报告期内基金投资运作分析

2026年一季度，A股市场呈现"冲高回落、结构分化"的走势。年初在"春季躁动"情绪带动下，市场强势上涨，沪指一度冲高接近4200点，创出近10年来新高。然而，2月下旬美伊冲突骤然升级，国际油价从57美元/桶快速攀升至102美元/桶，全球通胀预期重燃，美联储降息预期大幅推迟，外部流动性环境收紧。3月份A股随之进入深度调整阶段，上证指数单月跌幅达6.51%，市场风险偏好显著回落。

主要指数方面，一季度A股普遍收跌。上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，结束此前连续三个季度的上涨；深证成指报收13478.06点，下跌0.35%；创业板指报收3184.95点，下跌0.57%；科创50指数调整幅度最大，下跌6.54%；沪深300下跌3.89%；上证50跌超6%。在主要宽基指数普遍收跌的背景下，中小盘风格相对占优：中证500逆势上涨2.03%，中证1000小幅收涨0.32%。红利资产一季度表现亮眼，上证红利指数大涨6.68%，连续第二个季度上涨。

结构上，科技板块冲高回落——人工智能、半导体等细分领域在前期积累较大涨幅后，受海外映射减弱与估值压力影响，出现明显回调；周期板块表现相对抗跌，有色金属、化工、石油石化等方向受益于商品价格上涨，录得正收益。申万二级行业中，油服工程一季度大涨34.25%居首，贵金属、玻璃玻纤指数涨幅亦超20%。防御性板块如银行、公用事业等获得资金流入。黄金相关资产受金价短期流动性冲击拖累，先扬后抑，季度整体小幅收跌。

整体来看，一季度A股市场的主要矛盾从"内需复苏+科技突破"切换至"外部冲击+通胀隐忧"，波动率显著放大。但结构性机会依然存在：资源品价值重估、化工涨价传导、低估值价值风格等方向获得超额收益。

本基金作为主要投资于易方达旗下内部基金的FOF产品，坚持“内部优选+多资产配置”的投资框架。在战略层面，我们长期看好三大方向：人工智能产业的趋势兑现、资源品供给约束下的价值重估、黄金作为货币体系重构的对冲工具。

在战术层面，一季度本基金针对美伊冲突引发的宏观冲击，进行了如下调整：维持科技板块较高配置比例（通过内部优选主动管理人实现），显著增加周期行业的配置比例（通过ETF进行高效配置），在冲突发酵后增配防御属性价值类基金与受益于通胀的化工行业，同时阶段性参与军工基金机会并在适当时点止盈。具体操作如下：

（一）行业配置调整

1、科技板块：维持高配，通过内部优选主动管理人实现

我们对AI产业的长期判断未变——模型自训练、自推理能力成熟，Agent准确率超95%，AI生成代码比例有望达90%，产业正从“技术突破”跨入“产业兑现”阶段。尽管短期A股科技板块受海外情绪传导及估值消化压力出现回调，但国内算力产业链、半导体设备、部分应用场景龙头仍具备业绩支撑。

本基金依托易方达内部丰富的主动管理产品线，精选了科技投资能力突出、持仓聚焦AI算力与半导体方向的主动管理型基金。通过基金经理的选股alpha，力求在科技beta波动中获取超额收益。我们维持了科技板块的较高配置比例，未因短期回调而大幅减仓，仅对部分估值过高的细分方向进行了小幅内部结构调整。

2、周期行业：显著增配，通过ETF高效配置

基于“资源民族主义”稀缺时代的判断，我们认为全球矿业资本开支受政治风险抑制，供给响应迟缓，成本曲线上移。铜、铝、锂等工业金属价格中枢有望长期抬升。同时，国内稳增长政策与全球制造业周期回暖形成共振。

相比主动管理型基金，ETF在周期行业配置上具有更高的透明度与交易效率。本基金在一季度显著提升了周期行业的配置比例，快速捕捉商品价格上涨带来的投资机会，同时避免单一主动基金风格漂移的风险。

