易方达瑞川混合A基金报告期内基金投资运作分析

四季度宏观经济增长边际上放缓，出口保持韧性。企业端盈利企稳，但回升速度较慢，资本开支继续放缓，投资增速下行。地产继续承压，居民端扩表意愿仍旧较低，以旧换新等耐用品消费表现较弱，高端消费边际上有所企稳。海外需求相对稳定，中国制造业竞争力保持，出口仍有支撑。海外主要经济体呈现财政与货币双宽松格局，但货币政策进一步宽松的难度在加大，AI投资高增是重要驱动力，但与资本市场高度相关。国内货币和财政政策仍保持定力，高质量发展是主基调，虽未进一步下调政策利率，流动性仍保持宽松。

债券市场方面，四季度收益率呈现震荡走势，中短端利率保持稳定，长端利率有所回升。经历前期调整后，债券收益率吸引力仍不高，利差保持低位，当前偏弱的内需预计延续，收益率上行风险总体可控。但在绝对利率较低的背景下，资本利得获取难度明显加大，权益市场表现明显改善，经济系统性风险在降低，通缩压力有所缓解，难以看到收益率趋势下行机会，预计债市将延续宽幅震荡格局。策略上以信用票息为底仓，保持一定的灵活性，降低中长端债券配置比例，择机增加久期。

权益市场四季度整体震荡，结构继续分化。受科技等产业趋势带动，AI相关板块震荡上行，但内部分化在加大，波动也在加大。成长方向当前仍占优，但择券难度明显加大。与内需相关度较高的板块仍旧承压，估值处于低位，盈利回升仍需等待。出口链受到的关注度较高，企业盈利较好，仍是投资的重要关注方向。四季度转债本身的估值保持在历史较高水平，存量进一步在下降，整体吸引力有所下降，后续主要看结构和个券机会。

债券方面，系统性机会难寻，组合在四季度维持中性偏低久期运行，主要优化了持仓结构，减仓高波动的超长利率债，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。权益方面，流动性保持宽松，企业盈利企稳回升，整体保持乐观。结构上仍以高分红、具有竞争优势的企业为配置底仓，适度配置估值不高、有产业改善或趋势的个股，保持均衡配置，获取向上弹性。内需整体仍偏弱，价格回升力度不足，出海及全球定价资产仍是重要配置方向。港股科技龙头和部分红利资产仍处于相对有吸引力估值水平，美联储降息节奏有所放缓但方向不变，组合对港股优质资产择优配置。转债方面，当前转债估值处于较高水平，转债存量加速减少，对估值有一定的支撑，总体上跟随权益资产走势，组合择优进行配置。