易方达稳健收益债券A基金报告期内基金投资运作分析

经济基本面四季度并未延续三季度的回升势头，边际动能有所减弱，整体呈现弱势振荡格局。结构上看，基建投资和制造业投资是支撑经济的主要需求侧因素，其中制造业投资表现更好一些。社会消费品零售总额数据表现较为中性，但逐月有所走低。地产数据则维持偏弱的水平。外需方面，年底受全球制造业周期回升、电子周期回升和圣诞季购物需求增加的影响，出口在10月份数据下滑后于11月份有所抬升，但是向上的弹性较为有限。

经济整体表现为需求相对不足的情况。我们认为主要来自几个方面的影响。第一，在行业仍处于下行周期的阶段，地产及其上下产业链需求的下滑尚未找到可以替代的增长动能。第二，在逆全球化的大背景下，外需对国内经济的提振作用较为有限。第三，部分中端制造业处于投资相对过剩的状态，这使得经济向上的弹性较低。

政策方面，四季度财政部大幅增加了地方政府债和国债的发行，在防范化解地方政府债务风险和“宽财政”方面有比较明显的发力，但目前看对经济的刺激作用尚待观察。货币政策保持了相对稳健的风格，大量政府债券的发行导致银行间资金面紧张，中短端债券收益率一度出现明显抬升。

四季度债券收益率先上后下，整体下行。债券市场主要表现为两个特点，一是平坦化。具体来看，四季度初至年底，1年期国开债收益率下行3BP，2-10年国开债收益率下行5-10BP，20年国开债和30年国债收益率分别下行16BP和17BP。中长期限的信用债券同样出现利差平坦化压缩的情况，3-10年的AAA信用债券收益率下行16-20BP。4-10年的二级资本债收益率下行幅度在20BP以上。二是城投利差的大幅度压缩，尤其是低等级城投主体。四季度初至年底，2-3年AA（2）城投收益率下行25-45BP，1年AA（-）城投收益率下行56BP，2年AA（-）城投收益率下行幅度高达127BP。

权益市场继续震荡下跌。四季度沪深300指数下跌7%，创业板指数下跌5.62%。行业方面，煤炭、电子、农林牧渔、综合行业表现相对较好，上涨0-4%，而美容护理、地产、建筑材料等行业下跌较大，跌幅达到14%以上。可转债年底波动也相对较大，四季度中证转债指数下跌3.22%。

操作上，组合债券资产积极调整，增加了长久期利率债的配置比例，及时拉长了平层久期，在12月份收益率下行的过程中获得一定的资本利得收益的增厚。权益方面，组合基本保持了股票的仓位，但是跟随转债市场的下跌逐步增加了一些可转债的仓位，虽然给组合净值带来一定的波动，但是总体回撤幅度有限。我们认为随着转债债性估值的提升，可转债资产进一步下跌的空间已经较为有限，存在比较好的投资价值。总体看在面临大幅下跌的市场环境下，本组合积极操作，在控制波动性的同时保持了向上的弹性空间，业绩表现相对稳健。