易方达裕华利率债3个月定开债券基金报告期内基金投资运作分析

三季度，经济增长动能整体稳中趋弱，出口增速虽然有所回落，但仍然表现出了较强的韧性，这一定程度上与贸易争端缓和有关，更凸显了中国制造业强大的竞争力。内需增速则有一定程度的放缓，房地产市场景气度延续下滑，房价继续下行的同时，新房销售继续回落，居民的消费增速也出现边际走弱，这些均反映居民部门的收入预期和信心仍然有待提振。除此之外，工业生产和制造业投资增速也出现走弱，这在一定程度上和需求走弱有关，但也可能有“反内卷”政策的影响。

流动性方面，和二季度相比，央行虽然没有在总量上做进一步的放松，但整体上仍然呵护，央行通过各种工具释放了流动性，这使得资金面整体上非常平稳，资金价格波动较小。央行的态度与实体经济边际走弱的态势整体上是匹配的。

尽管三季度经济边际走弱且流动性平稳，但债券市场整体上却呈现出调整的趋势，而且曲线趋于陡峭，30年国债与10年国债收益率的利差已经超过2024年以来的高点，曲线之所以陡峭化上行，宏观层面与市场风险偏好的回升以及对经济长期信心的恢复有关，除此之外，公募债基相关政策调整也一定程度上影响了市场的情绪。当然，这可能也与交易性机构超买的行为有关。

组合操作方面，本基金配置上以中短期限的利率债为主，久期中枢和杠杆均低于二季度，整体表现相对平稳。