易方达科技创新混合A基金报告期内基金投资运作分析

2026年二季度，市场在经历一季度末外部冲击后的消化期，逐步进入产业趋势与基本面兑现的共振阶段。全季行情呈现出“科技主线极致演绎、非科技板块持续承压”的高度分化特征，申万电子与通信行业大幅领跑，而消费、地产链等传统板块深度承压。资金向AI产业链的集中配置达到历史高位，两融余额攀升至3万亿元以上，市场的结构性分化在季中达到极致。当外部冲击被市场消化后，资金沿着产业趋势重新展开修复，但修复的广度显著收窄，更多表现为对少数核心资产的深度定价。

从产业层面看，全球AI产业在二季度从“预期驱动”加速进入“兑现驱动”。一季度我们提到的AI从“对话”向“智能体”的跃迁，在二季度进一步转化为可量化的商业价值。AI编程成为继ChatGPT之后第二个实现规模化付费的单品，AI Agent在多个垂直场景的渗透率快速提升。模型能力的跃迁使得训练和推理对算力的消耗再上台阶，海外算力需求从“资本开支扩张”进入“运营开支闭环”的新阶段。与此同时，国内AI产业在算力自主、模型迭代和应用落地方面同步推进，国产算力龙头市值突破万亿门槛，科创板第五套上市标准扩围至人工智能领域，制度层面对科技创新的供给进入新阶段。

在产业链内部，我们观察到景气度正在从下游应用往更上游、更基础的环节传导。我们重点关注在多个高景气行业交汇处具备共同紧缺属性的上游核心环节，这些环节往往具有更强的需求刚性和更持久的景气周期。AI基础建设后真正的应用，不仅是面向消费者的聊天工具和企业级的效率软件，更包括前沿大模型公司及其所依赖的软硬件基础设施，以及“上天入海”的科学与商业探索——商业航天、AI for科学、AI for医药等方向正在进入工程化和商业化的临界点。我们注意到，当前市场对于AI产业的认知正在经历从"有没有"到"赚不赚钱"、再到"能不能持续赚钱"的三层递进，对产业趋势的理解深度将决定后续定价的分化方向。

面对报告期内极端分化的市场环境，本基金始终沿着产业景气方向审视持仓，从供需格局、预期收益率和持续盈利能力三个维度进行组合评估。我们始终将估值保护作为资产比较中最重要的因素，优先寻找具备高增速且估值相对合理的持续成长资产。我们注意到，当前AI产业链正处于从“主题扩散”到“龙头集中”的切换期，市场的定价逻辑正在从“产业有没有”转向“公司赚不赚钱”，未来将进一步向“能不能持续赚钱”收敛。同时，我们也关注到一个健康的市场结构应该是“龙头逐步缩圈、行业逐步扩圈”——除了AI主赛道本身，还有大量其他行业受到AI驱动的量价齐升尚未被市场充分定价。对于仅有概念支撑、缺乏商业兑现依托的标的，以及处于宏大叙事但估值脆弱、竞争格局恶化环节的资产，我们保持警惕并第一时间规避；对于产业趋势明确、竞争格局清晰且具备持续盈利能力的核心企业，我们继续坚定持有并积极研究。

展望未来，我们认为本轮科技成长主线的极致分化并不意味着趋势的终结，而是标志着产业逻辑从“有没有”到“赚不赚钱”、再到“能不能持续赚钱”的深层切换。海外算力需求仍然旺盛，国内AI应用的渗透率提升进入加速期，产业层面的积极变化仍在持续发生。本基金将继续在市场波动中保持定力，从非线性需求扩张、有限优质供给和持续价值创造的方向出发，寻找估值与基本面相匹配的配置机会，坚定持有那些真正能够在时代进程中持续创造价值的优质标的。