易方达科技创新混合A基金报告期内基金投资运作分析

2026年三季度，A股市场经历了一轮大幅调整。上半年极致分化所积累的拥挤度，在三季度转化为风险的集中释放：对AI产业投入持续性的阶段性分歧、全球流动性预期的反复，叠加高位获利了结的压力，推动科技成长板块大幅回撤。报告期内，上证指数下跌6.16%，创业板指下跌27.80%，科创50指数下跌30.70%；上半年领跑的电子与通信行业跌幅更深，前期领涨的AI算力链条成为调整的中心。市场在短短一个季度内，完成了从"为产业趋势定价"到"为不确定性定价"的急剧切换，情绪面的冲击远大于基本面的变化。

从产业层面看，我们认为三季度的回撤更多是一次估值的消化，而非产业趋势的逆转。全球AI产业的商业闭环仍在深化，算力供需的紧平衡格局没有改变。真正发生变化的，是市场愿意为非线性增长支付的价格——这正是我们在半年报中所警惕的"宏大叙事但估值脆弱"环节的定价修正。

报告期内，本基金的操作围绕三条主线展开。

第一，是对"光"的坚持。光模块及光互联是本轮回撤中跌幅较大的环节，战术上可以应对，但我们没有因价格的下跌而动摇对这一方向的战略性配置。算力的本质是数据的搬运，当电互联在带宽、功耗和距离上同时逼近物理极限，从"电"到"光"的迁移是确定性的产业方向。随着产品速率的持续升级和新工艺路径的逐步产业化，光的应用边界仍在不断拓宽，从scale out到scale up再到scale in，需求的非线性扩张仍处于早期。这一环节具备我们反复审视的"有限优质供给"属性——精密制造与大规模量产能力构成深厚壁垒，供需格局在波动中保持了韧性。下跌中我们把配置进一步向产业地位扎实、估值回落充分的方向集中。

第二，是基于估值合理性的仓位变化。报告期内组合的整体仓位有所降低，主要基于两点考虑。其一，是向"更硬的资产"集中。在叙事的不确定性和风格的逆风面前，我们进一步收缩了组合的战线，把持仓聚焦到需求确定性更强、竞争壁垒更实、业绩兑现能力更强的资产上。其二，是兑现预期回报率不足的资产。二季度末，当市场对AI资产的定价从"龙头缩圈"滑向"全面亢奋"时，部分资产的预期收益率已经下降到不具备吸引力的水平，我们对此做了坚决的兑现。我们并不试图预测市场的底部，仓位变化的依据不是对指数的判断，而是对资产预期收益率的重新计算。我们坚持"多赚钱、少亏钱、不亏不可挽回的钱"的投资目标——真正不可挽回的亏损，往往来自在高估值时买入竞争格局恶化的资产，而非优质资产的价格波动。波动是代价，高估才是风险。

第三，是在半导体板块调整持仓结构，往后道设备及其关键零部件集中。AI芯片正在进入"超越摩尔"的时代：当先进制程的演进放缓，先进封装成为算力提升的关键路径，相关资本开支的增速已显著超过前道，产业的价值量分配正在向封装测试环节迁移。与此同时，国产算力芯片的放量，在全球紧张的后道产能之外催生了独立的国产化需求，测试与先进封装设备的需求弹性正在释放。与前道设备相比，后道设备的国产化率更低、竞争格局更清晰，估值也处于更合理的位置。报告期内，本基金沿着这一方向加大了研究和配置力度。

我们清醒地认识到，技术创新必然伴随着资本的热度与市场的波动。三季度的调整再次提醒我们，波动的释放可能远比基本面变化大非常多。我们将继续沿着需求供给的框架来审视产业发展，动态调整组合持仓，立足中长期寻找技术创新带来的成长投资机会。