对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经过2024年9月24日以来A股市场十几个月的上涨，整体市场的估值水平已经达到合理甚至略偏高的水平，但是目前上市公司的盈利增长和ROE水平还未出现明显的回升趋势。2026年我们更加关注国内宏观价格水平能否有所恢复，带动国内经济走出通缩；海外宏观流动性是否能够保持充裕。2025年资源类、AI相关产业等领域表现亮眼，拥挤度也较高，但是仍然有一些领域是不为市场所关注的，相对低估，更容易挖掘到阿尔法。展望2026年，我们希望能够在这些被市场遗忘的领域中找到一些被低估的阿尔法。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

2025年国内主要的股票指数普遍上涨，整体市场的成交量峰值超过3万亿元，市场活跃度持续保持高位。全年资源、AI产业股票表现突出。在申万行业层面，有色金属、通信、电子、综合、电力设备等行业出现较大幅度的上涨，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数大幅跑赢价值风格指数，中高市盈率指数跑赢低市盈率指数。全年，港股主要指数涨幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数从144持续降低到123附近，A股相对于H股的溢价持续压缩。2025年全年，海外欧美主要股票指数也出现较大幅度的上涨，商品方面，黄金和铜的期货价格出现大幅上涨，表现好于全球股票资产，原油期货下跌。债券资产方面，2025年全年美联储开启降息周期，美国10年期国债收益率呈现震荡下行走势，下行幅度超过40bp；国内10年期国债收益率呈震荡小幅上行走势，从2024年底的1.66%，缓慢上行至1.85%附近。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，2025年我们的操作主要包括：1、挖掘了偏成长风格、偏高质量风格以及相对均衡的优质主动权益基金，希望能够长期持有，获取相对稳定的超额收益；2、对更换了基金经理的基金进行重新评估，对于不再符合选基标准的基金进行了赎回；3、由于2025年部分方向出现了较好的产业趋势行情，我们之前持有的科技成长基金投资业绩非常突出，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当的止盈；4、对于折价幅度较大的场内定开型LOF基金，我们增加了配置，以获取折价率收敛的收益，对于封闭期结束的折价场内基金，我们及时转托管到场外进行了赎回，兑现了折价收益；5、对于某些存在贴水的商品基金，我们根据贴水情况也进行了适当的配置。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2025年本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据股债性价比比较模型，2025年国内权益相对国内债券具备性价比优势，我们全年都适度超配了权益资产，随着股票市场出现持续上涨，我们到年底适度降低了整体组合相对于基准的贝塔暴露，但是仍保持适度超配权益资产。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，仍然保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准的权益类资产配置比例中枢。

二是在结构配置方面，2025年做了如下的调整。在权益类资产方面：1、保持全年整体组合在风格上偏向成长风格，1季度增加了科技、医药等成长基金的配置，由于部分成长基金持仓集中于AI算力和创新药，期间这些板块大幅上涨，我们兑现了这部分涨幅过大的基金的盈利，但是更加均衡稳健的成长风格基金我们仍然继续持有；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，4季度我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：由于国内债券收益率水平较低，1季度我们增加了美元债QDII债券基金、国内短债基金和货币基金的配置，相应降低了中长期纯债基金的配置。在商品类资产方面，适度增加了黄金基金和豆粕基金的配置，商品类资产作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险。

报告期内基金投资运作分析

4季度国内主要的股票指数涨跌互现，整体市场的成交量从最高峰的2万多亿元有所下降，但是活跃度继续保持在较高的水平。4季度资源类股票表现突出，AI产业相关股票也继续有所表现。在申万行业层面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业出现较大幅度的上涨，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数经过上季度的大幅上涨，本季度跑输价值风格，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。4季度，港股出现持续调整，跌幅大于A股，恒生沪深港通AH股溢价指数小幅回升到123附近，A股相对于H股的溢价有所回升。4季度，海外欧美主要股指出现小幅上涨，商品方面，黄金和铜的期货价格出现持续上涨，原油期货下跌。债券资产方面，4季度美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势，美国经济持续较强，市场对未来美联储降息预期有所缓和；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，4季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、对部分更换了基金经理的基金进行了赎回；3、部分科技成长基金的持仓集中在涨幅较大的AI算力等板块，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。4季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，4季度随着权益市场的上涨，我们小幅兑现了权益资产的收益，在黄金等商品资产调整后，我们适度增加了商品的配置比例。根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，4季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长基金持仓集中于AI算力，期间AI算力大幅上涨，我们继续兑现了涨幅过大的科技基金的盈利，但是更加均衡的成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：4季度操作不多，以持仓为主，少量增加了优质二级债基的配置。在商品类资产方面，在部分商品价格调整后，小幅增加了相关基金的配置，作为一种与股、债相关性都较低的资产，以平滑组合的风险。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

