报告期内基金投资运作分析

三季度，国内宏观经济较为稳定，内需的亮点在于房地产市场热度边际有所恢复，整体来看，大中型城市的房地产成交量好于过去两年同期水平，同比增速有所回升，一线城市成交议价率回落明显，成交折扣的收窄，同样也指向热点城市房地产供需状况的改善，后续需要继续关注一线城市地产市场的恢复能否传导和扩散到更广泛的范围，如果房地产市场的恢复具备持续性，那么居民部门资产负债表的修复拐点将出现，这将是过去几年都未曾经历过的宏观转变。政策层面来看，监管部门在8月28日发布了一揽子房地产政策文件，意在推动行业从“高杠杆、高周转”的旧模式，转向“现房销售、项目封闭运作”的新模式，9月29日又发布了《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，地产市场在供需两端得到了政策层面的制度重构与补贴，这使得我们对于后续地产市场的恢复更有信心。外部经济环境在三季度则经历了比较大的波动，中东地缘冲突久拖不决，局势不断升级，推动原油价格为代表的能源价格重回高位，各发达经济体的通胀预期持续上修，中央银行也被迫采取更为鹰派的货币政策立场，债券收益率攀升至历史较高水平，并对全球流动性形成冲击。此外，市场对于AI大模型的进化速度有所担忧，另一方面以存储为代表的AI硬件行业开始扩产，供需矛盾缓解的预期开始升温。

三季度债券市场整体表现较为平淡，机会主要出现在长端和超长端，但是幅度也不大，收益率曲线有一定程度的平坦化。具体来看，1年期国债到期收益率由二季度末的1.12%回升至三季度末的1.22%，10年期国债到期收益率由二季度末的1.73%下行至三季度末的1.68%，3年期中债市场隐含评级AA+信用债券与同期限国债的利差持平于二季度末的39BP。

股票市场整体较二季度有所下跌，但是与下跌本身相比，更值得关注的是波动率在三季度放大，且不同风格的股票表现分化明显，与二季度的风格特征构成镜像。进入三季度后，海外AI发展的预期有所修正，带动全球AI硬件公司股价大幅调整，A股市场则呈现出经典的“动量崩溃”特征，前期领涨的成长风格股票表现疲软，前期弱势的价值、红利等风格则有所反弹，股票市场蕴含的结构不平衡风险得到了较好的释放。全季度来看，万得全A指数下跌13.33%，二季度的涨幅全部被抵消。

报告期内，基金经理根据宏观经济形势和资产价格走势的变化，对各类型资产内部均进行了结构调整和优化。债券资产方面，基于对未来一段时间宏观经济基本面和货币政策的判断，组合整体以中性偏高久期运行，结构上则采取偏哑铃型策略进行配置，较好地获取了收益率曲线平坦化带来的收益。股票资产方面，基金经理在7月初观察到AI硬件产业链的投资逻辑出现一定变化后，判断市场风格在三季度可能会出现切换，适度提升了对于价值、质量风格股票的暴露，在三季度市场的大幅波动中较好地控制住了回撤。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

回望过去几年的宏观经济，一个持续超预期的情形是出口的实际增速屡屡超出最初的市场预期，今年上半年亦是如此。我们认为这背后一个重要的原因是以美国为首的发达国家加杠杆对全球总需求的拉动，先是美国政府部门，后是美国私人部门，美国长端利率水平在过去几年里居高不下，即便短端利率水平由于降息而有所下降，长端利率水平仍维持高位，正是对于这一现实的生动反应。美国非金融部门持续保持较高的加杠杆强度，一方面可能是个别产业例如AI确实能提高劳动生产率，因而相关行业企业扩大投资在经济上具备可行性；另一方面可能也与美联储对于通胀的容忍度相较于疫情前更高有关。到2026年年中时，这两个因素都出现了一些微妙的边际变化。产业发展层面，AI上游硬件价格的持续上涨已经严重侵蚀产业链中下游的利润，个别北美云厂商关于算力过剩的表述也加剧了市场对于AI基建投资经济性的怀疑，进而担忧云厂商资本支出强度的可持续性，股票市场的价格表现也明显在对那些持续加杠杆扩大AI资本支出的公司表达担忧。货币政策方面，美联储新任主席沃什就职演讲透露出重塑美联储货币政策框架的意图，金融市场对于后续美联储货币政策动向的预期也由此产生波动，但是我们认为市场对于其中长期影响仍然有所低估，例如，美联储货币政策框架透明度下降，未来流动性环境对于非金融部门的加杠杆行为或并不有利。一旦美国非金融部门的杠杆增速有所波动，全球总需求的下滑在所难免，我国出口能否延续过去几年的增速也将面临挑战。好在我国私人部门过去几年持续修复资产负债表，一旦外需有明显下滑，我们相信提振内需可以较好地对冲外需下滑风险。

