易方达信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析

2026年三季度，我国经济低位企稳，总量边际改善，结构分化。工业生产数据于7月触及阶段低点后回升，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月上升0.7个百分点；制造业PMI由7月的49.2%升至9月的50.1%，重新站上荣枯线，季末景气边际好转。需求上，在电子品、资本品的带动下，外需继续保持强势，8月出口同比增长18.6%（人民币计价），前八个月累计增长达到14.6%。而另一方面国内消费与投资则持续低迷，社会消费品零售总额同比由年初的2.8%放缓至8月的0.4%，1-8月固定资产投资累计同比下降7.2%，房地产和民间投资跌幅更深，内需疲弱仍是经济修复的主要掣肘。

实体经济正处在科技革命推动下的新旧转换空档期。人工智能等新动能增长较快，但尚未带来全社会生产效率的普遍提升，也还不足以拉动投资和消费总量；而传统部门则在加快回落，房地产链条的调整尚未结束，传统基建投资明显收缩，企业盈利和居民收入预期不足，投资与消费意愿受到抑制。全球AI投资的蓬勃发展一定程度上对冲了内需的回落，体现为出口的持续高增，但仍然无法拉动经济总量的持续增长。展望未来，经济总量的增长还需关注新动能发展的阶段，一是国内人工智能相关投资能否持续放量拉动总的投资需求，二是新动能何时跨越成本与关键技术约束，真正提高全社会的生产能力，并由此创造出新的投资和消费需求。在此之前，实体经济可能持续面临需求不足的大环境。

政策层面，稳增长政策在三季度有所加码，但依然以结构性政策为主，政策基调保持平稳。7月中共中央政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并要求及时推出增量政策、加强逆周期调节；此后8000亿元新型政策性金融工具投放加快，“六张网”建设持续推进。9月下旬，国务院常务会议再部署了一批务实增量措施，研究出台稳定房地产市场、促进就业和居民增收等政策措施。资金面上，流动性保持合理充裕，利率被引导在政策利率附近平稳运行。海外美联储重启加息，美债长端收益率上行，全球风险偏好受到压制。

债券市场方面，三季度市场主线由基本面偏弱、权益市场风险偏好回落和交易型机构加久期共同驱动，长端利率震荡下行，收益率曲线平坦化，高绝对收益品种的信用利差进一步压缩。三季度10年国债收益率下行5BP，30年国债收益率下行14BP，10年AA+评级二级资本债收益率下行18BP，5年AA（2）评级城投债收益率下行21BP，而同期5年国债收益率仅下行3BP，2年国债收益率上行2BP，10年国开债收益率也仅下行2BP。

本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长、超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年三季度的收益率为1.07%，其中票息收益贡献了0.43%，资本利得收益贡献了0.64%；而久期短一些的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为0.80%，其中票息收益贡献0.43%，资本利得收益贡献0.37%。

操作上，本组合在三季度保持了偏长的久期，积极进行资产结构调整，更多增加超长端利率债的配置，跟随利差压缩降低了信用利差久期。整体而言组合本季度延续了原本的投资风格，选择优势资产进行配置，灵活调整品种、期限结构，进行个券交易，积极使用国债期货获取收益、管理风险，获取了有竞争力的投资回报。