易方达恒安定开债券基金报告期内基金投资运作分析

三季度，我国宏观经济延续弱修复态势，呈现“外强内弱”的分化格局，景气度先抑后扬。7-8月出口延续强劲增长态势，美元计价出口当月同比增速维持在24%左右，AI、半导体、新能源等高端产业链竞争优势持续释放，出口对经济的拉动作用不断增强；在出口带动下，工业生产平稳运行，1-8月高技术制造业增加值累计同比增速升至14%以上，8月装备制造业当月同比增速超过12%。内需修复偏慢，基建投资受前期政府债发行进度偏慢、实物工作量释放不足拖累，累计增速转负；社会消费品零售总额同比在0.5%附近低位徘徊，服务消费具备一定韧性。房地产市场下行压力仍在，销售面积累计同比降幅维持双位数，开发投资降幅扩大至20%附近；9月末居民购房贷款贴息政策出台，政策力度边际加码。价格指标延续分化态势，CPI同比回落至1%以下，反映终端需求不足；国际油价高位运行推动PPI同比增长维持在3.5%以上，上游涨价挤压中下游企业盈利，但尚未形成全面通胀。制造业PMI自7月低点逐月回升，9月升至50.1%，重返荣枯线上方。整体来看，三季度经济在外需与高端制造业带动下保持韧性，随着季末稳增长政策密集落地，积极因素不断累积，回升动能有望增强。

流动性方面，实体信贷需求偏弱，居民房贷与消费信贷延续收缩态势，社融增速平稳回落，企业债券净融资同比明显多增，政府债券发行节奏偏慢。流动性维持合理充裕，8月中旬启动月中隔夜逆回购操作平滑资金面，货币市场利率中枢在1.4%附近低位平稳运行。政策利率与LPR（贷款市场报价利率）保持不变，9月末结构性工具集中加码，三季度货币政策例会重申适度宽松基调。

债券市场收益率延续震荡下行态势，10年期国债收益率季度中枢由二季度的1.75%附近下移至1.70%附近；30年期国债收益率由二季度末约2.24%下行至2.10%，超长端品种价格补涨，30年与10年国债期限利差明显收窄；短端品种收益率受政府债缴款及季末资金面收敛影响，8月后有所回升，曲线整体趋于平坦。节奏上，7月政府债供给放量与经济数据走弱多空交织，收益率高位窄幅震荡；8月经济金融数据不及预期叠加资金面宽松，收益率加速下行，10年期国债收益率向下突破1.70%关口；9月制造业PMI重回扩张区间、稳增长政策密集出台叠加季末资金面季节性收敛，行情转入低位窄幅震荡。信用债收益率跟随利率债同步下行，信用利差7月一度压缩至历史极低分位，此后转为低位震荡、边际小幅走阔。

组合操作方面，三季度组合维持灵活久期与仓位，积极把握8月趋势性行情，参与长债及超长债波段操作。考虑到信用利差已压缩至历史偏低分位数，组合维持中高等级信用债的相对较高仓位，持续关注3-5年二永债（二级资本债和永续债）、超长信用债等细分品种的配置与轮动机会。针对评级监管收紧与尾部主体重定价风险，组合强化个券资质甄别与组合集中度管理。组合在控制信用风险的前提下维持合理收益与波动水平，根据曲线形态、期限利差、信用利差及等级利差变化，动态选择风险收益比较优的细分资产，适时进行资产轮动调整，持续优化债券组合结构，提升基金业绩表现。