易方达瑞弘混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年宏观经济，上行风险和下行风险可能都相对有限，需要关注的主要是两方面，上行风险主要关注广义价格增速的改善情况如何，无论是“反内卷”的相关政策推动，还是部分行业自发的产能出清，逻辑上应该是可以推动价格增速明显改善，但是与历史上任何一轮价格低迷周期相比，此刻我们从未面临过的问题便是居民部门加杠杆意愿较低对总需求带来的压制，从海外经验看，这可能是一个较长期的压制，因此关注价格的改善本质上可能还是要关注房地产市场企稳回升的前景。外需在过去几年对我国经济贡献良多，在主要发达经济体增长对于人工智能产业相关投资依赖度越来越高的背景下，所谓的“AI泡沫”是否存在及其进展事实上构成了我国经济的潜在下行风险。我们也将对这两个问题保持密切关注。
经历了2025年的调整后，债券市场拥挤交易的风险明显释放，而在经济增长区间震荡、价格低迷的背景下，债券利率易下难上，债券可能会是2026年性价比较高的一类资产，尤其是年初期限利差较高，已经在相当大程度上对于广义价格回升的前景做了比较乐观的定价，后续伴随着市场预期的收敛过程，这其中可能蕴含着对于长期限债券较好的投资机会。
经历了2025年的大幅上涨后，投资者在2026年势必需要降低对于股票资产的回报预期，而且在估值提升、参与者结构变化较大的背景下，波动性的增大也是可以预期的范式转变，这事实上要求组合在2026年参与股票市场投资时需要保持更高的灵活度，无论是仓位还是风格的调整均是如此。
基于以上判断，债券方面，我们将审慎跟踪政策变化和债券市场估值的情况，保持中性偏高久期和中性的杠杆水平以保证组合债券操作的灵活性，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主。股票方面，我们会在风格上保持相对均衡的基准配置，根据宏观经济预期的变化适时在内需类资产和科技成长类资产间进行优化平衡。
易方达瑞弘混合A基金报告期内基金投资运作分析
2025年，我国宏观经济经受了重大考验，发展过程中也出现了一些亮点，全年的经济社会发展目标顺利完成。一季度时，以国产大模型、人形机器人等为代表的科技发展成果涌现，新兴产业的发展呈现出高速增长的态势，极大地提振了全社会信心，并奠定了全年资本市场科技成长风格的主线地位。到一季度末时，主要贸易伙伴骤然提升的关税税率，一度给我国经济发展带来相当大的外部压力，但是在全球经济高度关联的背景下，任何经济体都难以承受极高的关税税率，因此到季度中时，全球贸易摩擦趋于平息。进入下半年后，宏观经济持续偏弱，居民部门支出意愿偏弱，去杠杆特征明显，8月份居民部门新增中长期贷款数据甚至创过去17年最低水平，偏弱的增长和通胀水平下，7月出现的综合整治“内卷式”竞争政策动向一度被市场寄予了较高期待，但是在不同行业的落地进度不一。四季度时，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）正式发布，《建议》提出了到2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的战略目标，据《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》解答，“十五五”至“十六五”时期，我国GDP需保持年均4.17%的增速，方能如期实现这一战略目标。未来相当长一段时间内制定投资策略时，我们都必须将这一战略目标和完成战略目标所需要的年均GDP增速作为市场分析的最大背景和前提。
债券市场方面，全年利率震荡上行。上半年债券利率呈现区间小幅震荡特征，整体节奏与股票市场的波动基本同步。从下半年起，随着市场通缩预期的修正和对公募基金负债端稳定性担忧的升温，利率持续上行，部分品种的到期收益率在年末时收于全年最高水平。具体来看，1年期国债到期收益率由年初的1.08%上行至年末的1.34%，10年期国债到期收益率由年初的1.68%上行至年末的1.85%；信用利差小幅收缩，3年期中债市场隐含评级AA+信用债与同期限国债利差由年初的73BP收缩至年末的61BP。
全年股票市场持续上涨，万得全A指数全年上涨27.65%，除4月初时由于外部的关税冲击导致市场大幅波动外，其余时间均呈现低下行波动率的特征，持仓体验较好。上半年科技成长与红利风格轮番有所表现，到下半年时红利风格股票与债券市场同步陷入调整，受益于外需、全球定价的资产受到市场追捧，这主要体现为有色金属板块以及在算力链条中占据关键产业地位的个股。
债券方面，上半年，组合总体维持了中性偏高久期，同时在信用利差走阔期间，增持了二级资本债和高等级信用债，以增强组合收益；下半年，组合整体以中性偏高的久期运行，节奏上，考虑到经济基本面和资金面均对债券形成支撑，组合虽然阶段性降低了债券久期，但并未全面转向防守，故债券资产对组合构成一定拖累，整体配置思路是底仓品种以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。权益方面，组合在年初时权益仓位较高，较好地享受到了上半年权益市场上涨带来的收益，随着市场的持续上涨，组合在年中时对所持仓权益资产适度进行了减仓以控制组合波动率，减持方向主要是内需类股票资产，三季度起组合小幅增持科技成长风格和资源有色类股票，仓位有所提升。