在2025年度报告的展望部分中，我们对2026年债券市场抱有相对乐观的预期，认为在2025年四季度释放完拥挤交易的风险后，债券收益率在2026年易下难上，目前来看，这一预期应该已经得到了比较充分的兑现，唯一还未兑现的是期限利差收窄的机会，我们认为持续处于高位的期限利差，是对广义价格的回升做了比较乐观的定价，这在当前的宏观环境下可能并非一个大概率的情景，此时此刻，我们仍然认为长期限债券相对具备较好的投资价值。

权益市场方面，经历了二季度极致的分化行情后，我们预测再平衡可能是下半年的市场主旋律，这期间可能会有相当多的结构性机会。不过，需要清醒地认识到，科技成长板块如果持续低迷，指数层面可能很难有持续的上行趋势，正如我们在2025年度报告中所提示的那样，投资者需要适当降低对于股票资产的回报预期。

基于以上判断，债券方面，我们将继续保持积极的投资态度，结构上偏哑铃，期待长期限债券的投资价值在市场表现中得到兑现。股票方面，我们将积极做好组合风格的再平衡工作，降低动量因子的暴露，考虑增加股息和反转因子的暴露，同样向哑铃型配置进行靠近，以应对结构性行情。

报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，国内经济运行总体平稳，宏观经济的扰动因素主要源自外部。新年伊始，中东地缘局势持续升温。至3月，美以伊冲突骤然爆发，并迅速对全球的原油供应和海路运输产生巨大冲击，以原油价格为代表的能源化工产业链相关产品价格涨幅显著，明显推升了全球的通胀预期，进而对全球资本市场产生冲击。进入二季度后，美以伊冲突持续降级，全球通胀压力有所缓解。本轮原油价格的快速上涨对全球经济的负面影响弱于美以伊冲突之初的市场预期，主要原因一方面是全球各主要经济体积极释放原油储备，一定程度上平抑了需求恐慌，另一方面也得益于我国近年来在新能源、煤化工产业链的大力投入和建设，较好地替全世界吸收了原油的负面供给冲击，这确保了我国出口始终处于较为积极的环境。此外，美国AI基建快速推进，而我国的通信、电子等行业较好地承接了这部分需求。综合来看，上半年我国出口继续保持快速增长。内需有所恢复但是幅度有限，主要是少量一线城市二手房交易热度有所恢复，并带动房价有所企稳，这能否扩散到更广泛的城市以及更多的内需行业，值得密切关注。国内宏观政策保持较强定力，针对外部地缘形势略有微调，当地缘形势趋于紧张从而对我国构成输入性通胀压力时，央行保持较为充裕的流动性水平，以缓和输入性通胀对于宏观经济的负面影响；反之，则通过公开市场净回笼等手段回收超量流动性，以使银行间市场融资成本回归至政策利率附近。

债券市场在上半年震荡上涨，10年期国债收益率在年初到达1.90%左右的高点后迅速向下，2月底时便下行至1.78%左右，随后在输入性通胀预期带动下一度反弹至1.83%左右，但最终仍在充裕流动性环境下一路下行至5月底的1.70%左右，进入6月后，随着银行间市场流动性边际收紧，10年期国债收益率也反弹至1.75%左右。与利率债相比，信用债的持有体验更好，3年期的中债企业债到期收益率（AA+）从年初的1.95%左右一路下行至5月底的1.66%左右，期间未有明显反弹，6月份流动性紧张时略有调整，在资金面转宽后收益率快速下行。

