易方达悦浦一年持有混合A基金报告期内基金投资运作分析

二季度国内外宏观环境不确定性上升，资产波动幅度加大。全球环境来看，贸易战导致增长前景弱化，联储降息预期和减税法案通过有望实现美国经济软着陆，全球流动性走向宽松。国内方面，在以旧换新补贴和抢出口带动下，二季度经济韧性较强，降准降息落地叠加中央汇金出手稳定资本市场，风险偏好有所提升，但地产、物价等内需数据依然延续低迷，整体经济冷热不均，结构分化较大。

2025年二季度，债券市场利率迅速下行后转为震荡。3月底至4月，随着关税贸易战冲击，国内地产销售等高频数据边际转弱，十年国债收益率下行至1.6%附近；5月份货币宽松落地，但在中美关系缓和以及短期经济脉冲下，十年国债收益率基本在1.6-1.7%的区间内窄幅震荡；5月底以来，随着新一轮存款利率下调，债券利率再次下行，最终季末收在1.65%附近。期间信用债表现好于利率债，尤其是6月之后，在资金较为宽裕的背景下，绝对票息较高的5年以上信用债收益率下行明显。

权益市场一波三折，二季度整体反弹并创年内新高，沪深300指数上涨1.3%，创业板指数上涨2.3%，国证2000指数上涨4.4%，小盘、成长风格相对占优。4月初中美贸易关系紧张后股市大跌，4月7日上证指数单日下跌7.3%，随后在中央汇金出手稳定市场预期、央国企回购股份的支撑下指数逐步反弹并修复跌幅；5月份以来在宽松货币政策、中美关系边际缓和带动下，主要指数持续上攻，并创年内新高。结构上看，资产内部表现“哑铃型”特征较为突出，一方面金融风格涨幅亮眼，银行受益于非对称降息以及资金持续净流入表现较好；另一方面流动性宽松以及并购重组带动下小微盘表现活跃，但除此以外行业轮动速度较快，热点持续性均一般。

转债市场延续较好表现，二季度中证转债指数上涨3.77%，跑赢了主要宽基股指。一方面，低纯债机会成本下增量资金持续流入，而供给端新发较少、存量大盘转债持续强赎转股，转债存量规模持续下降，供需边际错配，估值快速修复并接近年内高点；另一方面，从正股风格看，风险偏好边际回升，小盘、成长风格表现较好。

报告期内，本基金规模略有下降。纯债方面，组合在震荡市场中灵活操作，采取票息策略并通过品种间比价进行左侧布局，取得了一定超额收益。具体而言，组合在4月初提前布局有利差优势且相对滞涨的地方债品种，在市场大幅下行后做了止盈，4月底少量买入相对滞涨的长久期信用债，5月初确认降息降准后小幅加仓3年以内信用债并维持以信用为主的持仓结构，6月中上旬在高频数据走弱后小幅加仓长久期国债和金融次级债，将组合久期拉长至中性偏高水平。权益方面，仓位保持在中枢附近水平，从赔率角度出发，5月份中美关系缓和后组合适当增持前期由于关税扰动超跌的优质出海标的，基于内需基本面有一定恶化，适当降低了顺周期相关仓位。组合整体依然保持大盘价值为主的持仓特征，并积极关注估值低位、景气度具有改善预期的板块，适度高低轮动。转债方面，组合定位以纯债替代和绝对收益为目标，以高等级稳健底仓加上低估值平衡型品种的哑铃型策略布局，并且根据转债估值与权益预期匹配程度灵活进行仓位管理。