8月11日，我们进行了一场题为“做好功课，债基投资更从容”的直播，带大家一同分析了债券基金投资中应当注意的问题。

以下我们就一同来回顾下债券基金研究的相关要点：

Q：能否先带我们了解一下债券基金市场的“全貌“？

截止到今年6月30日，债券基金（短债型基金，中长纯债型基金、混合一级债基金、混合二级债基）的规模约为7.7万亿，大约占全部公募基金的27%；如果剔除货币基金来看，债券基金规模占到非货基金总规模的44%，达到将近一半的水平。

同时债券基金的投资者结构特点十分鲜明：机构投资者整体占比高，个人投资者占比相对较低。这可能跟个人投资者本身对债券基金的主要投资标的——债券不太熟悉，从而对债券基金的研究和选择也比较困难有一定的关系。

Q：说到债券基金，很多投资者第一反应就是它是低风险的投资品种，这个理解对吗？

这个“低风险“要从两方面理解。

如果跟股票型基金相比，债券基金的权益仓位比较低，平均来看波动性的确要小一些，是相对低风险的品种。

但是这也并不是说债券基金就不会出现高波动的情况。比如有一些发债的企业出现了风险事件，对债券的兑付产生了影响，那么投资了该类债券的债券基金就会面临净值向下波动的风险。而且债券基金也有很多细分类别，有的是可以参与权益市场投资的，这些产品的波动可能也并不小。

所以，把债券基金笼统地理解为“低风险“品种是不合适的。

Q：如何看待债券基金的收益/风险来源？

在之前的直播和文章中，我们聊到过可投资可转债的一级债基，今天主要聊聊没有任何权益仓位的纯债基金。一般来讲，我们会关注基金经理的“三个主策略”。

1、 信用策略

我们都知道，收益和风险是成正比的，在债券中也一样。

国债、国开债等券种，以国家信用为担保，投资者不必担心会发生兑付风险，所以相应的债券利息也会比较低。而对于企业债等品种，债券的信用评级有高有低，在不同程度上可能会出现因企业经营状况不佳等原因导致债券到期无法兑付的情况，所以为了弥补持有者承受的风险，信用风险越高的债券其利息往往就会越高。

投资者可以通过观察基金定期报告披露的重仓券情况来分析基金经理的信用策略。

如果一个基金产品持续性较高配置高票息的标的，我们就会认为基金经理选择了信用下沉的策略。这时就需要注意分析基金经理是通过哪些方法或能力，让他能够在承担较高信用风险、博取高收益的同时，能够尽量降低遇到债券违约事件的概率。同时我们也会关注，他的方法或能力只在特定情况下有效，还是长期来看在多种情况下都能够帮助他避免“踩雷”、取得可持续的回报。

2、 久期策略

“久期”对债券投资十分重要。

什么是久期呢？

久期主要用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，可以简单理解为债券的剩余寿命。

对于不同类别的基金产品，我们通常可以用一个关键指标来大致判断其风险水平。对于权益类基金产品，我们可以看其股票仓位的高低：仓位越高，权益类基金所承担的风险就越大。而对于债券基金来说，我们就可以看它的久期情况：债券基金的债券投资组合久期越长，净值波动的风险越大。

判断债券基金久期最直接的方法就是通过基金名称来了解大致的久期范围，如“超短债”基金的债券组合久期在270天以内，“短债”基金为1年内，而“中短债”基金在3年内。另外，还可以通过定期报告披露的重仓券情况对久期进行估算。。

3、 杠杆策略

“杠杆”这个词投资者应该都不会陌生。

杠杆可以帮助基金经理放大基金产品的收益，但同时如果投资标的出现亏损，杠杆也会放大损失。

在债券基金中，基金经理可以通过外借相对便宜的资金（通常把持有的债券抵押，签订回购协议借入资金），投资于收益更高的标的（如信用债、利率债等），以期借此增加收益的弹性。

同时，杠杆水平与基金经理对市场的观点密切相关。如果基金经理降低了杠杆，则表明其预计市场资金成本可能会上升；反之，如果基金经理预计市场利率会比较宽松，则大概率会增加杠杆水平。

债券基金的杠杆率可以通过债券基金季报中的基金总资产除以基金净资产求得。

Q：研究债券基金是否需要对宏观经济有深入研究？

是的。

首先，市场基础利率水平会对债券价格有直接影响，像上面所说的久期策略、杠杆策略等也都与基金经理对后市的利率观点直接相关；而市场利率往往是宏观经济综合情况的反映，想要预测利率走势，必须要把握宏观经济的动态，并对货币政策有较为深入的理解。

另外，在研究个券的信用风险时，很多情况下不能把发债企业和所处的行业、行业所在的宏观背景割裂开来。历史上发生过某个行业的企业集中出现风险违约事件的情况，而某个行业的风险也可能沿着行业的上下游传导。

Q：看起来债券基金研究不容易，怎么投资债券基金更省心呢？

说实话，对个人投资者来说，债券基金研究起来真的比较困难。

首先，债券市场是机构投资者为主的市场，个人投资者本身对其熟悉度比较低。其次，如刚才所说，债券基金研究中很多细节都需要极高的专业度，研究门槛比较高，研究起来更困难。另外，在债券基金投资运作中，基金公司的综合平台和体系支持十分重要，比如我们在尽调的时候就会十分关注基金公司的信评体系、风险控制等情况，而这些信息个人投资者可能较难了解到。

其实，把债券基金的投资和研究委托给基金投顾是省时省心的一个选择。

我们基金投顾机构不仅有专业研究员去跟踪和研究债券基金，定期进行基金经理尽调访谈等，还配有对个券的信评系统，监控基金产品重仓券的情况，以便及时对备选库和策略持仓进行调整。

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