易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

1季度国内主要的股票指数涨跌互现，中证500、中证1000、中证2000等中小盘股票指数表现略好，而上证50、中证100、沪深300等大盘股指数表现略差。延续去年底以来的春季躁动行情，整体市场的成交额最高峰接近4万亿元，创出历史新高，随后成交额有所下降，但是活跃度继续保持在偏高的水平。受到地缘政治冲突的影响，1季度能源类股票表现突出，内需相关股票继续承压。在申万行业层面，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业出现上涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和地产等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数和价值风格指数的表现没有过大分化，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。1季度，港股出现持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数在120（近5年阶段低位）上下震荡。1季度，海外欧美主要股指出现小幅下跌，商品方面，黄金现货价格创出历史新高后出现大幅波动和回撤，原油期货价格由于中东地缘政治冲突出现大幅上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率先震荡下行随后大幅上行，原油价格大涨导致通胀预期提升，市场对未来美联储降息预期大幅降低，部分资产价格甚至开始计入加息预期；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、部分科技成长指数基金，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，1季度商品资产价格持续大幅走高，我们小幅降低了商品类资产的配置比例。随后，中东地缘政治冲突导致全球资本市场波动率大幅提升，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了可能出现的不同情形的概率，在市场调整初期适度降低了权益类资产的暴露。但是根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，本基金平配权益类资产，接近业绩比较基准设定的权益类资产配置比例水平。

二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长指数基金持仓以来获取了较高的收益，我们兑现了这部分指数基金的盈利，但是更加均衡的主动成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：1季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，在豆粕基金受到地缘政治冲突影响，出现了大幅溢价，我们卖出了大部分的豆粕基金，兑现了收益；黄金基金由于长期配置价值仍在，配置比例调整不多，但是由于地缘政治冲突带来的流动性风险提升，黄金与股、债的相关性有所提升，需关注整体组合的风险水平提升情况，并进行相应的应对和管理。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。