股票市场的表现分化，在市场投资者较为一致的看多氛围中，1月股票市场延续了2025年末开启的上涨趋势，且上涨速度明显加快，从1月中旬开始伴随着成交量的持续放大，部分前期获利较多的投资者选择止盈，市场也在1月末时从单边上行趋势转为高位震荡。3月上旬，受海外地缘因素扰动，市场风险偏好有所降低，股票市场进入调整态势。4月中旬，随着外围地缘形势趋于缓解，股票市场开始反弹，但是从5月中旬开始，普遍性反弹结束，市场逐渐开始演变为极致的分化行情，通信和电子等受益于AI基建的行业景气度持续保持在较高水平，相关行业股票在较短时间内积累了较多的涨幅，但是其余大部分行业股票表现相对弱势，相当多行业的股票经历了一波明显的下跌，到半年末时，无论是股价表现还是交易热度，强势板块与弱势板块的分化程度均到达了从历史上来看比较极端的水平。事后来看，相当多的投资组合持仓在二季度经历了从传统行业向AI基建行业的迁移，这是动量因子在二季度表现较好的重要背景。

报告期内，基金经理根据宏观经济形势和资产价格走势的变化，在对各类型资产的配置中内部均进行了结构调整和优化。债券方面，在美以伊战争冲突之前，组合整体以中性偏高久期运行，后续观察到大类资产波动率抬升的潜在风险后，组合久期边际降低至中性水平以应对市场不确定性。6月份考虑到资金面对债券形成较强支撑以及国内高频数据边际走弱，组合少量配置了利率曲线中价值相对凸显的超长端利率品种，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主，以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。权益方面，组合开年时仓位较高，进入5月后，面对可能到来的权益市场极致分化行情，基金经理对持仓进行了较明显的调整，适度降低了仓位但是配置了更多的动量因子，在保证组合收益的同时明显改善了组合在市场波动中的回撤幅度。

报告期内基金投资运作分析

二季度，外部地缘紧张局势有所缓解，其对于能源化工产业链的冲击也趋于减弱，由此带来我国面临的输入性通胀压力有所缓解。此前我们担心中东地缘局势失控可能会通过推升能源成本的方式对全球总需求构成负面冲击，但实际上在全球各主要经济体释放原油储备的背景下，原油价格涨幅相对可控，全球总需求也因此比较平稳，叠加美国AI基建快速推进，而我国的通信、电子等行业较好地承接了这部分需求，合并起来看，上半年我国出口继续保持快速增长。内需有所恢复但是幅度有限，主要是少量一线城市二手房交易热度有所恢复，并带动房价有所企稳，这能否扩散到更广泛的城市以及更多的内需行业，值得密切关注。国内政策方面，外部地缘形势趋于紧张时，央行保持了较为充裕的流动性水平，银行间市场融资利率持续低于政策利率；到二季度后期时，央行通过公开市场净回笼等操作回收市场富余流动性，银行间市场融资利率回归到政策利率附近。整体宏观经济平稳的情况下，财政政策保持稳定。海外政策方面，沃什接任美联储主席，其就职演讲透露出重塑美联储货币政策框架的意图，金融市场对于后续美联储货币政策动向的预期也由此产生波动，但是我们认为市场对于其中长期影响仍然有所低估。

二季度债券市场震荡上涨，幅度有限。季度初时，随着中东地缘压力的缓解，输入性通胀预期快速消退，叠加全市场纯债基金规模在二季度的快速增长，在比较宽松的银行间市场流动性助推下，债券利率在二季度中前期持续下行，信用利差也持续压缩。从5月下旬开始，银行间市场融资利率回归政策利率附近，中短期限债券利率自6月初开始迎来一波重估上行。具体来看，1年期国债到期收益率由一季度末的1.22%下行至二季度末的1.12%，10年期国债到期收益率由一季度末的1.82%下行至二季度末的1.73%，3年期中债市场隐含评级AA+信用债券与同期限国债的利差从一季度末的52BP收缩至二季度末的39BP。

