易方达科顺定开混合（LOF）基金报告期内基金投资运作分析

2026年一季度市场震荡，上证指数下跌1.94%，上证50指数下跌6.76%，创业板指下跌0.57%，恒生指数下跌3.29%。煤炭、石油石化等板块表现较好，非银、地产等板块表现较差。

本季度以来，我们前期关于AI与稀缺资产的判断并未减弱，反而在持续得到验证和深化。与过去主要停留在对话工具的阶段不同，我们明显观察到AI的使用方式正在发生变化：从简单问答走向代码生成、Agent协同等更复杂的应用形态。AI正在从“工具”逐步演化为“基础设施”。尽管市场对于AI资本开支的持续性及回报节奏仍存在分歧，但相关需求并未出现边际弱化，我们仍然认为AI是未来3-5年内最重要的价值增量来源之一。

在这一过程中，我们对AI产业链的理解也在加深。AI系统的扩展并不建立在完全弹性的供给之上，而是受到少数关键物理环节的约束，包括先进制程、先进封装，以及PCB材料、电源、光模块、光芯片与光源等节点。这些环节在工艺复杂度、材料体系、良率爬坡和产能扩张速度等方面均存在现实约束，其供给在中期内难以快速扩张。对于其中具备全球竞争力、能够在关键节点中占据位置的企业，我们认为其中期价值仍有望持续得到重估。

与此同时，我们对资源品与重资产行业的认识也在发生变化。地缘政治环境与全球供应体系的变化，使得部分原本被视为低成本、可自由获取的资源与要素，正在变得更加稀缺。在这一背景下，真实有效的产能、可交付的资源以及具备战略意义的重资产，其价值正在被重新定价。我们认为当前市场对于部分关键环节供给约束持续时间的预期仍然偏短，同时对工程路径缓解约束的速度存在一定高估，这也是我们维持相关资产较高配置的重要原因。

基于上述判断，组合在本季度继续向“稀缺”收敛。一方面，我们进一步将持仓集中于AI产业链中供给受限、短期难以扩张的关键环节，重点配置于光模块、光芯片、光源、PCB上游材料以及电源等方向；另一方面，在资源品与重资产领域，我们更加聚焦于供给扩张受限、库存水平较低且资本开支长期不足的细分行业，如油运、油气等。同时，我们主动降低了部分中期稳定但缺乏弹性的资产配置。

我们逐渐形成一个更加清晰的认识：当约束成为常态时，增长不再自动转化为利润，真正决定价值分配的，是谁能够供给、谁能够交付。未来，我们将继续围绕这一主线展开研究与投资，在不确定中寻找那些相对确定的方向。