对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

今年以来，国际环境变乱交织，国内一些新情况、老问题交织叠加，在此复杂局面下，我国坚持主动作为、综合施策，宏观政策总体更加积极有为，同时更加注重结构优化、政策协同和落地见效，在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的同时，更加突出提振消费、支持科技创新、推进新质生产力发展、促进房地产止跌回稳和防范地方债务风险。上半年经济运行总体平稳，主要指标运行在合理区间，发展韧性持续彰显。

另一方面，当前经济恢复仍具有明显结构分化，呈现出外需强于内需、生产强于需求、新动能强于旧动能的特征。与此同时，上半年低物价约束较过去几年明显缓和，名义增长环境改善，企业、财政和市场的体感较前期有所修复，但价格向终端和中下游的传导仍需进一步观察。

展望下半年，经济增长的支撑因素与约束条件并存，整体大概率延续总量平稳、结构修复、经济温和复苏的格局。从支撑看，出口、高端制造链仍具较强韧性，消费品以旧换新、服务消费扩容和“扩大消费‘十五五’规划”或将继续支持消费温和修复。“两重”、“两新”、“六张网”和“十五五”重大项目有望在下半年进一步形成实物工作量，财政政策对投资的托底作用有望增强。房地产市场已有一些积极变化，二手房交易改善，政策继续聚焦止跌回稳，有助于减轻其对总需求的拖累。但也要看到，海外高利率、地缘政治和贸易投资区域化仍会对外需构成扰动，居民收入预期和消费倾向修复仍需时间，地方财政平衡和债务化解压力也会约束政策乘数释放。因此，下半年政策组合或仍将以财政积极、货币适度宽松、产业政策持续加力、增量政策按需加码为基本特征，更强调“抓落实、抢进度、提效率”。

从投资角度看，下半年需要更加注重统筹好收益弹性与组合稳健性的关系。权益方面，随着名义增速指标的温和复苏，市场已完成一定程度的估值修复，后续获取超额收益将更加依赖对稳定盈利、现金流扎实、资产负债表健康企业的筛选能力。这一背景下，组合股票资产的配置力争“寻找高弹性”和“寻找高质量”并重，重点关注在需求波动、价格扰动和行业出清过程中仍能保持盈利韧性、ROE（净资产收益率）稳定和自由现金流持续改善的优质公司，以及部分具备全球竞争力和盈利兑现能力的制造业龙头，其在新旧叙事切换阶段更具估值安全边际与中长期配置价值。

债券方面，债券市场已从单边收益率下行环境切换至低利率约束下的高波动震荡环境，获取收益的来源也从久期贝塔转向票息、结构和交易节奏的综合管理。我们认为银行资产负债结构的变化对债券定价具有牵引作用，银行今年一定程度上重回资产荒，但同时也面临现实的市场结构约束。下半年我们仍然会重点跟踪银行资产负债管理、广义存款迁移路径和债券供需变化，在曲线形态、信用分层和利差波动中寻找阶段性机会。

资产配置上，我们坚持股债均衡、结构优先、重视流动性管理和风险预算分配的思路，坚持注重绝对收益策略，以争取在复杂环境下实现组合整体稳健性与收益弹性的平衡。

报告期内基金投资运作分析

今年上半年经济开局良好，平稳增长，上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，二季度环比增长0.9%。虽然上半年增速较去年同期和全年有所回落，但主要指标运行在合理区间，对外贸易增势良好，新动能快速成长，发展韧性持续彰显。

回顾上半年经济，生产端平稳增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业和高技术制造业增势良好。需求端分化明显，上半年固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，其中基础设施投资同比下降2.4%，制造业投资同比下降1.2%，知识产权产品投资同比增长9.4%。外贸方面，在国际经贸环境复杂严峻的背景下，货物贸易进出口创历史同期新高。上半年货物贸易进出口总额同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%。伴随各项提振消费、扩大内需政策持续显效，消费市场总体稳定。上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月份同比增长1.0%。物价温和上涨，上半年CPI比上年同期上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.2%，服务价格涨幅稳定；PPI比上年同期上涨1.5%，其中一季度为下降0.6%，二季度为上涨3.6%，生产领域价格逐步回升。

