易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2024年9月24日以来，A股市场经过近两年的上涨，整体估值水平已处于略高区间。在部分高景气行业带动下，上市公司整体盈利情况持续修复，部分行业基本面已显现底部信号，少数行业基本面仍处于持续下滑阶段。2026年上半年，AI相关产业表现亮眼，呈现出估值高、共识度高、拥挤度高的特征，短期再大幅超预期的概率低。7月以来AI科技板块快速调整，正是对前期高估值、高预期、高拥挤特征的反应。
2026年国内宏观价格水平有所回升，国内经济环境已经走出通缩，出口数据连续数年保持高增长，宏观层面维持合理充裕的流动性环境，货币政策处于偏宽松周期。过去几年市场关注度较低的领域普遍呈现低估值、低预期、低拥挤的特征，投资赔率较高且相比AI科技领域更容易挖掘到阿尔法。展望未来，我们希望在市场关注度较低的领域中挖掘被低估的超额收益机会。
我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，以未来1-3年的视角审视各类资产性价比，管控组合整体风险暴露，坚持相对均衡配置，适度逆向布局，在市场关注度较低的领域挖掘机会，逐步退出交易过热的赛道，通过持续挖掘高性价比资产、减持低性价比资产，持续维持组合的较高配置性价比。我们希望通过FOF产品为持有人提供专业资产配置服务：通过筛选优质基金、配置性价比更高的资产，平滑资产的大幅波动，提升产品的收益风险比，力争在预期收益不降低的前提下降低组合风险，提升投资者的长期持有体验，助力投资者实现稳健投资收益。这是FOF产品最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。
本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。
易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析
上半年国内主要的股票宽基指数大部分录得上涨，但内部结构展现出极度的K型分化。以超大盘为主的上证50指数、中证红利指数以及万得微盘股指数小幅下跌，其他主流宽基指数取得5%-20%左右的涨幅，创业板指和科创50涨幅达到30%-70%。一季度受到地缘政治冲突的影响，能源类股票表现突出，内需相关股票承压；二季度行情主要聚焦在AI产业链，从海外算力产业链到国产算力产业链均取得亮眼表现，其余板块普遍承压。上半年整体市场的成交额基本维持在2万—3万亿元区间，市场交易整体维持活跃状态。在行业层面，上半年电子、通信、建筑材料、机械设备等行业涨幅较大，尤其是与AI产业链相关的电子、通信和建材行业相关个股涨幅巨大；其他多数行业下跌，其中商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料及钢铁等行业跌幅较大。在风格层面，成长风格指数大幅跑赢价值风格指数，中高市盈率指数大幅跑赢低市盈率指数，风格指数的表现分化程度接近历史极值。
上半年，由于香港市场缺乏AI硬件相关科技标的，港股主要宽基指数整体呈现持续下跌趋势，与A股沪深300指数走势出现明显分化，港股和A股的相关性有所降低，沪深港通AH溢价指数在125-135点区间震荡。一季度受地缘冲突影响，欧美主要股指小幅下跌；二季度冲突缓和后，在AI科技产业趋势的带动下，欧美主要股指均出现一定幅度上涨，韩国股市在AI硬件股票的拉动下涨幅巨大。
商品方面，黄金现货价格在1月份大幅冲高到5400美元/盎司后持续回落，6月末黄金价格约4000美元/盎司；原油价格从60美元/桶以下，受中东地缘冲突推动大幅拉升到100美元/桶以上。
债券资产方面，上半年美国10年期国债收益率整体呈震荡上行趋势，从年初的4.2%附近一度升至最高接近4.7%，6月末收益率落在4.4%附近。受到新主席就任、通胀抬升影响，市场对未来美联储政策路径预期的不确定性提升，且预期由此前的降息转变为加息。国内10年期国债收益率从年初的1.8%以上震荡下行至1.7%附近，对应债券市场走出一轮小牛市行情。
报告期内，本基金主要围绕基金选择和资产配置两大维度进行操作：
在基金选择层面，我们以分散配置不同投资策略的优质基金为核心，力求适应不同的市场环境、优化投资体验，持续挖掘符合标准的优质基金，不断优化持仓品种。我们希望通过分散持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让各类型基金在组合中发挥差异化作用，丰富超额收益来源，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，凭借长期经验积累，锚定养老基金的投资目标，我们总结了以下基金选择标准：
（1）投资策略长期有效，即基金投资策略在长期视角下有效。“有效”指策略可获取超额收益，“长期有效”指超额收益的获取需要拉长时间维度后验证，短期不一定实现超额收益；
（2）投资策略不漂移，即基金投资策略相对稳定，不随市场热点切换发生风格漂移；
（3）投资策略可理解，即我们能够充分理解基金投资策略，在市场短期波动中能够坚定持有信心；
（4）收益风险特征可接受，即基金历史收益风险特征符合我们的投资预期和配置需求。
基于上述标准，我们在基金选择层面的操作主要包括：第一，挖掘优质的均衡成长型基金、均衡型基金和偏高质量风格的基金；第二，对部分科技成长指数基金进行适当止盈；第三，个别基金发生基金经理变更，我们重新评估后对相关品种进行替换；第四，部分场内基金存在溢价率过高或折价率大幅收敛的情况，我们对相关品种进行卖出。其余投资策略未发生变化的基金我们继续持有。
在资产配置层面，我们始终遵循“资产性价比比较”的方法，动态审视组合的整体风险暴露，持续卖出低性价比资产、买入高性价比资产，使组合始终保持较优的性价比。该方法有助于组合平稳应对市场大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。上半年本基金在资产配置层面进行如下操作：
在资产配置方面，第一，针对权益资产，中东地缘政治冲突推升全球资本市场波动率，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了不同场景的发生概率，在冲突爆发初期适度降低权益类资产敞口，在二季度中东地缘政治冲突逐步缓和后适度增加权益仓位。基于股债性价比比较模型，结合对国内企业盈利周期和估值水平的评估，目前部分权益资产相对债券仍具备性价比优势。截至报告期末，在合同允许范围内，组合适度超配权益类资产，略高于下滑曲线预设的权益类资产中枢水平。第二，针对固收类资产，由于目前国内债券收益率极低，票息收益有限，因此组合持有一定数量的美元债基金以替代国内债券基金。第三，针对商品资产，一季度商品资产价格持续大幅走高，组合小幅降低商品类资产仓位，二季度商品类资产的波动幅度大幅提升，组合进一步降低其配置比例。
在权益资产的结构配置方面，第一，部分科技成长指数基金持仓以来收益较高，组合在一季度兑现部分指数基金的盈利，但继续持有风格更加均衡的主动成长类基金。未来我们仍看好成长风格，维持组合权益资产的偏成长风格定位。但是，组合并未跟随市场大幅加仓AI科技成长基金，从二季报数据来看，组合相对中证偏股基金指数低配AI科技成长方向。第二，高质量风格的个股在过去4-5年持续调整，该类公司长期ROE（净资产收益率）水平较高，伴随分红水平逐步提升，红利价值凸显，未来宏观经济企稳回升，该类权益资产仍具备一定增长属性。随着股价持续调整，相关板块逐步进入配置视野，组合在上半年逐步尝试提升高质量风格基金的配置比例。二季度市场进一步演绎K型分化，高质量资产被持续减持，从二季报数据来看，相对中证偏股基金指数，组合已经明显超配高质量相关板块。