易方达鑫转增利混合A基金报告期内基金投资运作分析

二季度经济仍然受到内生需求不足与外部冲击的约束，但在积极的政策托底支撑下展现了一定的韧性。宏观数据上能看到不少的亮点：GDP增速维持5%以上、PMI连续回升、社零同比增长；但与此同时结构性隐忧依然较多：物价持续低迷、消费倾向不足、地产投资疲软、出口边际走弱。这种背景下，宏观政策进行了逆周期调节加码与精准发力，总量层面央行出台一揽子货币政策、财政政策也协同发力，结构性层面重点关注“两重”、“两新”政策，房地产与资本市场均推出了细化的支撑政策，消费领域国补政策持续。这个季度最大的外部冲击来自关税，展望未来，外部博弈、内生动能、政策力度和节奏依旧是总量层面需要关注的变量。

债券市场方面，利率在季初迅速下行后转为震荡，波动率有所放大。4月初关税冲击下市场避险情绪显著提升，长债收益率迅速下行至前期低点附近，随后长债收益率维持区间震荡。在此期间，因资金维持宽裕，信用债表现相对更优，尤其是票息较高的长端信用债。

股票市场方面，二季度低开高走，主要指数多数上涨，结构分化持续：小盘表现优于大盘、成长表现优于价值，市场热度较高、轮动明显。4月初关税超预期引发市场恐慌性下跌，此后流动性充裕叠加政策呵护推动市场反弹，6月伊以冲突缓和后，券商板块领涨带动指数创年内新高。结构层面，红利加小盘的哑铃配置继续领跑，银行股尤其强势创历史新高，科创主题持续活跃。

转债市场方面，市场延续2024年四季度以来的强势，创出历史新高。转债的正股底层分布完美符合杠杆的两端：金融+小盘，而在供给受限、赎回与到期转债不断增多的背景下，估值一路上扬，平价与估值双击驱动转债指数创新高。

报告期内，本基金股票仓位有所降低，转债配置有所提升。股票方面依然以配置竞争力较强、格局较稳定、估值较低的大盘公司为主，组合持股的整体PE（市盈率）处于历史较低水平。组合减仓了基础化工、食品饮料、家电等与宏观基本面关联度较高的行业，加仓了银行、交运等稳定类行业。转债方面，组合在季度初市场快速下跌后提高了仓位，主要加仓了平衡低估个券，此外积极参与偏股低估个券的波段机会；底仓方面，组合兑现了部分已经触发了赎回或接近赎回的银行转债，继续减仓了部分高价银行转债，配置了优质新券。组合依然维持了对平衡低估转债的超配，进一步低配债性转债。