股票市场在二季度震荡上涨，但是结构分化非常明显。伴随着中东地缘压力的缓解，股票市场在4月份迎来了一波快速的反弹，但是进入5月后，通信和电子等受益于AI基建的行业景气度持续保持较高水平，相关行业股票在较短时间内积累了较多的涨幅，但是其余大部分行业股票表现相对弱势，相当多行业的股票经历了一波明显的下跌，到季度末时，无论是股价表现还是交易热度，强势板块与弱势板块的分化程度均到达了从历史上来看比较极端的水平。全季度来看，万得全A指数上涨12.82%。

报告期内，基金经理根据宏观经济形势和资产价格走势的变化，对各类型资产内部均进行了结构调整和优化。债券资产方面，基于对未来一段时间宏观经济基本面和货币政策的判断，组合整体以中性久期运行。节奏上，考虑到资金面对债券形成较强支撑以及国内高频数据边际走弱，组合少量配置了利率曲线中价值相对凸显的超长端利率品种，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票资产方面坚持大盘风格的配置，并在市场阶段性高点时适度降低了仓位以控制组合波动率。

报告期内基金投资运作分析

2026年一季度，国内经济相对平稳，出口依然是支撑经济增长达到目标的重要推动力量，值得关注的是房地产市场有所回暖，这主要体现为二手房成交热度持续强于季节性水平，后续市场回暖是否能传导到一手房市场，并推动房价的企稳，值得密切关注。与国内的平稳相比，海外地缘局势则明显失控，并对全球经济产生冲击。美国、以色列与伊朗冲突的爆发，一方面对于全球的原油供应和海路运输产生巨大冲击和障碍，能源化工产业链相关产品价格涨幅显著，明显推升了全球的通胀预期；另一方面由于冲突陷入胶着，石油美元体系循环不畅，可能会对于全球金融市场流动性产生紧缩效应。对于相当多的经济体而言，石油供给的中断可能会在较短时间内冲击其国民经济体系，并进而影响社会稳定。对于我国而言，近年来新能源、煤化工产业链的建设在相当大程度上确保了能源安全与稳定，因此相对于大部分经济体而言，受到的冲击可能会小一些。拉长来看，本次冲击过后，各国对于能源安全问题的重视可能会有所提升，这对于我国具备产业优势的风电、光伏、储能等行业可能意味着潜在的增量需求。

一季度债券市场略显平淡，中短期限高等级信用债到期收益率延续了2025年四季度的趋势，继续震荡下行，在充裕的流动性支持下，部分短端品种到期收益率水平逼近回购利率，与此同时，中长期限利率尤其是超长期限国债利率则在高位震荡，这导致期限利差明显加大，背后的原因既有投资者对国债供给节奏对于配置资金承接能力的担忧，也反映了通胀预期抬升下投资者对于长期限债券的规避心态。节奏上来看，年初到2月底，各期限、各品种利率全面下行，3月初中东地区爆发冲突后，短端利率相对平稳，长端、超长端利率水平则迅速回升至年初高位水平。具体来看，1年期国债到期收益率由四季度末的1.34%下行至一季度末的1.22%，10年期国债到期收益率由四季度末的1.85%下行至一季度末的1.82%，3年期中债市场隐含评级AA+信用债券与同期限国债的利差从四季度末的61BP收缩至一季度末的52BP。

股票市场在一季度则大幅震荡，1月股票市场延续了2025年末开启的上涨趋势，且上涨速度明显加快，从1月中旬开始伴随着成交量的持续放大，部分前期获利较多的投资者选择止盈，市场也在1月末时从单边上行趋势转为高位震荡。到3月上旬时，在外围地缘冲击下，市场风险偏好有所降低，股票市场进入调整态势。全季度来看，万得全A指数下跌1.15%，分风格来看，价值风格明显跑赢成长风格，这与我们在2025年三季报、四季报中所提示的是一致的。