（二）风险对冲操作（美伊冲突后）

1、增配价值风格

2月下旬冲突升级后，市场波动率急剧攀升，风险偏好快速下降。为平滑组合回撤，本基金配置了低估值、高股息、低波动的价值风格基金，覆盖银行、公用事业、交通运输、煤炭等方向。该类资产在避险情绪升温阶段具备防御属性，且部分受益于通胀环境下的现金流重估。

2、增配化工行业

油价从57美元/桶飙升至102美元/桶，化工行业成为最直接的受益方向之一——成本推动型涨价叠加下游补库需求，涤纶、MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）、钛白粉等细分领域价格弹性突出。本基金于3月初布局化工行业，作为通胀受益品种，同时部分对冲油价上行对制造业利润的潜在拖累。化工行业兼具周期弹性与部分成长属性，是"资源民族主义"逻辑在国内产业链的自然延伸。

（三）阶段性参与军工基金并适时止盈

基于商业航天在2026年迎来多个周期的需求上升，本基金在一月中上旬阶段性配置了军工基金。彼时军工板块受益于地缘紧张情绪与订单预期，出现快速上涨。

随着2月下旬美伊冲突升级，军工板块短期涨幅进一步扩大。但经过评估，我们认为冲突对A股军工板块的边际催化已在股价中充分反映，且部分纯题材品种估值已显偏高。因此，我们分批止盈了军工基金。

展望二季度，A股市场可能仍处于"外有通胀压力、内有复苏斜率"的复杂环境中。但结构性机会依然清晰：

1、AI产业：海外算力链业绩持续超预期，国内光模块、PCB（印制线路板）等环节有望跟随。我们将继续持有科技基金，并关注应用端的落地进展。

2、周期资源：资源民族主义不会逆转，供给刚性+全球再工业化需求，有色、化工方向具备中期配置价值。我们将通过优选周期风格管理人，持续获取alpha。

3、黄金：短期波动率消化后，黄金将重新定价美元信用弱化。我们将在金价企稳、GVZ（CBOE黄金ETF波动率指数）回落后择机增持黄金ETF。

4、防御与对冲：价值类基金与化工行业将作为组合的风险缓冲，根据油价与地缘局势变化动态调整。

在组合管理上，本基金将维持“科技+周期”的核心结构，保持较高仓位运作，同时利用价值类基金和化工行业进行尾部风险对冲。坚持均衡配置、动态再平衡，力争为持有人实现长期稳健增值。

本基金重视投资者获得感，依托易方达内部丰富的产品线与专业的投研支持，通过多策略分散配置，努力降低单一风格回撤风险。我们将继续深耕内部基金研究与资产配置，感谢各位持有人的信任与陪伴。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年，我们认为全球宏观环境可能步入一个“新常态”：关税摩擦常态化、全球财政货币政策分化、人工智能技术加速渗透实体经济。这些因素将共同塑造一个增长动能切换、通胀结构分化、市场波动率中枢抬升的投资环境。

对于国内资本市场，在经历了政策驱动与预期反复的2025年后，2026年的市场主线可能更加注重“实效”与“性价比”：

1. 科技成长的去伪存真：人工智能的投资将从基础设施铺设转向商业应用落地，能够产生真实现金流、具备核心竞争壁垒的细分领域龙头将脱颖而出，而单纯的概念炒作将面临压力。国产替代与供应链安全仍是长期确定性方向。

2. 传统领域的价值重估：随着稳增长政策持续发力与经济内生动能的逐步累积，部分深度调整、估值极低、且受益于全球制造业周期或国内政策扶持的周期性行业（如资源、金融、部分消费）可能存在显著的估值修复空间。

3. 高质量公司的穿越周期能力：无论宏观环境如何变化，能够持续创造自由现金流、维持良好资本回报率并愿意回馈股东的公司，其长期投资价值将日益凸显。结合股息与回购的“真实股东回报”将成为重要的选股标准。