整体看，上半年经济顶住压力延续总体平稳、向新向优的发展态势，展现出强大的韧性和活力。

政策方面，今年《政府工作报告》明确了4.5%-5%的经济增长预期目标，并提出在实际工作中努力争取更好结果，体现出“十五五”开局之年更加注重稳中求进、提质增效、统筹发展和安全的政策导向。报告同时明确，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。4月底中共中央政治局会议在肯定“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”的同时，指出当前也面临一些困难和挑战，强调要更好统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性、灵活性和针对性，保持流动性充裕。此外，资本市场方面，今年政策部署进一步强化。《政府工作报告》提出持续深化资本市场投融资综合改革；4月底中共中央政治局会议进一步提出“稳定和增强资本市场信心”；6月陆家嘴论坛又围绕中长期资金入市、深化科创板和创业板改革、支持主动ETF和更多硬科技企业上市、提升市场制度包容性和适应性等作出系统部署。总体看，上半年政策正从宏观调控、资金引导、制度建设和预期稳定等方面协同发力，为经济和资本市场注入更多确定性。

在前述经济和政策组合下，债券市场上半年整体表现平稳向好。资金方面，R007（银行间市场7天质押式回购加权平均利率）月度中枢上半年先下后上，银行间流动性较为充裕。现券方面，上半年大部分债券品种收益率趋势性下行，中短端品种下行幅度更大。6月末10年国开债收益率收于1.78%，较去年底下行22bp，10年国债收益率收于1.73%，较去年底下行11bp；上半年信用利差整体压缩，3年AAA中短票与同期限国债信用利差较去年底压缩18bp，3年AA中短票与同期限国债信用利差较去年底压缩29bp。

股票方面，2026年上半年股票市场整体震荡上行，但结构分化显著加剧。上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%，中证1000指数上涨15.99%。市场先在年初流动性宽松和风险偏好修复推动下普涨，3月受地缘和外部扰动影响一度回撤，随后在科技产业趋势强化带动下震荡回升。行业表现方面，申万一级行业中，电子、通信、建筑材料涨幅靠前，分别上涨86.3%、73.6%、46.3%；商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料跌幅居前，分别下跌29.4%、25.3%、24.9%、19.5%，市场超额收益主要集中于AI产业链和科技硬制造方向。

转债方面，2026年上半年转债市场整体呈现震荡上行但明显弱于正股的特征。年初在权益市场走强、供需偏紧和估值扩张推动下，转债指数快速上行；2月至3月随着估值升至高位、获利盘了结和市场分化加剧，转债市场有所回落，估值阶段性压缩；二季度转债跟随权益市场反弹，但整体涨幅明显弱于正股，估值在季初压缩后修复并维持高位震荡。上半年中证转债指数上涨2.51%，低于同期万得全A指数11.52%的涨幅，整体呈现出指数收益有限、结构机会集中、估值中枢仍处高位的特征。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。债券方面，一季度组合增配了信用利差久期，优化了期限结构和类属配置。二季度组合维持了中性偏高的信用利差久期，同时优化了期限结构和类属配置。股票方面，上半年权益资产对组合净值贡献前高后低，二季度组合通过定增和转债转股保留的股票仓位主要集中于跟科技相关性不大的价值类公司，对组合净值有小幅拖累。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

二季度经济总体延续恢复态势，生产保持韧性，外需继续发挥支撑作用，但内需修复仍显不足，经济运行的结构性分化较为明显。4月、5月规模以上工业增加值同比分别增长4.1%和4.5%，制造业PMI分别为50.3%、50.0%，6月回升至50.3%，景气水平总体保持在扩张区间。需求来看，二季度出口继续较快增长，4月、5月美元计价出口金额同比分别增长14.1%和19.4%；消费修复偏缓，4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，5月同比下降0.6%；投资端仍然承压，1-4月、1-5月固定资产投资累计同比分别下降1.6%和4.1%，其中房地产开发投资分别下降13.7%和16.2%，民间投资分别下降5.2%和7.1%。物价方面，4月、5月CPI同比均上涨1.2%，PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，价格水平总体温和，工业品价格回升快于消费品价格。总体看，二季度经济保持平稳运行，出口和工业生产仍有支撑，新动能持续成长，但内需不足、房地产调整和民间投资偏弱等问题仍然存在，经济持续回升向好基础仍需进一步巩固。

政策方面，二季度宏观政策延续全国两会和《政府工作报告》确定的总基调，坚持稳中求进、提质增效。4月28日召开的中共中央政治局会议强调要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作，要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。财政政策要持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，货币政策要增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。

市场表现方面，债券收益率二季度整体震荡下行。资金方面，二季度资金价格中枢处于偏低水平，R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较一季度进一步下行。现券方面，二季度10年期国债收益率下行8bp左右，10年期国开债收益率下行17bp左右；信用利差进一步压缩，3年期AAA评级品种信用利差收窄12bp左右，3年期AA评级品种信用利差收窄15bp左右，中低评级信用利差压缩幅度更为明显。