报告期内，基金经理根据宏观经济形势和资产价格走势的变化，对各类型资产内部均进行了结构调整和优化。债券资产方面，基于对未来一段时间宏观经济基本面和货币政策的判断，在中东地缘冲突之前组合整体以中性偏高久期运行，后续观察到大类资产波动率抬升的潜在风险后，组合久期边际降低至中性水平以应对市场不确定性，总体通过高流动性的利率债灵活调节久期以应对市场变化，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票资产方面坚持大盘风格的配置，仓位相对稳定。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年宏观经济，上行风险和下行风险可能都相对有限，需要关注的主要是两方面，上行风险主要关注广义价格增速的改善情况如何，无论是“反内卷”的相关政策推动，还是部分行业自发的产能出清，逻辑上应该是可以推动价格增速明显改善，但是与历史上任何一轮价格低迷周期相比，此刻我们从未面临过的问题便是居民部门加杠杆意愿较低对总需求带来的压制，从海外经验看，这可能是一个较长期的压制，因此关注价格的改善本质上可能还是要关注房地产市场企稳回升的前景。外需在过去几年对我国经济贡献良多，在主要发达经济体增长对于人工智能产业相关投资依赖度越来越高的背景下，所谓的“AI泡沫”是否存在及其进展事实上构成了我国经济的潜在下行风险。我们也将对这两个问题保持密切关注。

经历了2025年的调整后，债券市场拥挤交易的风险明显释放，而在经济增长区间震荡、价格低迷的背景下，债券利率易下难上，债券可能会是2026年性价比较高的一类资产，尤其是年初期限利差较高，已经在相当大程度上对于广义价格回升的前景做了比较乐观的定价，后续伴随着市场预期的收敛过程，这其中可能蕴含着对于长期限债券较好的投资机会。

经历了2025年的大幅上涨后，投资者在2026年势必需要降低对于股票资产的回报预期，而且在估值提升、参与者结构变化较大的背景下，波动性的增大也是可以预期的范式转变，这事实上要求组合在2026年参与股票市场投资时需要保持更高的灵活度，无论是仓位还是风格的调整均是如此。

基于以上判断，债券方面，我们将审慎跟踪政策变化和债券市场估值的情况，保持中性偏高久期和中性的杠杆水平以保证组合债券操作的灵活性，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主。股票方面，我们会在风格上保持相对均衡的基准配置，根据宏观经济预期的变化适时在内需类资产和科技成长类资产间进行优化平衡。

报告期内基金投资运作分析

2025年，我国宏观经济经受了重大考验，发展过程中也出现了一些亮点，全年的经济社会发展目标顺利完成。一季度时，以国产大模型、人形机器人等为代表的科技发展成果涌现，新兴产业的发展呈现出高速增长的态势，极大地提振了全社会信心，并奠定了全年资本市场科技成长风格的主线地位。到一季度末时，主要贸易伙伴骤然提升的关税税率，一度给我国经济发展带来相当大的外部压力，但是在全球经济高度关联的背景下，任何经济体都难以承受极高的关税税率，因此到季度中时，全球贸易摩擦趋于平息。进入下半年后，宏观经济持续偏弱，居民部门支出意愿偏弱，去杠杆特征明显，8月份居民部门新增中长期贷款数据甚至创过去17年最低水平，偏弱的增长和通胀水平下，7月出现的综合整治“内卷式”竞争政策动向一度被市场寄予了较高期待，但是在不同行业的落地进度不一。四季度时，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）正式发布，《建议》提出了到2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的战略目标，据《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》解答，“十五五”至“十六五”时期，我国GDP需保持年均4.17%的增速，方能如期实现这一战略目标。未来相当长一段时间内制定投资策略时，我们都必须将这一战略目标和完成战略目标所需要的年均GDP增速作为市场分析的最大背景和前提。

债券市场方面，全年利率震荡上行。上半年债券利率呈现区间小幅震荡特征，整体节奏与股票市场的波动基本同步。从下半年起，随着市场通缩预期的修正和对公募基金负债端稳定性担忧的升温，利率持续上行，部分品种的到期收益率在年末时收于全年最高水平。具体来看，1年期国债到期收益率由年初的1.08%上行至年末的1.34%，10年期国债到期收益率由年初的1.68%上行至年末的1.85%；信用利差小幅收缩，3年期中债市场隐含评级AA+信用债与同期限国债利差由年初的73BP收缩至年末的61BP。

