易方达稳健收益债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，中国经济正处于结构化转型加速推进的阶段。随着地产行业的调整以及地方政府隐性债务管控的不断推进，原先非常重要的经济需求端的支撑正在面临全面收缩的挑战，实体经济正处于结构转型的阵痛期。同时外部环境的不确定性加剧了市场主体的风险意识，客观上加剧了社会预期走弱。

我们认为这些影响在2024年还将持续。经济可能仍然表现为需求相对不足的情况，主要体现在几个方面：第一，地产行业的下滑仍在进行中。由此导致的地产投资本身的下行以及对行业上下游产业链、对居民未来收入预期的影响，房价下跌带来的财富缩水的影响，都还在发酵的过程中。第二，在逆全球化的大背景下，政治格局纷繁复杂，外部的不确定因素大幅增加，外需对国内经济的提振作用预计长期处于下行的通道。第三，从国内的情况来看，部分中端制造业处于投资相对过剩的状态，这使得供大于需的情况有所加剧，企业的盈利能力走弱。

从政策方面来讲，我们可以动用的空间并不多。由于前些年地方政府债务的扩张，客观上使财政政策扩张的空间较为有限。另一方面，货币政策受到海外高利率带来的汇率贬值的制约，整体力度也较难快速扭转市场预期。因此政策推动的经济持续上升的效果还有待观察。

对应到资本市场，我们认为在整体经济预期不振的环境里，债券利率水平可能呈现中枢下行且波动性下降的走势。品种方面，由于产业类信用债净供给持续萎缩，而城投债供给也呈现下降走势，投资级品种的利差可能持续在低位维持。股票市场的不确定性相对更大一些，但是目前的估值处于极低水平，阶段性和结构性行情仍然可以预期。另外，可转债由于受到债底保护，继续大幅向下的空间较为有限，而向上则有望跟随权益市场的反弹而上涨，是一个赔率较好的品种。

虽然我们认为大的经济市场环境有利于债券市场的投资，但是收益率下行之路也不会一帆风顺，阶段性会受到政策预期、资金成本波动等因素的影响。权益市场也不会一路下跌，阶段性和结构性行情依然存在。在实际投资中，本基金将继续坚持稳健的投资风格，积极调整资产配置，把握市场的投资机会，也密切关注各项风险。权益方面，组合将继续深耕个股，精选主体，积极挖掘有安全边际且有增长潜力的品种长期持有。可转债品种，组合将逢低积极参与。债券方面，组合会积极管理好久期和流动性，寻找高性价比品种积极配置，提升久期和类属策略对组合超额收益的贡献，综合提升组合长期获取收益的能力。

易方达稳健收益债券A基金报告期内基金投资运作分析

回顾2023年初，我们曾认为疫情结束后经济活力会迅速恢复。然而各类需求在经过一季度短暂反弹后，都呈现出疲软走势。首先，房地产市场需求持续收缩。尽管决策层出台了一系列放松政策，但并未扭转居民购房需求下滑的趋势。其次，2023年全球贸易量出现了收缩，受此影响中国出口相较疫情期间更加疲弱，这使得总需求不足的情况进一步加剧。第三，部分行业出现的产能过剩问题导致了物价下行、企业盈利偏弱，从而引发整体社会预期走弱。下半年伴随基建和制造业投资发力、全球出口周期回升等因素的影响，整体经济增长有所改善，但是房地产行业持续低迷以及企业盈利能力难以回暖等问题使得微观主体预期依然偏弱。

在社会预期不断走弱的环境下，政策保持了积极平稳的节奏。财政政策在下半年开始有效发力，拉动经济回到更合理的增长水平，确保完成全年经济增长目标，并通过特别国债的发行为2024年蓄力。货币政策则保持定力，在引导银行存、贷款利率下行的同时，保持银行间资金利率中枢在合理水平，持续引导金融机构减少金融空转，资金回归实体经济，取得了较好的效果。

市场方面，在1-2月份有小幅抬升后，2023年债券市场收益率呈现振荡走低的态势，全年走出一波牛市行情。10年期国开债收益率全年下行31BP。除了中枢水平的下降，2023年债券市场更主要的机会来自各类型利差的全面压缩。首先是各类投资级信用债券的利差压缩，包括商业银行二级资本债和永续债、产业永续债、证券公司次级债等品种，其中3年期AAA级产业永续债与国开债的利差全年压缩了60BP。其次是期限利差，尤其是超长端利率债与中短端品种的压缩，30年期国债与3年期国债利差全年压缩了25BP。第三是城投行业利差的压缩。2023年8月份之后跟随城投一揽子化债政策的推出，城投债券的信用利差大幅降低。截至年底，2年AA -级城投与AAA级中期票据曲线的利差压降了232BP。

权益市场延续下跌走势，沪深300指数全年下跌11.38%，创业板指数全年下跌19.41%。行业方面有所分化，通信和传媒全年分别上涨25.8%和16.8%，计算机、电子、石油石化、煤炭、家用电器等也获得3-9%的正收益；美容护理、商贸零售、地产、电力设备等板块下跌较多，跌幅达到26-32%。中证转债指数先涨后跌，全年下跌0.48%，表现出一定的抗跌性。

操作上，本组合2023年债券部分一季度过度低配久期错失部分收益，尤其是信用债券利差压缩的收益。4月份和12月份之后组合积极增加久期和债券仓位，把握住一定的久期带来的资本利得收益。从结构上看组合超配了二级资本债、产业永续债和30年国债品种，获取了较好的类属利差和期限利差压缩的收益。权益方面，组合保持了一定的股票和可转债仓位，在2023年全年的下跌行情中承担了一定的净值波动，但是股票和可转债资产通过积极的结构调整，相比沪深300指数和中证可转债指数都取得正回报，且可转债全年对组合的业绩贡献为正。