易方达鑫转增利混合A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年，基本面有望继续呈现出弱复苏格局，而通胀数据潜在的修复、上市公司盈利潜在的回升对于资产定价更是至关重要。相较于宏观增长层面的目标，微观体感、具体结构可能更为重要，信贷周期的方向、消费倾向能否有效回升将是关键。内需预计仍将是弱复苏，地产预计仍会形成拖累，消费的复苏存在不确定性，基建能提供部分支撑，新质生产力值得期待。价格层面，“反内卷”与上游资源品价格的上升有望对PPI形成带动。外需预计仍将维持强劲，发达经济体货币财政双宽松，消费与AI资本开支均形成支撑，中国制造的优势依旧维持甚至有可能进一步加强，贸易政策的不确定性也将下降。我们对中长期经济走势保持乐观，但过程中依然会有波动，在投资中要始终充满敬畏、做好预案。

具体到资产，除了关注传统的增长、通胀以及货币政策对债券利率的影响，还应当加强趋势刻画、市场情绪、机构行为等方面的关注，特别是需要纳入跨资产因素的考量。回到债券市场本身，经过2025年的震荡调整，相较低位的资金利率而言，票息有了边际上的改善，但需要审慎判断宏观尤其是价格的趋势以及供需格局。权益市场分化剧烈，景气的方向已经形成高度共识且均已轮番表现，但考虑到强劲的产业趋势，可以在产业链上进一步寻找不拥挤的方向去参与；而不景气的方向暂时也没有看到强烈的反转信号，但市场对于负面事实与预期的定价已相对充分。转债市场经过快速的上行，目前几乎所有的估值指标均指向偏贵，但考虑到紧张的供需格局，预计维持高估值、高波动的状态，组合将在仓位层面灵活应对、积极操作、控制风险，更多从平衡低估等具备强不对称性的区域寻找跌下来的机会。组合将继续力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达鑫转增利混合A基金报告期内基金投资运作分析

2025年中国经济虽然受到了内生需求不足与外部环境不确定性的双重挑战，但在积极的政策托底下展现了较好的韧性，完成了既定目标、稳中有进。虽然面临地缘政治、关税壁垒的挑战，但外需的表现依然好于内需，中国制造的强劲竞争力、工程师红利与性价比优势进一步得到了凸显。内需端结构性隐忧与亮点并存：受制于房价趋势与开发资金来源的制约，地产投资的下滑仍未结束；居民资产负债表仍未得到有效修复，边际消费倾向依然较差，除了以旧换新与出行等少数领域，消费景气依然低迷；在大力支持新质生产力发展的背景下，制造业投资景气维持相对高位，新旧动能切换初显成效。这种背景下，宏观政策注重落实落细与精准发力。总量层面央行实施宽松货币政策、财政政策协同发力，结构性层面“两重、两新”重点关注，房地产与资本市场均推出了细化的支撑政策，消费领域国补持续，政策整体友好的同时节奏上仍然保持了较强的定力。

债券市场方面，2025年是体感较差的一年，宽基指数中债新综合指数表现为近十年第二差，资产驱动逻辑从“资产荒”下的配置逻辑，转向对政策预期、通胀风险和风险偏好的再定价。在持续上涨行情后广谱利率水平已经来到了非常低的水平，债券资产贡献中最稳定的票息贡献处于很低的水平；而资本利得方面，全年长端利率仅在4月中美贸易冲突与10-11月权益市场调整时顺畅下行，其余时段均以震荡和上行为主，操作难度较大，而期限利差也在全年显著上行。

股票市场方面，全年表现强劲、涨幅显著，成交活跃、流动性充裕。除4月关税扰动与10月的震荡整固外，剩余时段均上行流畅，市场实现了普涨。结构层面，科技与有色行业是全年的绝对主角。科技板块主要围绕AI主线展开，海外算力、国产算力、AI应用均表现强劲，其中以业绩兑现度最好的海外算力尤为突出，随着资金风险偏好的提升，在定价中对于未来高增长、大空间的行业赋予了很高的权重。有色板块一方面受益于金属价格的普遍上扬，另一方面得到了去美元化宏大叙事的催化，铜、金、铝与小金属股票均表现亮眼。

转债市场方面，平价与估值双击，创出历史新高，全年涨幅甚至接近宽基股指。平价层面，转债正股分布以中小盘为主，TMT与周期行业占比较高，正股强势的表现带动平价显著上升；估值层面受益于资产比价与供给收缩，在债券票息低、表现差的背景下转债成为了泛固收投资者获取增强收益的首选，而因为到期、赎回和发行较慢等多重因素的叠加，转债持续呈现“负供给”，大量的资金涌入这个“小池塘”，带来了水位的快速升高。

操作上，股票方面上半年仓位有所降低，主要减仓了食品饮料、基础化工、家用电器等与经济基本面关联度较高的行业，加仓了电子、通信、汽车等景气度较高的行业；三季度开始组合专注于转债投资，股票显著降仓。转债方面仓位维持在较高的水平，以结构调整为主。上半年主要兑现了部分触发了赎回的高价券，尤其以银行转债为主，补仓了绝对价格较低的光伏转债作为底仓，此外对于成长和小盘的个券进行了积极的操作。下半年兑现了部分平价、溢价率双高的股性个券，提升了平衡型转债的占比，着重配置了绝对价格在120-140元之间同时溢价率比较低、不对称性较好的个券。纯债仓位较低，主要提供流动性。