股票方面，二季度A股整体震荡上行，成长风格明显占优，科技主线持续活跃，结构性分化加剧。二季度沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨约36.35%，科创50指数涨幅居前。二季度申万行业中电子、通信、建筑材料行业涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业领跌。

转债方面，二季度转债市场震荡走强，中证转债指数季度累计上涨约3.7%，但估值中枢仍处高位，结构分化显著，科技成长方向相关标的表现相对活跃。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对市场环境变化并调整资产配置。操作方面，二季度组合维持了中性偏高的信用利差久期，同时优化了期限结构和类属配置。二季度组合保留的股票仓位对组合净值有小幅拖累。转债方面，组合维持一定的可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

一季度经济起步有力、开局良好。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比上年12月份加快1.1个百分点，主要是来自国内需求的改善、出口拉动的增强和宏观政策效应的显现。需求来看，1-2月外贸进出口实现了高速增长；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；服务零售额增长5.6%，明显快于商品零售增速；1-2月固定资产投资同比增长1.8%，而上年全年固定资产投资下降3.8%，实现由降转增的变化。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快，今年1-2月同比增长11.4%，比上年全年大幅加快。1-2月物价总体稳定，随着市场需求回升，加上春节因素带动，CPI温和回升，核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上年12月份扩大。3月制造业PMI升至50.4%，景气水平继续回升。总体看，一季度经济起步有力，向新向好发展。但也看到，当前外部环境变数较多，地缘政治冲突风险上升，外溢影响不确定性较大，国内还面临着供强需弱的矛盾，一些企业经营比较困难。

政策方面，今年《政府工作报告》延续了中央经济工作会议总基调，坚持稳中求进、提质增效，明确了经济增长4.5%-5%的预期目标，在实际工作中努力争取更好结果；实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，优化创新结构性货币政策工具。报告提出将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环，同时把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。

市场表现方面，债券收益率一季度整体震荡。资金方面，一季度R007（银行间市场七天回购平均利率）平均水平较去年四季度大致持平。现券方面，开年以来资金价格低位平稳，债券收益率曲线延续陡峭化，3月末10年期国债收益率收于1.82%，10年期国开债收益率收于1.95%，分别较四季度末下行3.0bp、5.5bp；信用利差有所压缩，3年期AAA评级中短期票据较同期限国债利差较四季度压缩6bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年期AA评级中短期票据较同期限国债利差压缩14bp左右。

股票方面，一季度整体表现先上后下，1月成长科技股领涨，2月科技和顺周期股轮动，3月资源、防御、高股息股占优。一季度沪深300指数下跌3.89%，中证1000指数上涨0.32%，创业板指数下跌0.57%。一季度申万行业中，煤炭、石油石化、综合行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售、美容护理行业领跌。

转债方面，1月市场在科技主线与资金增量共振下上涨，进入3月，受外部扰动、强赎担忧叠加风险偏好回落影响，转债指数有所调整，但估值中枢仍维持高位，结构分化显著。一季度中证转债指数下跌1.14%，同期万得全A指数下跌1.15%。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。债券方面，一季度组合增配了信用债并提高信用利差久期，优化了期限结构和类属配置。股票方面，一季度组合保留的股票仓位对组合净值有正贡献。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化持仓。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2025年末的中央经济工作会议强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，指出必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。政策方面，要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。总的来看，2026年经济工作要注重扩大内需、优化供给、做优增量、盘活存量，实现“十五五”良好开局。

展望2026年，货币政策将延续“适度宽松”的基调，同时将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量；财政政策将“更加积极”，重心转向“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。优化财政支出结构，重点支持领域聚焦于扩大内需、提振消费、支持科技创新、保障民生与推动新质生产力发展，推动投资端止跌回稳，为“十五五”开局奠定坚实基础。

债券方面，组合将更注重绝对收益策略，关注期限结构和细分品种的供需关系变化，寻找阶段性结构性策略机会。组合仍将重视流动性风险管理，精选个券，关注信用风险的边际变化。

权益方面，2026年新旧叙事转换面临企业盈利成色的验证，企业质量对估值安全性的重要性预计将提升。组合将保持较高的权益仓位，继续挖掘基本面超预期个股，同时密切关注流动性等因素，在防范风险的前提下抓住市场机遇。

