报告期内基金投资运作分析

四季度经济数据较三季度稳中向好。10月以来制造业采购经理指数（PMI）持续回升，12月升至扩张区间，相关企业生产经营情况有所改善。生产端来看，全国规模以上工业增加值增速总体平稳，10月同比增长4.9%，剔除季节因素后环比增长0.17%，11月同比增长4.8%，环比增长0.44%，其中装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业转型升级成效显现。需求端来看，四季度全球周期因素仍较有利于出口，叠加消费政策协同发力，消费市场持续平稳增长，投资数据延续分化特征，地产表现疲弱、制造业和基建投资边际企稳。从价格数据来看，四季度CPI同比涨幅持续扩大，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI同比延续降幅收窄的态势，综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄，新兴产业、消费有关行业价格同比表现向好。总体上看，我国经济保持稳中有进的发展态势，但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，部分行业企业经营面临困难，下一阶段仍需持续扩大国内需求，增强经济内生动力。

政策方面，中央经济工作会议强调要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。会议部署了以“坚持内需主导，建设强大国内市场”为首的八大重点任务。会议提到要继续实施更加积极的财政政策，重视解决地方财政困难，配套措施提及“健全地方税体系”；要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。

市场表现方面，债券市场收益率四季度整体呈震荡走势。资金方面，四季度R007（银行间市场7天期质押式回购利率）平均水平较三季度基本持平。现券方面，四季度以来流动性整体相对宽松，债券收益率曲线走陡，12月末10年期国债收益率收于1.85%，10年期国开债收益率收于2.00%，分别较三季度末下行1.32bp、3.60bp；信用利差中枢震荡运行，3年期AAA级中短期票据与国债利差上行1.2bp左右，中低评级信用利差上行幅度更大，3年期AA级中短期票据与国债利差上行9.2bp左右。

转债市场方面，10月以来伴随权益市场的震荡窄幅波动，转债估值在高位区间震荡。四季度中证转债指数上涨1.32%，同期上证指数上涨2.22%，万得全A指数上涨0.97%。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构。四季度组合基本维持了债券部分的仓位和有效久期，减持部分性价比较差的期限品种，全季度组合获得了整体稳健的收益。本基金将坚持稳健投资的原则，力争实现稳健的净值增长，以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

三季度国内经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。生产端平稳增长，7-8月规模以上工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，虽较二季度有所走弱，但继续保持较快增长。需求端来看，居民消费和外贸的韧性持续彰显，以旧换新相关政策效能持续释放，进出口增速持续双增长；投资增速表现疲软，7-8月全国固定资产投资累计增速有所下行，其中制造业投资增速快于全国固定资产投资，房地产投资增速仍表现最弱。物价方面，三季度PPI降幅出现收窄，食品价格拖累CPI同比增速，但核心CPI持续稳步上行。总体看，三季度经济保持稳中有进发展态势，但外部环境复杂严峻，不稳定不确定因素较多，国内市场供求矛盾仍较突出，仍需有效释放内需潜力，通过国内国际双循环、互相促进来巩固经济平稳健康发展。

政策方面，7月底重要会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力”，延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，基调从4月的“加紧实施”调整为“落实落细”，增强政策连续性与预见性；明确实现全年GDP增长5%左右的目标，要求“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，促进国内国际双循环；提出“反内卷”产能治理，政策重心从企业端转向居民消费端，强化服务业支持。财政政策方面，三季度加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，重点推动地方政府专项债和超长期特别国债加速发行。货币政策延续“适度宽松”基调，强调“保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”，并“用好结构性工具”支持科技创新、消费、小微企业及外贸。

市场表现方面，债券收益率三季度整体上行。资金方面，三季度R007（银行间市场七天回购利率）平均水平较二季度继续下行。现券方面，债券收益率陡峭化震荡上行，9月末10年国债收益率收于1.86%，10年国开债收益率收于2.04%，分别较二季度末上行21.4bp、34.7bp；信用利差有所走扩，截至三季度末，3年AAA中短票与同期国债利差较二季度末扩大约6bp，3年AA中短票与同期国债利差扩大约3bp。

转债方面，三季度转债整体跟随权益市场上涨，但受制于估值绝对高位运行，转债跑输权益。其中，7-8月中证转债指数上行整体顺畅，8月末出现一定回调，9月呈现震荡行情；高价低溢价率、中小盘转债相对占优。三季度中证转债指数上涨9.4%，同期万得全A上涨19.5%。

报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构，减持部分性价比较差的期限品种；转债方面，组合可转债仓位较季初下降，低仓位执行绝对收益策略，全季度组合资产贡献正收益。本基金将坚持稳健投资的原则，力争实现稳健的净值增长，以优异的业绩回报基金持有人。