。另一方面，平衡挑战依然显著。海外高利率、贸易投资区域化冲击我国出口韧性，外需不确定性仍存；地方财政平衡压力延续，偿债高峰期需化债与增收协同推进，专项债效能提升与财税体制改革必要性凸显。全年来看，为实现5%左右增长的既定目标，政策储备充足，按需加码，保障经济企稳回升态势。

下半年从投资角度看需要综合考虑各方面机会与风险。权益方面，A股表现反映了市场风险偏好有所修复，长期股权投资等资金改善了市场的投资者结构，波动率较以往有所降低，内在稳定性增强。债市仍处于“低利率、低利差”的双低市场环境中，下半年债券市场须关注利率低位下波动加大的可能性，并结合组合风险收益特征做好预案和应对。在低利率、低利差环境下，跨资产性价比可能仍是中长期引导资金流向变化的主要动力。在资产配置上，我们将特别重视债券资产的贝塔收益和流动性风险，关注市场微观结构对细分品种供需的影响。同时我们也特别关注内在稳定性增强提升股票资产吸引力的可能性，寻找估值确定性、波动低相关性、有竞争力的个股，努力实现组合投资的整体稳健性和回报弹性的平衡，争取为投资者提供持续有竞争力的投资回报。

易方达增强回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

今年上半年经济增长稳中略升，上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP同比增长5.2%，上半年增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点。4月份美国超预期的全球关税升级给全球经贸和资本市场带来不确定性，国内有关方面对外部冲击做了比较充分的应对政策，经济和资本市场展现了相当的韧性。

回顾上半年经济，生产端较快增长，上半年工业增加值同比增长6.4%，增速较去年全年加快0.6个百分点。需求端稳中向好，上半年固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，扣除价格因素影响，同比增长5.3%；其中，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点，制造业投资同比增长7.5%，增速比全部投资高4.7个百分点。进出口方面，上半年在国际经贸秩序遭受重创的背景下，货物贸易进出口创同期新高。伴随各项提振消费扩大内需政策落地显效，社会消费品零售总额自2024年三季度以来季度增速持续回升，今年上半年同比增长5.0%。物价低位平稳运行，6月CPI同比由负转正，增长0.1%，其中6月核心CPI同比已经回升到0.7%。

整体看，上半年经济运行总体平稳、稳中有进、稳中向好，同时外部环境仍然复杂多变，内部结构性矛盾还没有根本缓解，经济运行的基础还需要加固。

政策方面，今年《政府工作报告》明确了5%左右的经济增长预期目标，4月底中共中央政治局会议将中美贸易战定义为“国际经贸斗争”，提出要“强化底线思维”，反映出当前国际形势的严峻性、长期性和艰巨性，同时会议指出以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。此外，会议强调要“持续稳定和活跃资本市场”，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面加力扩围政策措施，为经济和资本市场注入更多的确定性。

在前述经济和政策组合下，债券市场上半年整体震荡。资金方面，R007（银行间市场7天回购利率）月度中枢上半年整体逐步下移，银行间流动性较为充裕。现券方面，上半年大部分债券品种收益率先上后下，短端品种自3月高点下行幅度更大。6月末10年国开收益率收于1.69%，较去年底下行3.6bp，10年国债收益率收于1.65%，较去年底下行2.8bp；上半年信用利差整体继续压缩，3年AAA中短票信用利差较去年底压缩约11bp，3年AA中短票信用利差压缩约23bp，5年期AA中短票信用利差压缩约8bp。

股票方面，上半年股票市场经历了4月关税争端升级的冲击后稳步修复上涨，整个上半年，上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，中证1000指数上涨6.69%。行业表现分化，申万一级行业中，有色、银行、军工涨幅靠前，煤炭、食品饮料、地产领跌。

转债方面，一季度转债指数上涨后3月有所回落，与正股表现分化，估值有所压缩，二季度转债在季初跟随正股下跌后震荡上行，中证转债指数创今年以来新高，转债估值季初压缩后再度上行。上半年中证转债指数上涨7.02%，同期万得全A指数上涨5.83%。

报告期内，本基金基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。债券方面，一季度组合在去年四季度中后段提高的债券仓位基础上，结合市场变化调整了组合券种结构，债券全季度正收益；二季度组合增加了有效久期、信用利差久期和杠杆水平，并结合市场变化调整了组合券种结构，减持部分性价比较差的期限品种。股票方面，本基金持有的个股标的上半年表现较好，在本期贡献正收益。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。