我们认为资产管理行业的资产和负债两端的变化仍在持续。资产端来看，债券市场低利率低利差的“双低”条件有所改善，股票市场内在稳定性增强，资产间风险收益特征的相对变化驱动资产配置再平衡加速推进。负债端来看，本轮居民存款降息周期始于2023年，2025-2026年集中到期的居民定期存款再投资决策也将影响机构的负债端管理，进而影响金融体系内外的流动性。组合构建上，我们倾向于维持较高的个股分散度，同时跟踪股债估值相对变化，优化资产内部策略布局，希望能降低组合波动，提升组合夏普比率，给投资者带来较好的持有体验。本基金将坚持稳健投资的原则，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

2025年是“十四五”规划收官之年，也是中国式现代化进程中具有重要意义的一年。在外部环境急剧变化、国内困难挑战增多的条件下，国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5%，经济增速在主要经济体中名列前茅；城镇调查失业率平均值为5.2%，就业保持总体稳定；货物贸易规模再创新高，外汇储备余额超过3.3万亿美元。尤为不易的是，我们坚定不移走高质量发展道路，加快推进新旧动能转换，经济结构不断调整优化，经济新动能培育壮大。总的来看，2025年我国经济体现出基础稳、优势多、韧性强、潜能大的特征。不过经济发展中的老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱的矛盾突出，重点领域风险隐患较多，未来仍需直面问题，正视挑战，扎扎实实办好自己的事，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，着力增强发展内生动力，实现质的有效提升和量的合理增长。

2025年债券市场表现震荡偏弱。央行全年全面降准1次，调降7天OMO（公开市场操作）利率10bp，带动1年LPR（贷款市场报价利率，下同）和5年LPR同步下行10bp，资金面整体宽松。与2024年末相比，截至2025年12月31日，10年期国债收益率上行17bp至1.85%，30年期国债收益率上行36bp至2.27%。信用债方面，与2024年末相比，截至2025年12月31日，3年期AAA评级中短期票据收益率上行15bp至1.89%，10年期AAA评级中短期票据收益率上行33bp至2.44%。基础信用利差表现分化，中短端AAA评级品种与同期限国开债利差全年呈压缩态势，中长端品种利差则区间震荡，2025年末，3年期AAA评级中短期票据与同期限国开债利差较2024年末压缩12bp，5年期AAA评级中短期票据利差压缩21bp，10年期AAA评级中短期票据利差走阔5bp。

权益市场方面，2025年A股整体上涨。节奏上“前缓后强”，上半年万得全A指数上涨5.83%，涨幅相对温和，市场在震荡中筑底修复；下半年市场加速上行，万得全A指数上涨20.61%，市场进入“量价齐升”阶段。风格收益来看，中小盘价值与成长股均表现占优，大盘价值股涨幅稍弱；科技主线持续引领行业轮动，消费、红利板块相对滞涨。与2024年底相比，万得全A上涨27.65%，沪深300指数上涨17.66%，中证1000指数上涨27.49%，创业板综合指数上涨40.40%。

2025年可转债市场受益于权益市场结构性修复、货币政策宽松、居民金融资产再配置需求上升等因素，资金持续流入。退市转债规模超2300亿元，创2018年以来新高，其中银行转债退市超千亿，供给端收缩进一步强化存量转债资产的稀缺性。在此背景下，2025年转债呈现“股性主导、结构分化、估值高位震荡”的特征，整体表现优异，与2024年末相比，中证转债指数全年上涨18.66%，涨幅跑赢上证指数0.25个百分点；全年转债收益主要由正股上涨与估值扩张共同驱动，市场风格分化，小盘与低价转债表现突出。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合全年围绕基准久期适时调整，同时根据相对价值变化不断优化券种结构，通过多种结构性策略阶段性增厚收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，权益资产为组合净值带来主要贡献。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

四季度经济数据较三季度稳中向好。10月以来制造业采购经理指数（PMI）持续回升，12月升至扩张区间，相关企业生产经营情况有所改善。生产端来看，全国规模以上工业增加值增速总体平稳，10月同比增长4.9%，剔除季节因素后环比增长0.17%，11月同比增长4.8%，环比增长0.44%，其中装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业转型升级成效显现。需求端来看，四季度全球周期因素仍较有利于出口，叠加消费政策协同发力，消费市场持续平稳增长，投资数据延续分化特征，地产表现疲弱、制造业和基建投资边际企稳。从价格数据来看，四季度CPI同比涨幅持续扩大，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI同比延续降幅收窄的态势，综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄，新兴产业、消费有关行业价格同比表现向好。总体上看，我国经济保持稳中有进的发展态势，但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，部分行业企业经营面临困难，下一阶段仍需持续扩大国内需求，增强经济内生动力。