基于上述展望，本基金在2026年将继续坚持并优化现有策略：

核心组合方面，将继续深化均衡配置，进一步丰富内部基金策略库（如增加对景气轮动、绝对收益等策略的关注），构建更具韧性的“多策略引擎”，以应对复杂的市场环境。

卫星组合方面，将继续遵循“下行有保护，上行有弹性”的原则，积极寻找“高股东回报”与“期权价值”兼具的投资机会。一方面，紧密跟踪人工智能、高端制造等科技产业的实质性进展；另一方面，敏锐布局处于周期底部、具备显著边际改善信号的顺周期领域。

基金优选层面，将持续加强对内部基金管理人的跟踪与评估，深化对其投资方法论、能力圈进化及组合管理能力的理解，确保投资决策的前瞻性与精准性。

本基金深知，受托理财，责任重大。我们将始终以持有人利益为核心，秉持勤勉尽责、诚实信用的原则，不断迭代投资体系，优化组合管理，致力于在充满不确定性的市场中为投资者创造可持续的长期价值。衷心感谢各位持有人的信任与陪伴。

报告期内基金投资运作分析

2025年，全球宏观经济与地缘政治局势复杂多变，主要围绕关税政策的反复、人工智能产业趋势的深化以及全球流动性预期的摆动而展开。A股市场在“顺周期”与“科技”两大主线间动态权衡，全年经历了恐慌避险、风险偏好修复与结构再平衡等多个阶段。本基金秉持长期投资理念，严格执行“核心-卫星”策略，主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的方法精选内部优质基金，力求在控制风险的基础上为投资者获取长期稳健回报。

2025年，影响市场的核心变量是中美关税战的演进。一季度，关税预期升温叠加经济数据波动，引发全球市场动荡，科技股承压，避险资产黄金表现突出。二季度初，关税战重启导致市场大幅回撤，但随着谈判推进，悲观预期逐步修复，市场走出V型反弹，科技成长风格引领上涨。三季度，随着贸易协议陆续达成，系统性风险显著降低，全球市场迎来普涨，人工智能主题与资源品共振上行。四季度，市场在分化中前行，前期涨幅较大的科技板块震荡加剧，资金开始关注估值处于低位、具备边际改善潜力的周期与金融板块。

全年来看，A股市场整体收涨，但内部轮动加快，风格从单一的成长占优逐步向成长与价值再平衡过渡。本基金在年初提出的“顺周期期权”与“科技期权”框架，有效指引了对政策脉络与产业趋势的把握。

本基金的投资运作紧密围绕“核心-卫星”策略展开，并充分发挥投资于内部基金的优势，进行精细化配置：

核心组合方面，均衡配置，稳中求进。核心组合长期坚持均衡配置理念，主要投资于管理人内部的价值成长、均衡成长、积极成长等多策略优秀基金，构建了一个风格分散、相关性较低的组合基础，旨在抵御市场单一风格波动，提供持续稳定的超额收益来源。全年核心组合保持较高权益仓位，体现了对长期股权资产价值的信心。

卫星组合方面，灵活调整，捕捉机遇。卫星组合根据市场阶段变化进行战术调整，旨在增强组合弹性：一季度，在市场动荡中维持对成长风格的超配，并增加了港股互联网、创新药、军工等方向的配置，寻求高性价比的成长机会。二季度，面对关税风险骤升，本基金果断实施了实质性避险，大幅降低了风险资产仓位，有效控制了组合在极端情况下的下行风险，尽管事后看错失部分反弹收益，但保护了投资者利益。三季度，在系统性风险解除后，积极捕捉人工智能产业趋势，但鉴于美股算力链估值高企，将重心转向更具安全边际和产业进展的国产算力、固态电池、消费电子等方向，同时配置有色金属、非银金融以平衡组合。四季度，进行了关键的风格再平衡，降低核心组合中单一科技成长风格的集中度，增配了均衡、逆向及质量风格的内部基金，使核心组合策略更多元、适应性更强。在卫星组合中，本基金进行行业轮动，减持部分宽基成长指数，将仓位增配至有色金属、港股非银金融及证券等板块，布局经济预期修复与深度估值折价下的反弹机会。

