易方达信用债债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

回顾2025年，全球经济由AI科技革命、贸易战和日益频繁的地缘冲突三大因素主导并贯穿了全年，经济结构面临新的调整和重构。展望2026年，这些外部因素的影响有望持续，并对中国经济的走势产生更加深远的影响。

中国经济正面临传统经济与新兴行业转型换挡的关键时期。各类新技术、新产业、新模式正如雨后春笋般涌现。一方面，随着这些新兴产业的蓬勃发展，新经济在整个经济体中所占的比例显著增加，而这些新的经济业态对资本、劳动力、价格、利率水平的影响也将逐渐显现。另一方面，传统经济领域仍然面临需求不足的问题，基本面虽然仍然呈现一定的脆弱性，但以房地产业为代表的拖累因素正在逐步减弱，经济阶段性筑底的预期已经基本形成。传统经济依然疲软与新兴经济的快速发展可能在较长时间交织，影响实体经济的体感，并对经济增长的判断和财政货币政策的决策形成一定的影响。

2025年的中美贸易博弈虽然暂告一段落，但围绕中美两个大国的政治博弈显然刚刚开始。我们相信中国正在逐步走近世界舞台的中央，这一过程对经济、金融和货币的走势都将产生趋势性的影响。我们要时刻警惕世界政治经济新格局可能对资本市场造成的趋势性影响，及早规避风险，并积极把握新的投资机会。

此外，地缘政治冲突频发可能对价格端造成不确定风险，这可能加剧本身就在逐步发生变化的价格走势波动，并带来产业链和利率水平的波动。这一点值得持续关注。

在上述因素的综合影响之下，债券市场面临的矛盾依旧突出。银行体系仍然面临传统信贷需求下降带来的资金利率下降的大环境，而经济筑底回升和价格水平的上行则压制了债券市场利率下行的空间，并带来一定的利率上行风险。在此过程中我们大概率会看到利率期限结构的分化，在终端需求尚未能趋势性好转之前，中短端利率有望持续受到宽松资金面的支持，而长端利率可能继续面临经济和物价预期的扰动。

实际投资中，本基金将延续以往的风格，积极、稳健投资，在尊重业绩基准的基础上，灵活调整久期和仓位，综合应用多种投资策略，平衡好投资风险与收益，努力争取超越业绩基准的投资回报。

易方达信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析

2025年中国经济呈现“前高后低”态势，总需求依然偏弱，但经济总体呈现出底部企稳的特征，资本市场和微观经济主体对经济增长的信心出现显著正向变化。这背后经历了几个阶段的影响。首先，上半年经济增速展现出较强的韧性，在生产端、出口、消费端协同发力，扭转了前期对经济增速可能出现失速下行的担忧；其次，春节前后deepseek的亮相，展现出中国在新一轮科技革命中的积极势头，极大鼓舞了微观主体和资本市场的信心；再次，在二季度美国开启贸易战后，中国出口持续强劲的数据表现，再度为中国经济未来的增长增添信心。上述市场信心的增强使得经济数据即使在下半年出现了下滑，市场的风险偏好却进一步好转，市场并未简单地线性外推短期数据，而是更具前瞻性地将目光投向了更长远的未来。

下半年经济数据虽有所下滑，但却在一定程度上表现出供需关系的改变。固定资产投资的数据自二季度起有所下滑，三季度开始则呈现显著下行态势。与此同时，7月份启动的“反内卷”政策推动部分行业的价格止跌回升。四季度，地缘政治冲突和AI投资叙事推动贵金属及有色金属价格显著上涨。PPI数据自10月份开始连续三个月环比回升。价格数据的回升对债券市场利率形成一定的压力。

债券市场上半年主要矛盾在于银行间偏紧的资金面和中美贸易战扰动，收益率冲高回落；下半年则集中演绎市场对长期经济增长预期的变化，叠加机构行为的调整，利率在下半年走出一波明显的上升行情。不过得益于央行在此过程中保持了平稳宽松的资金面，债券市场的调整相对平稳，信用利差保持低位，期限利差则出现了较为显著的扩张。截至2025年12月31日，与2024年末相比，10年期国债利率上行17BP，3年期AAA评级中短期票据利率上行15BP，1年期同业存单利率上行5BP，30年期国债利率上行36BP。

由于债券市场收益率上行，2025年组合持有期回报中包含了资本利得的损失。从市场指数来看，长期限利率债占比较高的中债综合财富指数2025年收益率为0.65%，其中票息收益贡献了1.97%，资本利得收益贡献了-1.32%；中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.45%，其中票息收益贡献1.99%，资本利得收益贡献-0.54%。

操作上，本组合在2025年进行了积极的资产调整。组合的久期策略在上半年较为进取，但下半年相对谨慎，错过一些高点加仓的机会，叠加二永债（二级资本债和永续债）的仓位相对较高，造成一定的超额收益损失。不过2025年组合通过积极的期限结构调整获得一定超额收益的补充。总体而言在不考虑费用的情况下组合虽然小幅跑输基准，但保持了较好的流动性，避免了极端风险损失，大体上保持了一贯的风险收益特征，全年获得了相对稳健的投资回报。