政策方面，中央经济工作会议强调要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。会议部署了以“坚持内需主导，建设强大国内市场”为首的八大重点任务。会议提到要继续实施更加积极的财政政策，重视解决地方财政困难，配套措施提及“健全地方税体系”；要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。

市场表现方面，债券市场收益率四季度整体呈震荡走势。资金方面，四季度R007（银行间市场7天期质押式回购利率）平均水平较三季度基本持平。现券方面，四季度以来流动性整体相对宽松，债券收益率曲线走陡，12月末10年期国债收益率收于1.85%，10年期国开债收益率收于2.00%，分别较三季度末下行1.32bp、3.60bp；信用利差中枢震荡运行，3年AAA级期中短期票据与国债利差上行1.2bp左右，中低评级信用利差上行幅度更大，3年期AA级中短期票据与国债利差上行9.2bp左右。

股票方面，四季度A股呈现震荡走势，10月上旬至12月中旬整体震荡盘整，12月中旬起逐步上涨。四季度沪深300指数下跌0.23%，中证1000指数上涨0.27%，创业板指数下跌1.08%。四季度申万一级行业中有色金属、石油石化、通信、国防军工板块涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理板块涨幅靠后。

转债市场方面，10月以来伴随权益市场的震荡窄幅波动，转债估值在高位区间震荡。四季度中证转债指数上涨1.32%，同期上证指数上涨2.22%，万得全A指数上涨0.97%。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，四季度组合小幅增加了债券仓位和信用利差久期，并根据相对价值变化不断优化券种结构。股票方面，四季度股票资产对组合净值有正向贡献。转债方面，组合四季度小幅降低了转债仓位，并根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

三季度国内经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。生产端平稳增长，7-8月规模以上工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，虽较二季度有所走弱，但继续保持较快增长。需求端来看，居民消费和外贸的韧性持续彰显，以旧换新相关政策效能持续释放，进出口增速持续双增长；投资增速表现疲软，7-8月全国固定资产投资累计增速有所下行，其中制造业投资增速快于全国固定资产投资，房地产投资增速仍表现最弱。物价方面，三季度PPI降幅出现收窄，食品价格拖累CPI同比增速，但核心CPI持续稳步上行。总体看，三季度经济保持稳中有进发展态势，但外部环境复杂严峻，不稳定不确定因素较多，国内市场供求矛盾仍较突出，仍需有效释放内需潜力，通过国内国际双循环、互相促进来巩固经济平稳健康发展。

政策方面，7月底重要会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力”，延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，基调从4月的“加紧实施”调整为“落实落细”，增强政策连续性与预见性；明确实现全年GDP增长5%左右的目标，要求“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，促进国内国际双循环；提出“反内卷”产能治理，政策重心从企业端转向居民消费端，强化服务业支持。财政政策方面，三季度加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，重点推动地方政府专项债和超长期特别国债加速发行。货币政策延续“适度宽松”基调，强调“保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”，并“用好结构性工具”支持科技创新、消费、小微企业及外贸。

市场表现方面，债券收益率三季度整体上行。资金方面，三季度R007（银行间市场七天回购利率）平均水平较二季度继续下行。现券方面，债券收益率陡峭化震荡上行，9月末10年国债收益率收于1.86%，10年国开债收益率收于2.04%，分别较二季度末上行21.4bp、34.7bp；信用利差有所走扩，截至三季度末，3年AAA中短票与同期国债利差较二季度末扩大约6bp，3年AA中短票与同期国债利差扩大约3bp。

股票方面，三季度股票市场表现亮眼。沪深300指数上涨17.9%，中证1000指数上涨19.2%，创业板综合指数上涨30.0%。三季度申万31个一级行业中仅银行录得负收益，通信、电子、电力设备、有色涨幅靠前。

转债方面，三季度转债整体跟随权益市场上涨，但受制于估值绝对高位运行，转债跑输权益。其中，7-8月中证转债指数上行整体顺畅，8月末出现一定回调，9月呈现震荡行情；高价低溢价率、中小盘转债相对占优。三季度中证转债指数上涨9.4%，同期万得全A上涨19.5%。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，三季度组合季初起降低了有效久期、信用利差久期和杠杆水平，并结合市场变化调整了组合券种结构，减持部分性价比较差的期限品种。股票方面，三季度组合保留的股票仓位对组合净值带来正向贡献。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。