基金优选层面，聚焦内部，深度挖掘。本基金充分利用对内部基金及基金经理的深度认知，基于严谨的定量评价与深入的定性调研，在全公司产品线中“优中选优”。不仅关注历史业绩，更注重投资策略的稳定性、逻辑的一致性以及在不同市场环境下的应变能力，确保所选基金能够精准践行配置意图。

回顾2025年，本基金的核心组合发挥了压舱石作用，内部基金的均衡配置有效平抑了市场风格切换的冲击。卫星组合的操作总体遵循了“高股东回报+期权价值”的思路，二季度的避险操作彰显了风险控制的首要原则，三、四季度的结构调整则体现了对产业趋势与估值性价比的动态把握。尽管对市场波动的预判和择时充满挑战，但通过“核心-卫星”的架构与内部基金的精细化管理，本基金力求在长期投资与短期应变间取得平衡，全年努力为投资者提供了具有竞争力的风险调整后收益。

报告期内基金投资运作分析

2025年4季度，全球风险资产普遍上涨，其中亚洲市场表现突出，韩国、日本、中国台湾地区均上涨超10%，A股市场也小幅上涨，但中国香港市场逆势下跌。美国市场小幅上涨，持续创历史新高。中国债券市场小幅下跌，美国债券收益率区间震荡。黄金价格持续震荡上行，COMEX黄金价格上涨10%，价格一度突破4500美元/盎司。

本基金在坚持长期战略配置框架下，进行了更精细化的组合再平衡，核心在于降低单一风格与主题的暴露度，提升组合的均衡性与应对市场变化的灵活性。具体操作围绕“核心-卫星”策略展开：

（一）核心组合：进行风格再平衡，由集中转向均衡

降低科技成长风格集中度：本基金降低了重仓海外算力产业链的科技成长风格主动基金的比重。此举主要基于该领域短期估值扩张过快、交易拥挤，尽管长期前景依然乐观，但阶段性风险收益比吸引力下降。减持旨在兑现部分收益，并规避潜在的波动回撤。

