易方达安泽180天持有债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

今年以来，国际环境变乱交织，国内一些新情况、老问题交织叠加，在此复杂局面下，我国坚持主动作为、综合施策，宏观政策总体更加积极有为，同时更加注重结构优化、政策协同和落地见效，在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的同时，更加突出提振消费、支持科技创新、推进新质生产力发展、促进房地产止跌回稳和防范地方债务风险。上半年经济运行总体平稳，主要指标运行在合理区间，发展韧性持续彰显。

另一方面，当前经济恢复仍具有明显结构分化，呈现出外需强于内需、生产强于需求、新动能强于旧动能的特征。与此同时，上半年低物价约束较过去几年明显缓和，名义增长环境改善，企业、财政和市场的体感较前期有所修复，但价格向终端和中下游的传导仍需进一步观察。

展望下半年，经济增长的支撑因素与约束条件并存，整体大概率延续总量平稳、结构修复、经济温和复苏的格局。从支撑看，出口、高端制造链仍具较强韧性，消费品以旧换新、服务消费扩容和“扩大消费‘十五五’规划”或将继续支持消费温和修复。“两重”、“两新”、“六张网”和“十五五”重大项目有望在下半年进一步形成实物工作量，财政政策对投资的托底作用有望增强。房地产市场已有一些积极变化，二手房交易改善，政策继续聚焦止跌回稳，有助于减轻其对总需求的拖累。但也要看到，海外高利率、地缘政治和贸易投资区域化仍会对外需构成扰动，居民收入预期和消费倾向修复仍需时间，地方财政平衡和债务化解压力也会约束政策乘数释放。因此，下半年政策组合或仍将以财政积极、货币适度宽松、产业政策持续加力、增量政策按需加码为基本特征，更强调“抓落实、抢进度、提效率”。

从投资角度看，下半年需要更加注重统筹好收益弹性与组合稳健性的关系。债券方面，债券市场已从单边收益率下行环境切换至低利率约束下的高波动震荡环境，获取收益的来源也从久期贝塔转向票息、结构和交易节奏的综合管理。我们认为银行资产负债结构的变化对债券定价具有牵引作用，银行今年一定程度上重回资产荒，但同时也面临现实的市场结构约束。下半年我们仍然会重点跟踪银行资产负债管理、广义存款迁移路径和债券供需变化，在曲线形态、信用分层和利差波动中寻找阶段性机会。

资产配置上，我们坚持品种均衡、结构优先、重视流动性管理和风险预算分配的思路，坚持注重绝对收益策略，以争取在复杂环境下实现组合整体稳健性与收益弹性的平衡。

易方达安泽180天持有债券A基金报告期内基金投资运作分析

今年上半年经济开局良好，平稳增长，上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，二季度环比增长0.9%。虽然上半年增速较去年同期和全年有所回落，但主要指标运行在合理区间，对外贸易增势良好，新动能快速成长，发展韧性持续彰显。

回顾上半年经济，生产端平稳增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业和高技术制造业增势良好。需求端分化明显，上半年固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，其中基础设施投资同比下降2.4%，制造业投资同比下降1.2%，知识产权产品投资同比增长9.4%。外贸方面，在国际经贸环境复杂严峻的背景下，货物贸易进出口创历史同期新高。上半年货物贸易进出口总额同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%。伴随各项提振消费、扩大内需政策持续显效，消费市场总体稳定。上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月份同比增长1.0%。物价温和上涨，上半年CPI比上年同期上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.2%，服务价格涨幅稳定；PPI比上年同期上涨1.5%，其中一季度为下降0.6%，二季度为上涨3.6%，生产领域价格逐步回升。

整体看，上半年经济顶住压力延续总体平稳、向新向优的发展态势，展现出强大的韧性和活力。

政策方面，今年《政府工作报告》明确了4.5%-5%的经济增长预期目标，并提出在实际工作中努力争取更好结果，体现出“十五五”开局之年更加注重稳中求进、提质增效、统筹发展和安全的政策导向。报告同时明确，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。4月底中共中央政治局会议在肯定“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”的同时，指出当前也面临一些困难和挑战，强调要更好统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性、灵活性和针对性，保持流动性充裕。此外，资本市场方面，今年政策部署进一步强化。《政府工作报告》提出持续深化资本市场投融资综合改革；4月底中共中央政治局会议进一步提出“稳定和增强资本市场信心”；6月陆家嘴论坛又围绕中长期资金入市、深化科创板和创业板改革、支持主动ETF和更多硬科技企业上市、提升市场制度包容性和适应性等作出系统部署。总体看，上半年政策正从宏观调控、资金引导、制度建设和预期稳定等方面协同发力，为经济和资本市场注入更多确定性。

在前述经济和政策组合下，债券市场上半年整体表现平稳向好。资金方面，R007（银行间市场7天质押式回购加权平均利率）月度中枢上半年先下后上，银行间流动性较为充裕。现券方面，上半年大部分债券品种收益率趋势性下行，中短端品种下行幅度更大。6月末10年国开债收益率收于1.78%，较去年底下行22bp，10年国债收益率收于1.73%，较去年底下行11bp；上半年信用利差整体压缩，3年AAA中短票与同期限国债信用利差较去年底压缩18bp，3年AA中短票与同期限国债信用利差较去年底压缩29bp。

转债方面，2026年上半年转债市场整体呈现震荡上行但明显弱于正股的特征。年初在权益市场走强、供需偏紧和估值扩张推动下，转债指数快速上行；2月至3月随着估值升至高位、获利盘了结和市场分化加剧，转债市场有所回落，估值阶段性压缩；二季度转债跟随权益市场反弹，但整体涨幅明显弱于正股，估值在季初压缩后修复并维持高位震荡。上半年中证转债指数上涨2.51%，低于同期万得全A指数11.52%的涨幅，整体呈现出指数收益有限、结构机会集中、估值中枢仍处高位的特征。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构，力争组合净值稳健增长。债券方面，一季度组合增配了信用债并提高信用利差久期，二季度维持了中性偏高的信用利差久期，同时上半年持续优化期限结构和类属配置。转债方面，组合执行绝对收益策略，同时根据市场变化调整仓位和置换优化持仓标的。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。