易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

2026年一季度经济数据整体表现较好，结构分化依然明显，增长主要依靠出口和财政支持领域拉动。3月之后海外地缘风险成为全球最重要的宏观变量，随着美伊冲突的持续与反复，原油价格显著上涨，受黄金、原油等商品价格上涨影响，通胀水平在输入性拉动下有所回升，PPI同比回正时点较年初预期亦有所提前，根据测算，在油价中枢维持80美元的情形下，预计一季度末至二季度即可回正。全年来看，国内供给收缩和海外输入性通胀等因素有望带动价格上涨，但预期价格回升的幅度仍然有限。

随着物价水平的回升，以及地缘风险引发的原油价格显著上涨，债券市场情绪进一步走弱，超长端收益率上行，短端资金面维持宽松，配置资金需求强烈，收益率曲线短端被压在较低水平，同时信用利差也持续走低，曲线呈现陡峭化。

权益市场方面，全球制造业修复与AI资本开支持续上修带领科技主线领涨开年的“春季躁动”行情，三月爆发中东地缘事件后，市场对美伊冲突持续时间的预期逐步拉长，风险偏好反复波动，原油价格快速上行，美联储降息预期全面退潮。这使得过去一段时间美元走弱、全球流动性宽松的宏观叙事出现反转，科技股虽然仍有较好的业绩支撑，但是受到宏观因素的压制，估值有所承压，黄金有色等前期涨幅较多的板块，亦在流动性冲击下调整。

转债跟随权益市场走势，先涨后跌。随着供给的进一步稀缺，估值已经进入极高的历史区间水平，偏债型转债的配置价值进一步下降，而偏股型转债整体依赖对正股资质的判断，择券难度提升。

报告期内，本基金规模有所增长，权益仓位先升后降，整体有所下降。年初仓位较高，3月中东地缘冲突爆发后，考虑到持续的时间和烈度具有不确定性，面对较为不确定的市场，组合从绝对收益角度出发，适度降低持仓，等待更好的加仓时点。行业配置上仍相对集中在AI科技相关产业链，在板块内部进行结构调整，更多配置于有盈利支撑的细分领域。转债方面，一季度仓位有所提升，加仓品种主要集中在低价券和高价不赎回个券，行业以新能源为主。债券方面，保持中性偏低久期，进一步减持长久期利率债，增配中短期限信用债，以获取票息收益。