易方达如意安和一年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2026年三季度，全球市场再度回到“滞胀交易”的框架之中，且冲击强度超过一季度。本季度能源价格剧烈反弹，供给侧通胀压力迅速向全球传导，并直接扭转了此前市场对货币政策宽松的一致预期。美联储于9月议息会议加息25个基点，为2023年7月底以来的首次加息，点阵图显示年内仍存在进一步加息可能。海外市场在政策转向压力下出现明显分化，纳斯达克指数上涨2.47%，标普500上涨2.03%，而道琼斯工业指数下跌2.70%，指数间的分歧反映出市场在通胀上行与盈利韧性之间的反复权衡。亚太市场方面，韩国综合指数大跌19.33%，日经225下跌4.72%，前期涨幅最为可观的市场在风险偏好逆转阶段回吐幅度也最大；港股成为全球范围内的亮点，恒生指数上涨7.57%，其低估值与高股息属性在避险环境中获得了资金的重新定价。

国内方面，与二季度“股强商品弱、成长领涨”的格局相比，三季度几乎呈现完全镜像的反转：商品显著强于权益，价值显著强于成长。A股主要指数全线下跌且跌幅与弹性高度正相关，前期拥挤交易集中出清，创业板指下跌27.80%，申万电子行业下跌32.65%，二季度涨幅最大的方向在本季度回撤也最深，而高股息、必需消费与受益于油价上行的资源品，构成了本季度为数不多的正收益来源。

商品方面，本季度表现突出但内部同样分化，涨幅高度集中于能源链条，布伦特原油大涨49.63%，南华能化指数上涨22.59%，贵金属表现温和，COMEX黄金上涨2.21%，在美联储加息、实际利率上行的环境下，黄金仍录得正收益，反映出地缘风险溢价与通胀对冲需求对金价形成了有效支撑，但涨幅相对克制，也说明利率上行确实构成了制约。

此外，值得重点关注的是海外利率环境的根本性变化与海内外利率环境的背离。此前市场主流预期的降息路径已被证伪，美联储重回紧缩通道，美债收益率因加息预期重估而面临上行压力，债券价格承压。在海外重启加息的同时，国内流动性充裕，内需修复仍显温和，为国内债市提供了持续支撑，利率延续下行，10年期国债收益率季末降至1.68%附近，为2025年8月以来的低位，30年期国债收益率下行至约2.10%的年内低位。而在海内外利率环境分化，前期拥挤交易反转的环境下，大类资产及细分结构间相关性下降，多元配置的分散价值逐步恢复。

在报告期内，本基金主要进行以下操作：

在资产配置层面，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行配置调整。回顾期内，组合风险预算更多向防御方向倾斜，股票资产仓位先降后升，债券和商品类资产仓位有所提升。地域配置方面，主要是降低A股配置，增加港股与美股配置，进一步分散了单一市场风险。

结构配置层面，组合延续6月份的风格切换操作，在成长主线拥挤度抬升、海外利率中枢上移的环境下，高估值成长资产的风险收益比已明显弱化，组合减配科技成长类品种，同时增配价值、红利与低波方向，并提升港股高股息敞口。经此调整，权益内部成长因子与beta暴露较二季度进一步回落，组合收益来源由单一主线转为行业与风格的分散贡献。

债券方面，在内外利率分化的背景下，国内债券资产具有较强的独立定价逻辑，且与其他大类资产具有较低的相关性，在胜率维持的情况下，组合择机拉长组合久期，并在期限结构上寻找更具性价比的位置，适度增配超长端利率债以获取利率下行带来的资本利得。地域配置上，组合降低政策环境较为逆风的美债资产，增加中国债券资产。含权固收部分，组合继续降低二级债基占比，替换为低波属性的打新基金，借助一级市场收益的低波动、低相关特征，为固收端补充与二级市场相关性较弱的收益来源。

另类策略方面，随着油价冲击推升通胀预期、地缘风险上行，黄金的尾部风险对冲价值重新凸显，在经过前期的显著回调后，黄金逐步呈现底部震荡态势，组合小幅提升黄金资产配置比例。此外，组合小幅减少REITs资产配置，适度收缩了流动性相对偏弱的另类资产敞口。

整体来看，组合依然保持基于“投资性价比”和“风险预算”进行配置的策略，以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置，通过FOF产品“多资产、多策略”的特点平抑波动，降低组合脆弱性，努力实现在预期风险水平下更有竞争力的收益水平。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上实现资产的长期稳健增值，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。