3季度国内主要的股票指数均出现幅度不一的上涨，整体市场的活跃度也继续保持在较高的水平，整个A股的成交额从季度初的1万多亿元逐步增加到2万多亿元。AI产业相关股票表现突出，电力设备和有色金属也表现不俗。在申万行业层面，通信、电子、电力设备、有色金属、综合等行业出现较大幅度的上涨，银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等行业表现靠后，期间银行表现较差，是申万一级行业中唯一下跌的行业。在风格层面，成长风格指数大幅领先价值风格，中高市盈率指数大幅跑赢低市盈率指数。3季度，港股跟随A股，主要指数均出现上涨，恒生沪深港通AH股溢价指数大幅下跌到115附近，A股相对于H股的溢价进一步压缩。海外欧美主要股指涨跌互现，其中美国略好于欧洲，德国DAX指数在3季度出现小幅下跌，美国纳斯达克指数和标普500指数继续创出新高。债券资产方面，3季度美国10年期国债收益率呈现震荡下行走势；而国内10年期国债收益率震荡上行，从1.65%附近逐步上行到1.86%。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，3季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、继续增加折价幅度较大的场内交易基金的配置比例，以获取折价收益，同时，个别场内折价基金封闭期结束，我们在其开放期进行了赎回，兑现了折价收益；3、部分科技成长基金的持仓集中在涨幅较大的AI算力等板块，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。3季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升以及科技成长板块的大幅上涨，3季度结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长基金持仓集中于AI算力，期间AI算力大幅上涨，我们部分兑现了涨幅过大的科技基金的盈利，但是更加均衡的成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、随着高质量和顺周期等方向的股票表现欠佳，随着时间的推移，这些板块慢慢进入我们的视野，我们尝试性地小幅增加了这类资产的配置。在固收类资产方面：根据美元债券基金的供给情况，我们继续适度增加了QDII美元债券基金的配置比例。在商品类资产方面，仍然保留了黄金基金和豆粕基金的配置，商品类资产作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们看到了越来越多有利的因素，对于中国未来经济持续增长和股市的长期回报充满信心。

首先，我们看到在房地产销量和价格大幅下跌后，中国整体经济的韧性；我们看到中国汽车产业链的崛起，汽车出口量的持续增长；我们看到中国国产大模型DeepSeek基本能够与OpenAI o1比肩；我们看到在经历了近7年的中美贸易摩擦后，中国出口份额仍然保持高位，韧性极强；我们看到国内智能驾驶、智能机器人/狗已经赶超世界一流水平；我们看到在过去5-10年，中国企业的竞争优势已经得到了明显的提升，部分企业已经成为全球产业龙头。

其次，过去中国上市公司的ROE水平相对偏低，ROE相对稳定且超过15%的行业屈指可数，这也在一定程度上限制了我们股票资产的长期回报率水平。ROE水平偏低一部分原因可以归咎于“内卷式”竞争。2024年中央经济工作会议提出，综合整治“内卷式”竞争，后续一系列重要会议和重要法律法规陆续出台，规范地方政府和企业行为。我们相信，经过全面的综合整治，未来几年可以持续看到不少行业的ROE水平出现改善，股票资产的长期回报水平也将逐步提升。

最后，国内股票市场制度不断健全，分红、回购等有利于提升股东回报的措施成为市场共识，市场的投资功能得到强化。各国股票市场的历史经验都证明了，一国股票市场的上涨并不需要一国经济的高速增长来支撑。不少发达国家的经济增长已经下降到一个较低的水平，但是股票市场仍然能够出现较好的表现。股票市场的表现更多取决于资本市场制度的完善，以及将企业盈利实实在在地回馈股东，我们相信，随着分红、回购等有利于股东回报的举措逐步落实，A股市场在未来几年的预期回报应该不低。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时基于合同约定的收益风险特征，从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

