易方达优势领航六个月持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2026年一季度，A股市场呈现"冲高回落、结构分化"的走势。年初在"春季躁动"情绪带动下，市场强势上涨，沪指一度冲高接近4200点，创出近10年来新高。然而，2月下旬美伊冲突骤然升级，国际油价从57美元/桶快速攀升至102美元/桶，全球通胀预期重燃，美联储降息预期大幅推迟，外部流动性环境收紧。3月份A股随之进入深度调整阶段，上证指数单月跌幅达6.51%，市场风险偏好显著回落。

主要指数方面，一季度A股普遍收跌。上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，结束此前连续三个季度的上涨；深证成指报收13478.06点，下跌0.35%；创业板指报收3184.95点，下跌0.57%；科创50指数调整幅度最大，下跌6.54%；沪深300下跌3.89%；上证50跌超6%。在主要宽基指数普遍收跌的背景下，中小盘风格相对占优：中证500逆势上涨2.03%，中证1000小幅收涨0.32%。红利资产一季度表现亮眼，上证红利指数大涨6.68%，连续第二个季度上涨。

结构上，科技板块冲高回落——人工智能、半导体等细分领域在前期积累较大涨幅后，受海外映射减弱与估值压力影响，出现明显回调；周期板块表现相对抗跌，有色金属、化工、石油石化等方向受益于商品价格上涨，录得正收益。申万二级行业中，油服工程一季度大涨34.25%居首，贵金属、玻璃玻纤指数涨幅亦超20%。防御性板块如银行、公用事业等获得资金流入。黄金相关资产受金价短期流动性冲击拖累，先扬后抑，季度整体小幅收跌。

整体来看，一季度A股市场的主要矛盾从"内需复苏+科技突破"切换至"外部冲击+通胀隐忧"，波动率显著放大。但结构性机会依然存在：资源品价值重估、化工涨价传导、低估值价值风格等方向获得超额收益。

本基金作为主要投资于易方达旗下内部基金的FOF产品，坚持“内部优选+多资产配置”的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。

在战术层面，一季度本基金针对美伊冲突引发的宏观冲击，进行了如下调整：维持科技板块较高配置比例（通过内部优选主动管理人实现），显著增加周期行业的配置比例（通过ETF进行高效配置），在冲突发酵后增配防御属性价值类基金与受益于通胀的化工行业，同时阶段性参与军工基金机会并在适当时点止盈。具体操作如下：

（一）行业配置调整

1、科技板块：维持高配，通过内部优选主动管理人实现

我们对AI产业的长期判断未变——模型自训练、自推理能力成熟，Agent准确率超95%，AI生成代码比例有望达90%，产业正从“技术突破”跨入“产业兑现”阶段。尽管短期A股科技板块受海外情绪传导及估值消化压力出现回调，但国内算力产业链、半导体设备、部分应用场景龙头仍具备业绩支撑。

本基金依托易方达内部丰富的主动管理产品线，精选了科技投资能力突出、持仓聚焦AI算力与半导体方向的主动管理型基金。通过基金经理的选股alpha，力求在科技beta波动中获取超额收益。我们维持了科技板块的较高配置比例，未因短期回调而大幅减仓，仅对部分估值过高的细分方向进行了小幅内部结构调整。

2、周期行业：显著增配，通过ETF高效配置

基于“资源民族主义”稀缺时代的判断，我们认为全球矿业资本开支受政治风险抑制，供给响应迟缓，成本曲线上移。铜、铝、锂等工业金属价格中枢有望长期抬升。同时，国内稳增长政策与全球制造业周期回暖形成共振。

相比主动管理型基金，ETF在周期行业配置上具有更高的透明度与交易效率。本基金在一季度显著提升了周期行业的配置比例，快速捕捉商品价格上涨带来的投资机会，同时避免单一主动基金风格漂移的风险。

（二）风险对冲操作（美伊冲突后）

1、增配价值风格

2月下旬冲突升级后，市场波动率急剧攀升，风险偏好快速下降。为平滑组合回撤，本基金配置了低估值、高股息、低波动的价值风格基金，覆盖银行、公用事业、交通运输、煤炭等方向。该类资产在避险情绪升温阶段具备防御属性，且部分受益于通胀环境下的现金流重估。

2、增配化工行业

油价从57美元/桶飙升至102美元/桶，化工行业成为最直接的受益方向之一——成本推动型涨价叠加下游补库需求，涤纶、MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、钛白粉等细分领域价格弹性突出。本基金于3月初布局化工行业，作为通胀受益品种，同时部分对冲油价上行对制造业利润的潜在拖累。化工行业兼具周期弹性与部分成长属性，是"资源民族主义"逻辑在国内产业链的自然延伸。

（三）阶段性参与军工基金并适时止盈

基于商业航天在2026年迎来多个周期的需求上升，本基金在一月中上旬阶段性配置了军工基金。彼时军工板块受益于地缘紧张情绪与订单预期，出现快速上涨。

随着2月下旬美伊冲突升级，军工板块短期涨幅进一步扩大。但经过评估，我们认为冲突对A股军工板块的边际催化已在股价中充分反映，且部分纯题材品种估值已显偏高。因此，我们分批止盈了军工基金。

展望二季度，A股市场可能仍处于"外有通胀压力、内有复苏斜率"的复杂环境中。但结构性机会依然清晰：

1、AI产业：海外算力链业绩持续超预期，国内光模块、PCB（印制线路板）等环节有望跟随。我们将继续持有科技基金，并关注应用端的落地进展。

2、周期资源：资源民族主义不会逆转，供给刚性+全球再工业化需求，有色、化工方向具备中期配置价值。我们将通过优选周期风格管理人，持续获取alpha。

3、黄金：短期波动率消化后，黄金将重新定价美元信用弱化。我们将在金价企稳、GVZ（CBOE黄金ETF波动率指数）回落后择机增持黄金ETF。

4、防御与对冲：价值类基金与化工行业将作为组合的风险缓冲，根据油价与地缘局势变化动态调整。

在组合管理上，本基金将维持“科技+周期”的核心结构，保持较高仓位运作，同时利用价值类基金和化工行业进行尾部风险对冲。坚持均衡配置、动态再平衡，力争为持有人实现长期稳健增值。

本基金重视投资者获得感，依托易方达内部丰富的产品线与专业的投研支持，通过多策略分散配置，努力降低单一风格回撤风险。我们将继续深耕内部基金研究与资产配置，感谢各位持有人的信任与陪伴。