易方达科顺定开混合（LOF）基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经过过去几年的调整，我们对2026年中国经济的走势和资本市场的走势信心在持续增强。一方面，地产等链条对中国经济的拖累，基本上已经走到尾声。客观来说，地产等传统行业很难恢复到2021年之前的状态，但产业链本身充分调整，供给结构充分出清，在现有水平下能够稳住。另一方面，中国制造业在各个维度的竞争力在过去几年已经被多次、充分验证。过去几年关税及贸易摩擦一直围绕着中国企业，但中国产品的竞争力有增无减，这背后反映的是中国充足的高质量劳动力、深厚的产业配套，甚至勤劳勇敢的民族底层性格。我们看到在船舶制造、电网设备、工程机械、汽车摩托车、医疗器械等诸多领域，都能找到不少估值合理的优质公司。

我们在2026年整体上仍然看好几个方向：1.AI产业链，特别是其中中国企业供给具备显著壁垒、需求较强、路径依赖强的方向；2.供给受到结构性限制的行业，如有色金属、制冷剂、油运；3.出口端具备显著竞争力、空间较大的行业，如工程机械、两轮车、风电、手套等。

易方达科顺定开混合（LOF）基金报告期内基金投资运作分析

2025年，除了一季度市场有所震荡，整体市场全年持续上行。全年上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，代表大盘风格的上证50指数上涨12.90%，代表中小盘成长风格的创业板指数上涨49.57%。

本基金此前的配置思路是立足于企业的现金流创造能力，寻找竞争力强、估值合理的品种进行配置。在过去的一年中此配置框架有所迭代进化。最大的变量，毋庸置疑就是AI。2025年AI的进步恐怕远远超越我们自己在几年前最乐观的想象，这种技术进步一方面为人类带来了极大的便利，从个人角度，AI得以让我们在一个连贯的对话中从零基础探索到产业前沿，快速学习和迭代，极大满足了个体的好奇心和探索欲。生成式人工智能已经对人类产生深远且不可逆的影响。人类如果体验过智能被增强、被托举的感受，就不可能再放弃它——就好像亚当也不愿意放弃那个开启智慧的苹果一样；但另一方面也需要承认，AI需要产业链和生态巨大的前置投入，巨幅的投入很可能是为了几年后AGI（通用人工智能）甚至更大的目标。这种前置但短期无对应经济收益的投入一方面是泡沫，一方面可能也是人类为了超越自己所必须支付的代价。因此，怎样在组合中处理AI以及相对应的产业链是我们本年度思考最多的事情。

不得不承认，AI的快速发展在微观层面将人类逼近到物理学、化学、电磁学、材料学、热力学等多学科的极限，人们必须在脆弱的物理基础之上去探索边缘的性能变化；而在宏观层面，它也要求电力系统、金属开采、能源等基础设施围绕新的生产力范式进行全面的重构。我们甚至必须认真去思考马斯克提出的天马行空的设想，在浩瀚的苍穹铺满服务器。我们发现，整个人类的科技进步其实在底层，被卡在GPU、HBM（高带宽内存）等少数关键算力基础设施和电网上，再穿透下去就是卡在EUV（极紫外光）、先进封装、PCB（印制电路板）材料、燃气轮机叶片等关键节点上。当人类的科技进步被堵在少数节点上时，这类公司的重要性会发生系统性的提升，我们对其的投资逻辑需要更多考虑技术细节、壁垒和路径不可逆性，阶段性容忍现金流和估值。

我们需要在供给和需求之上、利润和估值之外，特别认真地去思考路径对投资的意义。从信息论视角看，路径的本质是一次不可逆的信息结构选择。无论是技术路线、制度设计、产业分工还是组织能力建设，本质上都是在多种可能的信息结构中，选定其中一套并不断向其内收敛。一旦某条路径被选中并规模化运行，系统的优化空间就被限制在该信息结构之内，切换到另一套结构所需的信息重构成本往往高到不可承受，从而表现为事实上的不可逆。这也就是我们日常中看到，一旦关键路径被锁定，所谓纠错更多只是路径内的局部调整，而不是方向性的回撤。技术栈选定、产业分工固化、制度设计成型、人才结构定型之后，系统往往只能在既定框架内震荡，而很难重新洗牌。因此，在产业发展的关键节点，长期结果其实主要是看谁在关键节点上更早、更坚定地锁定了可行路径。投资的关键不是仅仅押谁最终赢，而是识别哪一段供给链被锁死，谁卡在不可替代的位置上。最终，AI的快速发展会惩罚中庸，包括一些还不错但不够优秀、可被替代的公司。我们的研究和投资会聚焦在卡位上，宁愿买贵，不愿买错。

此外，我们也在积极寻找与AI驱动因素相异的投资机会，以构建更加稳健的组合结构。我们观察到在数年经济下行后，部分行业经历多年去产能、环保高压、产业整合后，供给格局已显著优化。例如，制冷剂行业供给受到配额严格管控，龙头企业定价权和盈利稳定性显著增强；有色金属行业，需求端受到新能源、AI等行业贡献持续稳定增长，但全球矿产资源新增产能周期长、资本开支巨大，当前价格未能刺激产业投资者新增产出；油运行业的供给端则面临全球船队老龄化、新船订单交付周期长、环保法规趋严等压制，供给极难扩张。总的来说，这些行业供给端约束具有长期性和不可逆性，不会因短期价格上涨而迅速释放新产能，可以在AI之外提供稳健的长期收益。