易方达裕华利率债3个月定开债券基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，经济基本面上，外部环境与内需仍然存在一些下滑的压力：一是全球贸易冲突下，全球经济增长面临较多的不确定性，出口预计存在阶段性的下行压力；二是房地产市场仍然处于筑底过程中，居民消费信心也有待提振，通缩压力依然存在。不过中央政府近期更加重视经济的供需平衡，“反内卷”成为重要的政策目标，这意味着后续经济的供需关系有望得到调整。如果配合需求端的政策支持，在中长期内，这将有利于国内通缩压力缓解和经济复苏。

回到债券市场，在三季度，由于需求不足和货币政策支持，利率预计低位震荡，市场仍然存在一定的机会。而往中长期看，利率本身处于较低水平，需要时刻关注通缩缓解及经济改善给债券市场带来的波动。

易方达裕华利率债3个月定开债券基金报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，中国的经济增长整体上展现出平稳运行的态势，GDP增速连续两个季度处于5%以上的水平，外需韧性与内需平稳推动经济动能优于去年。从节奏上来看，二季度的经济动能相比一季度边际走弱，因进入二季度后全球经济有所放缓，且同期全球贸易冲突加剧，对出口也产生了扰动。但整体上，中国的出口增速仍然维持了较高的水平，一方面，中国加大了对非美地区的出口，缓解了贸易冲突带来的负面影响，另一方面，5月份贸易战边际缓和以后，对美出口也有所反弹。内需方面，房地产景气度整体上有所下滑，销售、房价以及地产投资均有不同程度的下滑，这表明居民部门对房地产市场的信心仍有待修复，房地产企业的经营压力仍存。

二季度，在外部环境不确定性增加的情况下，国内政策也进行了积极对冲，比如财政前置发力，重点支持“两重”建设并加力实施“两新”政策，提振了消费需求。而货币政策也转为宽松，5月份央行进行了降准降息，推动银行间市场流动性显著宽松，在降低金融机构和实体融资成本的同时也提振了金融市场的信心。

回到债券市场，上半年整体运行平稳，收益率曲线整体上呈现出一定的平坦化态势。具体来看，截至6月底，1年、3年、5年和7年国债收益率相比去年末分别上升26bp、21bp、10bp和2bp，而10年和30年国债收益率则分别比去年末下行3bp和5bp。

债券收益率小幅上行的核心原因可以归为以下几方面。首先，去年四季度和今年1月，在经济边际改善与流动性平稳的背景下，利率出现了较大幅度的回落，市场形成较强的利率单边下行预期，债券的估值水平与基本面和资金面存在不匹配的情况；其次，进入一季度，经济企稳的迹象增加，市场对中国经济的信心明显增强，在此背景下，央行也针对金融机构的单边行为进行了调控。这些因素综合作用，推动了利率在2、3月份出现了一定程度的上行，金融机构的一致做多预期也明显松动。不过进入二季度，利率上行势头暂缓并出现回落，源于经济在二季度的边际回落与货币政策重新转为宽松，但整体上，二季度末利率水平仍然稍高于年初。

报告期内本基金选择中短期限金融债作为配置品种，同时组合在骑乘策略、个券选择策略方面坚持精细化管理，以积累超额收益。一季度组合整体在久期和杠杆配置方面偏向保守，二季度组合久期配置更为积极，整体在上半年获得了较为稳健的持有期回报。