易方达信用债债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们认为中国经济增速下半年的下行压力将会有所增加。首先，关税税率的提升最终还是会对出口需求带来负面影响，叠加上半年“抢出口”效应的反冲，下半年的出口数据预计面临较大的下行压力。第二，“以旧换新”政策带来的消费冲量也存在透支风险，一旦政策补贴跟不上，消费需求可能出现较大幅度的回落。第三，房地产市场热度重新下降可能带动相关产业链条的再度走弱，增加经济运行风险。第四，“反内卷”政策带来的供给下降可能使得生产和投资端都面临下滑的压力。

然而，在经济总量面临下行压力的同时，我们也看到中国经济结构的转型和产业升级正在快速推进中，新经济、新业态不断涌现，中国经济正在以全新的姿态参与到全球政治经济的新格局中，股票市场的风险偏好大幅改善，而全球资本也在重新关注中国资产，这意味着中国经济长期发展的前景和信心正在修复，这一点对经济的正面影响毋庸置疑。

在此背景下，我们认为债券市场利率中枢进一步大幅下行的可能性在下降，但由于总需求依然不足，债券利率出现趋势性上行的可能性依然较小。债券市场利率水平有望在低位企稳，但波动增加。下半年组合将积极操作，灵活调整仓位，在控制回撤风险的同时，积极把握债券的波动，获取资本利得收益。同时我们也意识到全球面临的复杂多变的政治经济环境可能成为常态，新一轮科技革命浪潮正在改变着人们的生产、生活方式，传统的货币金融秩序可能也在发生着深刻的变革。对于组合管理，我们在积极获取收益的同时会密切关注金融市场的新趋势、新风险，努力控制组合回撤，切实履行为客户管理风险、创造价值的投资理念，积极提升客户的投资体验。

易方达信用债债券A基金报告期内基金投资运作分析

上半年中国经济在政策支持、科技进步和产业结构升级等多重因素的影响下展现出较好的韧性。虽然二季度遭受了关税战的冲击，但经济运行总体平稳，GDP增速达到5.3%的较高水平。具体来看，一方面工业生产较为积极，另一方面在“以旧换新”政策的持续带动下，社会消费品零售数据表现较好。出口数据也表现强劲，一方面可能源于全球经济的回升，但更大程度上可能源于加税预期带来的“抢出口”效应。值得关注的是，虽然制造业和基建投资在财政资金加速投放和设备更新政策推进下表现良好，但增速的持续性略显不足，二季度起已经有所回落。房地产景气度同样在二季度出现下行，房价和销售数据走弱。另外实体经济中供大于求的矛盾依然存在，价格数据持续低迷，这使得微观企业的盈利情况和全社会的生产经营预期未有实质性改善。

上半年宏观政策力度保持稳定。货币政策延续“适度宽松”总基调，一季度保持了相对偏高的资金成本，但跟随二季度的降准降息操作后，银行间资金利率逐步向政策利率收敛，带动收益率水平先上后下，利率中枢在低位保持窄幅震荡，曲线保持了相对平坦，信用利差水平有所压缩。截至2025年6月底，10年国债收益率较去年底下行约3BP，期间于3月中旬最高上行约22BP达到1.9%；截至2025年6月底，3年国开债收益率较去年底上行约15BP，3年AAA-中票收益率较去年底上行约5BP；10年AAA-二级资本债收益率较去年底下行约1BP。

本期债券市场收益率先上后下，中枢变化不大，市场利率中枢下行而带来的资本利得收益对组合的影响不大。从市场指数来看，中债综合财富指数2025年上半年的收益率为1.05%，其中票息收益贡献了1.07%，资本利得收益贡献了-0.02%；中债优选投资级信用债财富指数2025年上半年的收益率为1.06%，全部为票息收益贡献。

操作上本组合在春节后降低了中长利率债的仓位，降低了组合杠杆和有效久期水平，之后跟随收益率上行而逐步增加信用债券仓位以及组合整体的有效久期，在二季度利率和信用利差下行的环境里获取了较好的投资收益。整体来看组合遵循一直以来的投资风格，在尽量控制回撤和波动的同时积极把握市场机会，及时进行资产调整，获得了稳健、有竞争力的投资回报。