易方达裕华利率债3个月定开债券基金报告期内基金投资运作分析

回顾2026年一季度，中国经济增长动能较去年四季度出现了一定程度的修复，这得益于外需的强劲，财政政策的靠前发力以及居民购房和消费意愿的阶段性恢复。从工业生产数据来看，1-2月份的数据表现强劲，暂时摆脱了去年下半年以来的边际下行态势。不过从消费端来看，消费增速仍然低于去年一季度，而且房地产销售方面，新房表现弱于二手房，房价并未跟随销售量回升，这也意味着销售回暖的持续性仍有待观察，其向地产企业拿地与开工的传导效应仍然有不确定性。另一个值得关注的现象是，私人部门的融资需求并未跟随经济数据的反弹而改善，居民部门的信贷增长较为疲软，其信贷融资增速已经处于历史低位，这反映居民部门的加杠杆动力仍然不足。

除此之外，通胀问题成为今年市场的关注点，尤其是3月份中东战争爆发以来，原油价格暴涨，导致能源价格上行，国内PPI上升的趋势也得到强化，市场对PPI上行的担忧及其向CPI传导等问题也越来越关注。宏观层面，一季度整体呈现出经济修复、通胀回升的格局，但经济修复的持续性，以及PPI上行能否传导至终端仍然需要密切观察。

流动性方面，一季度整体较为宽松。面对经济恢复及国际形势动荡，央行维持了明确的支持性立场。尽管商品价格上涨推升了市场的通胀预期，但从实体经济的角度考量，央行仍然维持了稳定偏松的货币政策基调，银行间市场的流动性平稳。不过一季度总量宽松的政策并没有出台，这也表明央行还在关注国内外经济金融形势，未来将根据实际情况灵活应对。

债券市场在2026年一季度的表现要优于去年四季度，但是整体上呈现出巨大的分化，其中信用债表现优于利率债，短债表现优于长债，30年国债与10年国债的期限利差已经回升至2021年的中枢附近，这背后反映的是宏观预期和流动性现实的背离，尽管一季度经济动能恢复和通胀回升客观存在，而且PPI的回升趋势还没有看到拐点，但信用扩张低迷叠加资金面宽松，仍对5年以内资产的配置需求形成了较强的支撑。目前这种格局可能还会维持一段时间，后续我们需要观察国内经济增长动能以及外部战争形势的变化，来判断收益率曲线当前的形态是否会发生改变。

操作方面，本组合以利率债为主要投资标的，一季度维持了适中的久期和仓位，组合配置以5年以内的国债和金融债为主，净值表现稳定。