易方达鑫转增利混合A基金报告期内基金投资运作分析

三季度中国经济延续供给强于需求、外需强于内需的结构性分化，内生增长动能仍显不足。从已公布的数据看，工业生产在短暂放缓后有所回升，高技术制造业和装备制造业继续构成主要支撑，季末制造业景气有所改善，但尚不能下整体需求已全面企稳的判断。需求端出口保持韧性，居民消费增长偏弱，地产和传统投资仍然承压，但地产端的政策正在逐步转向积极，新动能的较快增长尚未带动需求全面改善。价格层面，上游工业品价格表现相对较强，终端消费价格仍较温和，价格回升受到国际大宗商品和部分产业需求的推动，内生需求带动的价格修复仍不充分。政策层面，稳增长和扩内需继续推进，货币政策保持适度宽松，但政策支持向居民消费、企业投资和实际需求的传导仍需时间。

债券三季度延续震荡走强，收益率曲线进一步平坦化，信用利差普遍收窄，偏弱的内需与货币宽松预期继续构成支撑。7月中上旬，资金面阶段性收敛，利率围绕政策预期反复震荡；下旬随着存款降息预期升温和政治局会议释放宽松信号，长端收益率向下突破。8月，偏弱的经济数据与流动性支持推动长端进一步走强，此后机构止盈带来小幅调整。9月，在配置需求与央行跨季流动性呵护下，超长端收益率继续下行，月末稳增长政策落地、制造业景气改善及节前止盈又引发一定回调。整个三季度，中长端利率总体下行，短端受资金成本约束表现相对偏弱，长久期资产相对占优，利率与信用整体延续走强。

三季度股票市场整体回调，二季度成长风格的强势表现明显逆转，市场波动与风格分化依然突出。季度伊始，前期涨幅较大的科技成长板块集中调整，主要指数明显下跌；随后市场出现阶段性反弹，但修复未能形成持续趋势，进入9月后，在海外利率上行和节前风险偏好收敛的背景下再度走弱。此前集中于少数科技方向的强势行情明显降温，成长板块调整幅度较大，红利及部分低位板块表现相对较好。整个三季度，主要宽基指数普遍下跌，成长风格由前期领涨转为调整的主要方向，红利风格相对占优，主要指数对应的成交规模逐月下降，市场整体呈现缩量调整与结构性机会并存的格局。

转债三季度整体走弱，正股调整与估值压缩共同影响转债表现，部分时间段转债相较于股市的调整甚至更剧烈。季度前期，转债在权益调整中相对抗跌，但8月权益市场的阶段性反弹未能带动转债指数同步修复，跟涨能力依然偏弱；进入9月后，随着权益市场再度走弱，转债自身估值压缩进一步加剧调整。结构上，9月高价券承压较大，低价及高评级大盘券相对抗跌。本季度，此前较高的估值和较短的剩余期限对转债市场的表现形成明显压制。

报告期内，本基金继续专注于在转债资产内部深耕，仓位方面先降后升。结构层面，较大幅度减仓高价券，随着不少低价券的纯债溢价率压降到较低水平，在季末加仓了纯债溢价率较低的低价转债。