易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

三季度国内主要的股票指数都出现了一定幅度的下跌，以超大盘为主的上证50指数下跌幅度略小，其他主流宽基指数跌幅大多超过10%。二季度行情呈现“K型”分化，AI产业链出现持续大幅上涨，其他与AI产业链无关的板块几乎都是下跌走势。到三季度，“K型”分化出现了逆转，AI产业链股票的股价趋势在7月初出现反转，其他与AI无关的板块的股票开始出现反弹。随着全球AI产业链相关股票的调整，国内股市的活跃度也出现了下降，整体市场的成交额从6月底的超过3万亿元逐步下降到2万亿上下。在（申万一级）行业层面，电子、通信、建筑材料、电力设备、机械设备等行业出现大幅下跌，尤其是与AI产业链相关的电子、通信和建材行业相关个股跌幅较大；煤炭、石油石化、农林牧渔、银行、医药生物等行业出现一定幅度的上涨。在风格层面，成长风格指数大幅下跌，价值风格指数出现小幅上涨，中高市盈率指数大幅跑输低市盈率指数。三季度，恒生指数有一定的反弹，但恒生科技指数仍然下跌，恒生沪深港通AH股溢价指数缓慢回升到125左右。三季度，海外股市表现分化，美股微涨，AI科技股占比更高的日韩股市出现下跌。商品方面，黄金现货价格先涨后跌回到4100点附近，原油期货价格由于中东局势的反复持续走高，超过100美元/桶。债券资产方面，三季度美国10年期国债收益率大幅上行超过80BP，突破前期高点，到达接近5.3%的高位，通胀预期高位，经济增长韧性强，导致美联储加息预期进一步提升；国内10年期国债收益率持续小幅下行，整体收益率水平跌破1.7%。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：（1）投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；（2）投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；（3）投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；（4）收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，三季度我们的操作主要包括：（1）挖掘了优质的均衡型基金；（2）个别基金更换了基金经理，我们重新评估后进行了替换；（3）部分场内折价的定开基金到期开放，我们进行了赎回，兑现了折价收益；（4）通过买入打新策略基金、将同一基金经理管理的相同策略的大规模基金替换为小规模基金来获取新股收益。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。三季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，三季度国内市场的“K型”分化走向极致后出现逆转，我们从7月初开始小幅降低了组合在权益类资产上的配置比例。根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势，我们对国内权益资产并不悲观。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，平配权益类资产，接近业绩比较基准设定的权益类资产配置比例水平。

二是在结构配置方面，三季度有如下变化。在权益类资产方面：（1）7月初后小幅降低了成长型基金的配置比例，同时，由于整体权益基金在二季度大幅增加科技板块的配置，导致我们在科技板块上的配置比例从一季度的高配变为了二季度末的低配，叠加7月后的小幅减仓，以及我们持仓的成长型基金经理在三季度对科技板块配置比例的降低，目前组合在科技板块上的配置比例相对于偏股基金指数已经出现明显低配；（2）高质量风格的股票在过去5-6年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们继续小幅增加高质量风格基金的配置；（3）个别顺周期的行业，经过过去几年的大幅下跌，以及近两年行业政策的转暖，也出现了底部反转的迹象，我们也进行了重点关注。在固收类资产方面，三季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，随着黄金现货价格回落到4100附近，我们进行了小幅加仓，部分商品基金的场内溢价率大幅提升到10%附近，我们卖出兑现。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。