易方达悦浦一年持有混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年，我们认为资产波动可能加大，需要注重组合对冲并逆势交易。全球环境来看，比较确定的趋势是欧美财政扩张以及全球经济复苏，利好国内出海板块和大宗资源品，但流动性环境可能边际收紧，需要观察新任美联储主席人选以及美国中期选举节奏对于降息节奏和幅度的影响。产业趋势上，人工智能板块估值处于高位、资本开支增速可能边际下降，相关板块的股价波动可能放大，需要更加聚焦有盈利确定性的紧缺环节，例如储能、存储、先进制程等方向。国内方面，整体政策基调以“跨周期+逆周期调节”为主，较大概率延续去年以来的外需强、内需磨底状态，但边际变化在于，碳排放约束趋严和“反内卷”政策下，商品价格上涨可能带来通胀边际回升，不过最终是否能够传导仍需要观察终端需求的修复力度。

权益方面，目前中证800指数的市净率处于近十年60%分位数左右，赔率相比年初有所下降，但股息率与债券收益率差依然处于中性水平，维持中性仓位。结构上，以低估值红利板块为底仓，在出海、资源和科技板块寻找阿尔法。潜在风险是，景气度方向机构拥挤度较高，可能带来潜在较大波动，应对思路是在战术上结合赔率、拥挤度等适度轮动，同时积极关注估值折价的困境反转行业（例如内需、新能源、医药）胜率提升的机会。

纯债方面，考虑到目前收益率曲线较为陡峭，期限利差和信用利差偏低，且风险偏好和通胀预期对债市情绪有一定压制，本基金将维持中性略偏低的杠杆和久期水平，辅以国有大型商业银行二级资本债及永续债、地方债、长久期利率债等品种轮动和波段操作，力争在低收益率环境下贡献稳健的底仓收益。

转债方面，在当前估值创历史新高的背景下，组合战略偏谨慎，但当前净供给收缩、供需结构偏有利，小盘成长风格仍有较高胜率，因此战术上结合权益风偏提升交易频率，注重逆向操作。结构上，依然保持大盘稳健品种作为底仓、低溢价率股性品种积极交易以增厚组合弹性的操作思路。

本基金权益部分自上而下考虑股债性价比做好仓位应对，自下而上根据景气度和估值匹配程度筛选行业、精选优质个股；债券部分将严格把控信用风险，适度参与久期波段交易，同时积极把握转债等债券类属品种交易机会，力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

2025年全球风险资产共振上行，欧美主要权益市场创历史新高，铜、黄金等资源品价格持续上涨，风险偏好的提升主要来自宽松的流动性环境，以及二季度后贸易环境不确定性下降；产业层面，人工智能的强势崛起带来了科技资本开支上升，但美债利率仍在高位徘徊，新兴产业与传统经济的景气度差距拉大。国内宏观环境变化不大，整体延续内需低位企稳、出口强势的特征，低成本制造业竞争优势体现，贸易摩擦缓和后全球份额进一步上升，但与地产、居民消费相关的内需板块景气度依然偏弱。A股非金融上市公司ROE（净资产收益率）水平连续四个季度持平，尽管资产周转率仍在下行但斜率放缓，“反内卷”等供给侧政策有一定概率带来产能利用率回升和企业盈利的筑底改善。

债券收益率全年震荡上行，资产波动率有所上升，十年期国债收益率从年初的1.68%上行至年末的1.85%。一季度由于央行降息预期收敛和权益风险偏好上行，债券出现调整，短端利率上行幅度较大。二季度伴随着贸易战冲击、国内经济数据转弱以及新一轮存款利率下调，债券收益率再次下行至年初水平，信用债表现更优。三季度债券出现回调，十年期国债收益率上升至1.82%左右，主要是权益风险偏好提升以及公募基金销售费用新规导致的资金层面扰动。四季度债券表现震荡，市场流动性延续宽松，短端表现较为强势，但由于特别国债增发的担忧，整体期限利差有所走阔。

权益资产表现较好，风险偏好与全球共振上行，万得全A指数、沪深300指数及创业板指数全年分别上涨27.7%、17.7%、49.6%，结构上成长和小盘风格相对占优。1月中旬至两会前开启春季躁动，人工智能、人形机器人等成长方向表现较好，在产业趋势带动下恒生科技指数涨幅领先于A股。二季度初在特朗普关税冲击下，市场出现深度回调，但随着5月份之后中美贸易摩擦边际缓和，主要指数有所修复。三季度经济基本面与权益风险偏好出现极大分化，内需消费相关板块持续下跌，但资源品、出海以及科技方向在海外降息和全球人工智能产业趋势下表现亮眼。经过大幅上涨后，成长板块估值和拥挤度到达高位，四季度美联储鹰派降息和日元加息导致海外流动性紧张，科创板块、港股等高波动方向跌幅较大，小盘、价值方向相对占优。

转债资产创近五年最大年度涨幅，中证转债指数全年上涨18.7%，主要来自于正股端风险偏好回升和转债估值抬升的双击。上半年中证转债指数上涨7.02%，在主要大类资产中表现领先，正股端受益于小盘成长风格演绎，而资金端由于净供给下滑和纯债替代需求，供需边际错配，估值持续上升。下半年转债指数依然有较好表现，但与权益指数的差距缩窄，随着估值创近年来新高，8月底转债市场出现较大波动，并先于主要权益指数阶段性见顶，四季度整体偏向震荡。

报告期内，本基金规模有所下降。纯债方面，组合一季度主动降久期、控杠杆，并在信用债超调后左侧布局，为全年贡献了稳健的票息底仓，随后在贸易战扰动的市场下组合提前布局滞涨地方债，把握阶段性交易机会，并在降息降准落地后继续加仓短久期信用债，下半年组合面对市场逆风状态加大防御力度，降低杠杆并将久期维持在中性略偏低水平，以配置思维持有底仓品种，在持续偏弱的市场环境中避免过多交易。全年操作以票息信用为底仓并动态优化持仓结构，在大幅波动的市场中努力寻求风险与收益的平衡。权益资产仓位有所上升，整体相比基准略超配、维持大盘均衡的风格特征，通过板块适度轮动、精选估值合理公司的方式增强组合收益弹性，并通过小幅择时、行业分散的方式控制组合最大回撤。组合一季度在降息预期收敛的情况下，以银行等大金融板块替换公用事业行业作为红利底仓，弹性方面增持了估值较低的恒生科技龙头；二季度在贸易战冲击以后，向新消费、农林牧渔等内需方向进行切换，中美摩擦缓和后积极增持了估值低位的出海、科技板块；三季度进一步提升权益仓位，增持机械设备、商用车等出海龙头，以及受益于全球流动性宽松的有色、化工等周期板块；四季度以来，随着成长板块拥挤度上升至高位，组合减仓科技行业，适度增配了低位高赔率、具有阿尔法属性的必选消费龙头。转债方面，上半年在估值合理的情况下适度增配，增厚组合弹性，下半年随着估值上升至历史高位，组合主动降低了转债仓位，结构上偏向低估值股性品种。