易方达瑞弘混合A基金报告期内基金投资运作分析

三季度，国内宏观经济较为稳定，内需的亮点在于房地产市场热度边际有所恢复，整体来看，大中型城市的房地产成交量好于过去两年同期水平，同比增速有所回升，一线城市成交议价率回落明显，成交折扣的收窄，同样也指向热点城市房地产供需状况的改善，后续需要继续关注一线城市地产市场的恢复能否传导和扩散到更广泛的范围，如果房地产市场的恢复具备持续性，那么居民部门资产负债表的修复拐点将出现，这将是过去几年都未曾经历过的宏观转变。政策层面来看，监管部门在8月28日发布了一揽子房地产政策文件，意在推动行业从“高杠杆、高周转”的旧模式，转向“现房销售、项目封闭运作”的新模式，9月29日又发布了《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，地产市场在供需两端得到了政策层面的制度重构与补贴，这使得我们对于后续地产市场的恢复更有信心。外部经济环境在三季度则经历了比较大的波动，中东地缘冲突久拖不决，局势不断升级，推动原油价格为代表的能源价格重回高位，各发达经济体的通胀预期持续上修，中央银行也被迫采取更为鹰派的货币政策立场，债券收益率攀升至历史较高水平，并对全球流动性形成冲击。此外，市场对于AI大模型的进化速度有所担忧，另一方面以存储为代表的AI硬件行业开始扩产，供需矛盾缓解的预期开始升温。

三季度债券市场整体表现较为平淡，机会主要出现在长端和超长端，但是幅度也不大，收益率曲线有一定程度的平坦化。具体来看，1年期国债到期收益率由二季度末的1.12%回升至三季度末的1.22%，10年期国债到期收益率由二季度末的1.73%下行至三季度末的1.68%，3年期中债市场隐含评级AA+信用债券与同期限国债的利差持平于二季度末的39BP。

股票市场整体较二季度有所下跌，但是与下跌本身相比，更值得关注的是波动率在三季度放大，且不同风格的股票表现分化明显，与二季度的风格特征构成镜像。进入三季度后，海外AI发展的预期有所修正，带动全球AI硬件公司股价大幅调整，A股市场则呈现出经典的“动量崩溃”特征，前期领涨的成长风格股票表现疲软，前期弱势的价值、红利等风格则有所反弹，股票市场蕴含的结构不平衡风险得到了较好的释放。全季度来看，万得全A指数下跌13.33%，二季度的涨幅全部被抵消。

报告期内，基金经理根据宏观经济形势和资产价格走势的变化，对各类型资产内部均进行了结构调整和优化。债券资产方面，基于对未来一段时间宏观经济基本面和货币政策的判断，组合整体以中性偏高久期运行，结构上则采取偏哑铃型策略进行配置，较好地获取了收益率曲线平坦化带来的收益。股票资产方面，基金经理在7月初观察到AI硬件产业链的投资逻辑出现一定变化后，判断市场风格在三季度可能会出现切换，适度提升了对于价值、质量风格股票的暴露，在三季度市场的大幅波动中较好地控制住了回撤。