易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

二季度中美贸易摩擦成为影响经济基本面和政策出发点的重要因素。在中美关税谈判高度不确定的背景下，我们观察到二季度企业明显的“抢出口”行为，这对经济形成了超季节性的向上拉动。为了应对未来外需的下滑、稳定市场预期，货币财政等稳增长政策也逐步发力，5月初货币政策降息10bp、降准50bp，财政投放节奏平稳、支持基建投资增速保持稳定，同时在以旧换新等消费补贴政策带动下，二季度社零增速也有较好表现。但是与居民内生需求相关的地产销售投资仍在持续走低，同时新兴产业PMI也回落到近几年最低水平。价格指标方面，CPI同比维持小幅负增长，核心CPI中服务相关分项承压，反映劳动力市场的拖累，PPI持续走低、广泛的商品价格下跌仍在延续。整体来看，二季度实际经济增长表现稳定，出口和政府支持领域对需求侧形成显著带动，但居民内生需求不足、企业产能利用率偏低和价格偏弱的格局没有变化。

4月初超预期的中美贸易摩擦影响市场风险偏好，权益市场大幅调整，其后随着关税谈判的反复、国内稳增长及稳资本市场政策的预期，市场担忧情绪充分释放后开启逐步反弹，上证指数至季末修复全部跌幅。行业层面，出口依赖度较高的行业，如家电、汽车等表现不佳，同时受到国内政策需求影响较大的食品饮料亦表现偏弱。流动性宽松、基本面偏弱的宏观环境下，红利和成长风格的哑铃配置有较好表现，一方面存款利率下行利好银行净息差改善，银行股领涨整体红利策略，另一方面新消费、创新药等板块亦成为短期市场交易的热点。

债券市场方面，4月初收益率快速下行，随后维持震荡态势直至季末。整个季度，中美关税反复博弈，这使得国内稳增长政策的出台节奏也相对克制；政府债券供给放量，货币政策维持宽松取向、资金利率走低；权益市场企稳、风险偏好修复，但高频数据近期有所走弱显示基本面压力仍在，在各种多空力量的均衡下，债券市场缺乏明显的方向，10年期国债收益率维持窄幅区间震荡。在较强配置力量的推动下，债券市场呈现出一些结构性行情，如利率债超长端利差压缩、新老券利差压缩，同时随着债券ETF规模的爆发式增长，交易所做市券、交易所科创债收益率都有明显的追低。整个季度，1年和10年国债收益率分别下行约20bp和17bp，收益率曲线陡峭化。

转债市场估值自低位修复，一方面短期涨幅较好的转债标的主要受益于正股是红利和小票的哑铃型风格，另一方面持续的供给受限和债底抬升也推升转债估值。二季度中证转债指数上涨3.77%，转债平均价格接近历史高位。

报告期内，本基金权益仓位有所提升。5月随着中美贸易谈判的阶段性缓和，市场流动性充裕，叠加政策释放出对权益市场较为强烈的呵护信号，市场风险偏好反弹，组合权益仓位有所提升，并对持仓个股进行结构性调整，主要减持与内需相关性较高的计算机、化工、食品饮料等行业，加仓新能源、电子、创新药等成长股，风格配置更加均衡、较好地把握市场交易的热点。转债方面，仓位变化不大，更多做了结构调整，进行了高价券的止盈，置换到风险收益比更适合组合的凸性区间个券上。债券方面，随着5月初货币政策双降落地、贸易谈判阶段性缓和、市场风险偏好修复，组合小幅降低久期，但考虑到经济内生动能仍弱、价格水平承压，组合整体仍保持超配基准的久期和仓位水平，6月伴随银行间资金利率走低、基本面高频数据走弱，组合再度提升久期水平，积极把握信用债在类属和期限上的结构性机会，同时通过利率波段操作灵活调节久期水平。