上半年国内主要的股票指数基本都出现上涨，中证红利指数出现一定的负收益，整体市场的活跃度保持在较高的水平，市场日均成交量都超过1万亿元，保持在较高水平。除了4月初美国关税战带来了短暂的调整之外，其余时间基本呈现震荡上行的趋势。AI产业趋势、新消费、创新药等方向的股票表现突出。在申万行业层面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业出现一定跌幅。在风格层面，300价值风格指数领先300成长风格指数，低市盈率指数涨幅略高于中高市盈率指数。上半年，港股出现大幅上涨，主要港股宽基指数上涨幅度都接近20%，恒生沪深港通AH股溢价指数震荡下行，从去年底的143降低到130附近。海外欧美主要股指上半年总体上涨，其中美国大幅落后于欧洲，美国主要指数先抑后扬，且双双创出新高。债券资产方面，上半年美国10年期国债收益率震荡下行35bp；而国内10年期国债收益率呈现宽幅震荡，一度上行到1.9%左右，后快速下行。商品类资产方面，黄金大幅上涨超过20%，豆粕仅出现低个位数小幅上涨。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，上半年我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的成长风格基金和超额收益持续性较强的量化指数增强基金，代替被动指数基金，随着被动指数基金规模的大幅增加，未来市场定价无效的机会将会增多，有利于主动投资通过合理定价创造超额收益；2、继续增加折价幅度较大的场内交易基金的配置比例，以获取折价收敛的收益；3、卖出了个别更换了基金经理的基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。上半年本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升，上半年结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、继续增加了偏成长风格基金的配置比例，降低了偏价值风格基金的比例，根据价值成长风格的相对性价比，我们未来更加看好偏成长风格；2、随着个别行业和方向的大幅上涨，如创新药，我们适度卖出了相关基金，兑现了部分收益。在固收类资产方面：随着国内债券到期收益率水平的进一步下降，我们适度增加了QDII美元债券基金、货币基金以及短债基金的配置比例，降低了国内中长期纯债基金的配置比例。在商品类资产方面，我们在市场恐慌性下跌的时候增加了黄金基金的配置，黄金作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险；另外我们还少量配置了其他商品基金。

报告期内基金投资运作分析

2季度国内主要的股票指数涨跌互现，但是整体市场的活跃度却保持在较高的水平。AI产业趋势、新消费、创新药等方向的股票表现突出。在申万行业层面，国防军工、银行、通信、传媒、综合等行业涨幅靠前，食品饮料、家用电器、钢铁、建筑材料、汽车等行业出现一定跌幅。在风格层面，价值风格指数领先成长风格，低市盈率指数涨幅高于中高市盈率指数。2季度，港股跟随A股，主要指数有涨有跌，恒生沪深港通AH股溢价指数在130附近震荡。海外欧美主要股指出现反弹，其中美国略好于欧洲，美国纳斯达克指数和标普500指数前期的下跌基本已经收复，且双双创出新高。债券资产方面，2季度美国10年期国债收益率呈现震荡走势；而国内10年期国债收益率震荡下行15bp左右。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，2季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的成长风格基金和超额收益持续性较强的量化增强基金；2、继续增加折价幅度较大的场内交易基金的配置比例，以获取折价收敛的收益。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升，2季度结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、继续增加了偏成长风格基金的配置比例，降低了偏价值风格基金的比例，根据价值成长风格的相对性价比，我们未来更加看好偏成长风格；2、随着个别行业和方向的大幅上涨，我们适度卖出了相关基金，兑现了部分收益。在固收类资产方面，随着国内债券到期收益率水平的进一步下降，我们继续适度增加了QDII美元债券基金的配置比例。在商品类资产方面，我们在市场恐慌性下跌的时候增加了黄金基金的配置，黄金作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险；另外我们还少量配置了其他商品基金。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

1季度国内主要的股票指数均出现一定幅度的上涨，偏大盘的上证50指数、沪深300指数涨幅略低，偏中小盘的中证1000、中证2000指数涨幅略高。在国内AI产业趋势的带动下，智能驾驶、机器人等方向的股票涨幅居前。在申万行业层面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业出现一定跌幅。在风格层面，成长风格指数涨幅高于价值风格指数，中高市盈率指数涨幅高于中低市盈率指数。1季度，港股出现大幅上涨，恒生沪深港通AH股溢价指数大幅回落到130附近。海外欧美主要股指涨跌互现，其中欧洲略好于美国，美国纳斯达克指数和标普500指数下跌幅度较大。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率震荡下行超过30bp；而国内10年期国债收益率震荡上行20bp左右。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的主动基金替代被动指数基金，随着被动指数基金规模的大幅增加，未来市场定价无效的机会将会增多，有利于主动投资通过合理定价创造超额收益；2、对于折价幅度较大的场内交易基金进行了配置，以获取折价收敛的收益；3、卖出了个别更换了基金经理的基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升，1季度结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、进一步增加了偏成长风格基金的配置比例，降低了偏价值风格基金的比例，根据价值成长风格的相对性价比，我们未来更加看好偏成长风格。在固收类资产方面：1、随着国内债券到期收益率水平的进一步下降以及信用利差的进一步压缩，我们继续降低国内中长久期债券基金的配置比例，增加了美元债QDII债券基金、国内短债基金以及货币基金的配置比例；2、随着权益市场的转暖，转债资产涨幅较大，转债溢价率达到过去几年历史高位水平，我们适当降低了转债基金以及投资转债的二级债基的配置比例。在商品类资产方面，黄金作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险，我们逐步配置了少量的黄金基金；另外我们还关注了其他商品基金。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。