易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

2026年一季度国内经济数据有所企稳，1-2月份社融信贷数据和3月份PMI数据好于预期，但宽信用主要体现在政府和企业端，居民端加杠杆意愿依然偏弱，剔除政府债后社融增速也仅在历史低位附近，反映内生融资需求依然不足，M2与社融增速剪刀差走扩。政策端，两会对全年经济增长目标从去年的5%调整为4.5%-5%，财政支出相对保守，总量政策发力相对克制，但产业政策较为积极，包括算力新基建、“反内卷”、卫星互联网等，注重经济高质量发展。

海外宏观环境在一季度也出现了较大波折。今年1月-2月在美联储降息预期主导下，美元指数和美债利率走低，全球风险资产表现较好，但随着2月底美国与伊朗冲突爆发，全球油价大幅上行，导致避险情绪升温，而通胀抬头也导致降息预期下降，流动性环境收紧。资产端来看，美债利率急剧上升并创去年7月以来新高，纳斯达克指数高位回撤超过10%，全球资本市场风险偏好明显收缩。

债券市场方面，年初由于权益风险偏好较强，10年期国债收益率从年初的1.85%上行至1.89%，随着2月底海外地缘风险加剧，国债收益率下行至1.77%，但油价大涨的背景下输入性通胀担忧上升，国债收益率再次上行至1.81%，超长端品种如30年国债压力较大。结构上中短债受益于流动性宽松相对强势，利率曲线陡峭化，配置力量驱动下信用债表现较好，信用利差收窄。

权益市场一季度波动加大，沪深300指数下跌3.89%，万得全A指数下跌1.15 %。结构上风格和行业轮动速度加快，小盘相对占优。春节前后市场表现差异较大，节前市场在经济开门红效应的带动下表现强势，“春季躁动”如期演绎，有色、化工、建材等周期板块和科技板块表现较好；春节后在美伊冲突影响下，煤炭、石油石化等上游资源品大幅上涨，而前期表现靠前的半导体、传媒、有色、化工等板块出现较大跌幅。市场核心矛盾有以下几点：第一，一月末沃什获得下一任美联储主席提名，其降息缩表的主张导致全球宽松的流动性预期出现变化；第二，霍尔木兹海峡封锁带来能源危机，加剧全球滞胀担忧，风险偏好也有明显下行；第三，国内一季度在小阳春的带动下经济数据不弱，内需相关的食品饮料、地产链等行业在过去两年表现不佳的基础上，今年排名中等，估值低位的资产获得市场青睐。

转债市场同样出现较大波动，一季度中证转债指数下跌1.14%，最大回撤超过9%。年初至1月末，在权益市场表现较好以及“固收+”产品增量资金影响下，中证转债指数表现亮眼，期间涨幅一度超过8%，转债估值也创2017年以来新高，随后高位震荡，但3月份以来由于负债端资金流出以及权益下跌的影响，中证转债指数大幅回撤，高估值的压力也导致波动率和回撤幅度明显上升。尽管供给端来看新券发行依然没有出现放量，但需求端的资金行为对转债估值有较大影响，随着“固收+”产品的资金净流入放缓甚至变为阶段性净赎回，去年以来持续演绎的稀缺性逻辑有所动摇，结构上高价转债的强赎风险的扰动加剧，平均剩余期限缩短，期权价值快速流失，整体投资难度有所加大，需要依靠积极交易来留存收益。

报告期间，本基金规模有所下降。债券方面，组合在年初加大了信用底仓的布局，重点提升了银行二级资本债、永续债和产业永续债等票息品种的仓位占比，把握住了一季度的信用债上行行情。目前，组合在市场收益率低位降低杠杆水平并保持中性略偏低的久期水平。权益方面，组合继续减配拥挤度较高的科技板块，增加了具有“反内卷”逻辑的周期板块持仓，并且结构上从高位的有色板块适当切换到化工、建材等方向，在3月份能源危机后重视组合对冲，适当增持了估值位置较低的红利板块，以及新老能源方向。转债方面，加大了仓位择时力度，春季躁动期间重视低溢价率股性品种的进攻机会，随着市场步入震荡及时降仓，切换到双低防御品种，积极择券优化结构，规避高估值和剩余期限过短个券。