易方达磐泰一年持有混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

我们倾向于认为2026年宏观环境仍然会表现为出口韧性、内需回升仍要等待的格局。海外需求可能的回升以及国内制造业竞争优势会进一步支撑整体出口。国内密切关注“反内卷”政策对于产能的出清程度以及后续价格可能的回升态势，如果出现明确的产能出清信号，我们会关注经济后续周期性回升的可能性。

对于权益市场，我们相对乐观，风险偏好的持续回升可能是支撑权益市场比较重要的力量。一方面是在2024年四季度以后中长期的经济预期趋于稳定，从历史上来看，这会带来风险偏好的持续抬升。另一方面我们也认同随着经济增速的趋势性下行后，投资冲动的降低会系统性地提高权益市场的股东回报，从而持续压低风险溢价，这一过程在金融危机后的很多发达国家都能观测到。风格而言，经济低相关的成长风格仍然较为占优。但是我们也认为质量风格无论从相对估值、预期收益以及风险分散的角度都具备了比较明显的配置价值，我们会在组合中持续配置。债券市场我们整体偏中性，低利率环境下资本利得的空间可能大幅降低，但是如果债券市场整体波动率出现上升，那策略应用的超额收益可能会有明显加大。工业金属和贵金属仍然受益于当前全球的宏观环境，但是需要关注可能的波动增加以及对于组合造成的回撤影响。

本基金坚持以多策略的方式提高风险收益比。权益资产以多种不同形式的截面策略为主，债券中更加注重时序多策略以及相对价值策略的应用。未来我们会持续在可投资的资产中寻找更多低相关的有效策略，多元化风险收益来源，改善投资者的持有体验。

易方达磐泰一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

2025年宏观经济整体延续了之前的格局，一方面是国内私人部门的需求仍然没有明显好转，房地产市场表现疲弱，在就业和收入的影响下居民部门的资产负债表继续处于调整的过程当中，内需相关的产业链表现仍然弱势。另一方面，伴随中国制造业的快速技术进步，加上过去几年国内外通胀周期的错位带来的成本优势，使得出口增速持续维持在较高的水平。尽管二季度以来海外贸易政策出现了较大的不确定性，但是出口链条仍然凭借竞争优势在冲击中表现出显著的韧性。总量性的宏观政策保持克制，更多使用结构性的政策调整产业结构，托底经济。内外需的不平衡也引发政策关注，二季度以后政策提出“反内卷”来缓解部分行业的产能过剩以及由此导致的内外需不平衡的问题，从长期来看有利于通胀水平的温和回升以及经济周期的再度重启，但是实际产生影响的时间我们可能还需要再观察。

资本市场的表现要更为活跃。权益市场风险偏好持续抬升，同时波动率也出现了明显的下降，持有体验有了非常显著的改善。结构上，2025年年初和经济低相关的成长风格显著跑赢，各种主题和热点频繁轮动，4月贸易战造成风险偏好的快速下降，低波价值类风格出现一定程度的修复。进入2025年下半年，在部分行业出现明确的景气趋势后，成长价值分化行情在短期内快速演绎到一个相对极致的位置，四季度以后这一分化有所修复，但是全年来看仍然是成长风格占优的市场环境。债券市场相对表现较弱，年初利率的快速下行部分透支了后续的宽松预期，全年先后受到流动性冲击、权益和商品价格上涨带来的风险偏好冲击以及监管政策带来的不确定性冲击，尽管宏观经济和流动性仍然有利，全年来看利率水平仍然出现了小幅抬升，波动率也有一定程度的增加，同时超长期限利差也出现了一定的扩大。商品市场表现仍然强势，贵金属受益于去美元化的大环境持续上涨，工业金属受益于供给约束以及全球资本开支的需求扩张也出现了较大幅度的上行。人民币汇率全年出现了一定程度的升值，贸易政策不确定性的吸收、较高的贸易顺差带来的结汇需求以及中长期前景展望的相对变化都是促使人民币汇率强势的重要原因。

报告期内本基金在权益上维持偏高的仓位，同时通过保持截面风险的分散来控制风险。债券市场以高等级信用债和利率债为主，围绕中枢久期做基于多种策略的偏离。我们坚持在不同资产上使用多种低相关策略的方式获取超额收益，同时分散风险，希望在中长期平衡风险收益来源，改善组合风险收益特征。