增配多元策略风格：为增强组合在不同市场环境下的适应性，本基金增配了均衡风格、逆向风格及质量风格的基金。

均衡风格基金有助于平滑组合波动，在成长与价值间取得平衡。

逆向风格基金着眼于挖掘市场关注度低、可能出现边际改善的领域，提供差异化收益来源。

质量风格基金则聚焦于具备深厚护城河、稳健现金流和良好治理结构的公司，在过去几年持续表现不佳后，2026年可能迎来反转。

通过此项调整，核心组合从对单一科技成长风格的高度依赖，转向一个由多种互补投资策略构成的、更为稳健的配置体系。

（二）卫星组合：进行行业轮动，增配周期与金融

减持宽基成长指数：这并非看淡科技创新长期方向，而是基于短期估值性价比与市场风格轮动的预判，战术性减少对整体成长板块的贝塔暴露。

主动增持周期与金融方向：将上述减持释放的仓位，主要增配至有色金属（含工业金属）、港股通非银金融及香港证券等方向。

增配有色/工业金属，逻辑在于布局全球潜在补库周期与国内需求边际改善带来的价格弹性。

增配港股非银金融（保险、证券），则是基于港股市场的极端估值折价、政策环境改善预期以及该类板块与经济周期的强关联性，看好其估值与基本面双重的修复潜力。

基金优选层面，本基金基于定量评价体系和定性评价结果，在上述方向中对易方达内部基金进行优中选优，为投资者配置不同投资策略的优秀基金。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年3季度，随着各国家逐步与美国达成关税协议，极端尾部风险基本被消除，全球股票市场延续着2季度以来风险偏好修复的普涨行情。其中受贸易战冲击最大的亚洲市场修复幅度最大，越南市场上涨接近30%，台湾地区、韩国、香港和A股市场代表性指数上涨均超过10%；美股也在人工智能带来的浪潮下延续上涨行情，标普500指数上涨7.8%，纳斯达克指数上涨11.2%，持续创历史新高。随着投资者对经济和通胀的预期，中国10年期国债收益率从1.65%一路上行至1.86%，而美国10年期国债收益率从4.24%小幅下行至4.14%。黄金价格经历震荡后又延续上行趋势，COMEX黄金价格上涨15%，价格逼近4000美元/盎司大关。

股票市场上涨，尤其是科技行业；债券收益率保持高位；黄金价格持续创历史新高——资本市场价格波动的背后似乎在和投资者映射这样的宏观预期：或者是人工智能推动第四次工业革命带来生产力大爆发，彻底解决困扰全球的债务问题；或者是人工智能被证伪，全球经济缺乏驱动力，债务信用大幅下降，黄金在全球货币体系中重要性大幅上升。

这样的宏观预期映射在A股市场，在3季度形成了科技板块和有色板块领涨的局面。而代表传统金融体系的银行、保险等行业，和代表传统经济的消费、周期行业表现不佳。

本基金的投资流程包括资产配置和基金选择层面。

资产配置层面，本基金考虑到人工智能在全球范围内引发持续的巨额投资，形成强烈的产业趋势，在组合中应该进行超配。但考虑到美国算力产业链由于确定性高、业绩增速快，估值处于较高位置，本基金降低了部分美国算力产业链的配置，转向了国产替代进程推进的国产算力、产业化提速的固态电池、景气度提升以及密集事件催化的消费电子等方向，维持成长风格作为主要配置方向的同时，在成长风格内部更加均衡。

同时，本基金也适度配置一些其他独立逻辑的方向，试图在成长风格阶段性下跌时能够起到一些对冲作用，更好地应对潜在调整。比如显著受益美联储降息预期的有色金属，比如非银金融。

基金优选层面，本基金基于定量评价体系和定性评价结果，在上述方向中对易方达内部基金进行优中选优，为投资者配置不同投资策略的优秀基金。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

全球角度，下半年欧洲的股票市场可能受益于经济复苏和政策支持，而美国的股票市场可能面临经济下行的压力，但在2026年欧美国家政策可能都对经济起到较好的支持作用，这一点有利于相关股票市场。

中国境内视角，下半年经济可能会维持稳定，但是内需不足及通缩的结构性特点依旧，新一轮需求侧刺激的急迫性可能也不强。宏观经济对股票市场的影响偏中性，大板块上内需不足、消费补贴退坡，消费板块的基本面依旧承压；通缩对于周期和制造板块的基本面不利；科技板块受益于高质量发展的产业政策；金融和稳定板块对经济压力短期内并不敏感。

大的方向上，下半年国内A股在经济复苏动力不强的背景下，宏观政策可能利好科技方向更多，金融、稳定板块相对而言具备防御属性，消费、周期和制造基本面还是面临压力，机会可能主要体现在“反内卷”、刺激消费等政策带来的困境反转上。

本基金重视投资者获得感，希望与投资者共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，全球市场巨震。美国政府在全球范围内重启贸易战2.0，全球市场剧烈波动，多个国家市场回撤超10%。随着关税谈判逐步落地，不确定性降低，全球市场逐步收复失地，最终上半年主要国家和地区市场基本录得正收益，其中韩国、德国、香港市场涨幅居前。

A股市场跌宕起伏。DeepSeek带来了全球对中国创新能力的重新评估，A股市场年初下跌后逐步收复失地；为应对美国发起的关税战，中国坚定反制，短期市场再次巨幅调整，随后随着全球宏观环境的逐步稳定，中美两国之间达到阶段性相互制衡性的暂时平衡，市场再次修复失地。最终A股主要市场上半年获得正收益。