全年股票市场持续上涨，万得全A指数全年上涨27.65%，除4月初时由于外部的关税冲击导致市场大幅波动外，其余时间均呈现低下行波动率的特征，持仓体验较好。上半年科技成长与红利风格轮番有所表现，到下半年时红利风格股票与债券市场同步陷入调整，受益于外需、全球定价的资产受到市场追捧，这主要体现为有色金属板块以及在算力链条中占据关键产业地位的个股。

债券方面，上半年，组合总体维持了中性偏高久期，同时在信用利差走阔期间，增持了二级资本债和高等级信用债，以增强组合收益；下半年，组合整体以中性偏高的久期运行，节奏上，考虑到经济基本面和资金面均对债券形成支撑，组合虽然阶段性降低了债券久期，但并未全面转向防守，故债券资产对组合构成一定拖累，整体配置思路是底仓品种以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。权益方面，组合在年初时权益仓位较高，较好地享受到了上半年权益市场上涨带来的收益，随着市场的持续上涨，组合在年中时对所持仓权益资产适度进行了减仓以控制组合波动率，减持方向主要是内需类股票资产，三季度起组合小幅增持科技成长风格和资源有色类股票，仓位有所提升。

报告期内基金投资运作分析

四季度，宏观经济有所回升，确保全年的经济社会发展目标顺利完成，这来自于政策层面的支持，一方面是政策性金融工具的投放有力地拉动了一批项目的投放，且预计在2026年一季度带来增量的信贷需求；另一方面则是前期市场预期颇高的过剩产能去化进程阶段性有所放缓，这体现了短期经济增长仍然是政策抉择时优先级较高的工作，事实上这从10月28日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）中可以得到印证，《建议》提出了到2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的战略目标，按照《党的二十届四中全会（建议）学习辅导百问》的解答，“十五五”至“十六五”时期，我国GDP需保持年均4.17%的增速，方能如期实现这一战略目标。未来相当长一段时间内制定投资策略时，我们都必须将这一战略目标和完成战略目标所需要的年均GDP增速作为市场分析的最大背景和前提。就宏观经济的具体分项而言，四季度与三季度相比并无明显变化，边际上能够看到的积极变化是12月制造业PMI超预期反季节性地上行至50.1，这是否预示着制造业景气程度在2026年上半年迎来趋势性恢复，值得密切关注。

各类资产价格表现在四季度均结束了三季度的单边趋势，转为震荡，且内部子类表现也有所分化。以债券市场为例，中短期限高等级信用债到期收益率震荡下行，长期限利率债到期收益率宽幅震荡，季度末收盘高度基本持平于季度初水平。节奏上来看，10月受关税冲突升级的担忧影响，市场避险需求上升，债券利率持续下行，随着11月初关税冲突预期减退，债券利率也逐渐见底回升。四季度债券市场一个重要特征是各期限品种表现相关性的下降，中短期限债券利率在较为充裕的银行间流动性格局下表现较好，长期限债券则受制于较差的供需预期，表现持续偏弱，体现到债券收益率曲线上则是期限利差的明显扩张。具体来看，1年期国债到期收益率由三季度末的1.37%下行至四季度末的1.34%，10年期国债到期收益率由三季度末的1.86%下行至四季度末的1.85%，3年期中债市场隐含评级AA+信用债券与同期限国债的利差从三季度末的61BP收缩至四季度末的57BP。

股票市场方面，主要股指进入震荡格局，万得全A指数在四季度上涨0.97%，成长、价值、大盘、小盘等风格轮番有所表现，但持续性都不强，总体表现也都是震荡，没有太强趋势性，我们在三季报中提示的风格再度均衡可能已经正在路上。

报告期内，组合根据宏观经济形势和资产价格走势的变化，对各类型资产内部均进行了结构调整和优化。债券资产方面，基于对未来一段时间宏观经济基本面和货币政策的判断，组合保持了中性偏高的久期，底仓品种以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票资产方面，四季度组合权益仓位基本稳定，持仓风格相对均衡。