易方达磐泰一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

2026年三季度海外市场出现了比较大的变化。一方面海外地缘政治风险出现了反复，原油价格再次冲到历史高位，波动明显放大。另一方面海外利率持续攀升，在高油价和高利率的背景下，海外整体经济仍然保持韧性，进一步强化了后续持续加息的预期。从长短利率的拆分来看，实际利率的上升贡献了绝大部分，而通胀预期部分则没有明显的抬升。财政支持和科技的资本开支仍然是较为主要的推动力量。在此背景下，中国的出口依然强劲，结构上受到科技相关产业的需求拉动。内需受到前期财政支持放缓的影响，表现较为疲弱。从最近的数据来看，财政支持放缓对于经济的拖累正在减少，但是还远没有达到对于经济形成较为明显的正向影响的程度。

国内权益市场在经历了二季度结构极度分化后，在三季度出现了明显的收敛。前期表现较为强势的科技相关行业出现了比较明显的回调，而内需相关的行业则出现了一定的修复。基本面的盈利趋势上并没有明显的变化，更多是交易拥挤后的资金流再平衡带来了风格的切换。贵金属同时受到央行持续购金、实际利率抬升以及通胀预期稳定的三重影响，前期反弹后有所回吐涨幅。当前处于高位的实际利率能否对经济产生明显的抑制，进而改变未来的加息预期可能成为贵金属后续趋势的重要触发点。

债券市场三季度利率出现明显下行，各种利差也在继续压缩。短期内需疲弱已经被市场广泛认知，宽松且平稳的流动性为各种利差的压缩提供了良好的市场环境。尽管短期来看经济的基本面不足以构成迫在眉睫的债券市场风险，但是在经济周期尾部的压缩利差交易仍然可能会放大后续冲击风险，我们也需要对市场交易结构、流动性、平稳性保持更多的关注。

报告期内本基金权益仓位变化不大，根据规则降低了科技板块相关的配置。结构上保持低波动和高质量的持仓，同时基于市场变化调整了商品股票的仓位。债券市场依然跟随策略保持偏长的久期，对于可能的风险保持密切关注。未来仍然会坚持在不同资产上使用多种低相关策略并行的方式，分散风险，同时也会更加注重系统化地使用风控措施，努力控制组合的下行风险，改善组合风险收益特征。