资产配置层面，本基金在关税升级时，认为贸易战进入高烈度状态，中美双方可能进入螺旋加码，不排除冲突进一步升级的可能。在这样的背景下，市场持续大幅下跌的概率并不低，本基金为投资者进行了降低仓位的操作。随后在观察到由于部分类平准基金资金的作用有效缓解了流动性风险，市场不会出现股灾级别的流动性尾部风险，本基金逐步为投资者将仓位加回。这一操作事后来看损失了部分回报，但为投资者降低了进一步大幅下跌的风险。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选出具有竞争优势的基金，力争实现基金资产的长期增值。

基金优选层面，本基金以核心-卫星策略运作。

核心组合方面，本基金对全市场主动权益基金的投资策略进行认知与分类，基于优秀基金经理投资策略之间的相关性，构建分散化的均衡投资组合，降低市场环境对组合超额的影响。在核心组合中本基金为投资者配置了长期价值、价值成长、均衡成长、积极成长、价值质量等多类策略的基金经理。均衡配置基金是本基金核心组合的长期策略，不会轻易大幅集中于某个方向。

在卫星仓位中，本基金为投资者配置了科技、非银金融、军工等方向，力争提升组合的收益风险比。

我们将以恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的态度，对于投资策略的不足进行思考和完善，争取在未来能够进一步拓展自身能力圈，为持有人带来更好的投资体验。

报告期内基金投资运作分析

2025年2季度，全球市场剧烈震荡，先抑后扬。关税战重启引发全球市场剧烈波动，全球主要市场均在4月初大幅回调。但随着贸易谈判的进行，股票市场逐步恢复失地，甚至再创新高。最终标普500指数上涨10.6%，纳斯达克指数上涨17.7%，德国DAX指数上涨7.9%，年内均录得正收益。中国市场同样在4月初因关税原因大幅回撤后持续修复，上证综指上涨3.3%，恒生指数上涨4.1%。十年期国债收益率大部分时间维持在1.6%左右的位置震荡，处于历史较低位置。黄金价格持续上涨，COMEX黄金价格上涨5.2%。整体来看，全球关税仍在高烈度附近，但尾部极端风险大幅下降，尤其是中美两国之间达到阶段性相互制衡性的暂时平衡。

在年报中我们判断2025年的A股投资的胜负手可能是对两个期权的把握，即顺周期期权和科技期权。前者来源于政策稳定经济增长推出的经济刺激政策，后者来源于政策立足长期科技发展推出的产业政策。美国发动的关税战烈度越高，经济下行的压力越大，对应的经济刺激政策力度可能越大；反之则可能有更多的产业政策用于扶持科技行业。

关税战烈度降低使得中国经济大幅下行的尾部风险降低，政策能够更加从容地应对内需。消费补贴、鼓励新质生产力、制造业“反内卷”分别带动了新消费、科技和制造业的结构性机会。

本基金采用核心-卫星策略，包括资产配置和基金选择层面。

资产配置层面，在关税风险大幅上升时，本基金考虑到贸易战进入高烈度状态、中美双方当周可能进入螺旋加码，不排除进一步升级的可能，市场有可能持续大幅下跌，认为即便考虑了当日的下跌幅度仍有必要为投资者进行实质性的避险，大幅降低了风险资产仓位，后续观察到基本面风险实质性解除后才恢复，事后来看损失了部分收益。

基金优选层面，本基金基于定量评价体系和定性评价结果，在核心仓位中对全市场基金进行优中选优，为投资者均衡配置价值成长、均衡成长、积极成长等不同投资策略的优秀基金。

在卫星仓位中，本基金为投资者继续超配成长风格，减仓了涨幅较大的创新药，加仓了今年涨幅较为靠后的新能源、证券、军工等方向，力争提升组合的收益风险比。

本基金重视投资者获得感，希望通过遴选基金、构建均衡的基金组合以及在不同市场环境中对基金组合进行调整和优化，为投资者提供更好的持有体验，进而共同获取资本市场的长期收益，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。