易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们看到了越来越多有利的因素，因此对中国未来经济持续增长和股市的长期回报充满信心。一方面，我们看到在房地产销量和价格大幅下跌后，中国整体经济的韧性；我们看到中国汽车产业链的崛起，汽车出口量的持续增长；我们看到中国国产大模型DeepSeek基本能够与ChatGPT-O1比肩；我们看到在经历了近7年的中美贸易摩擦后，中国出口份额仍然保持高位，韧性极强；我们看到国内智能驾驶、智能机器人/狗已经达到世界一流水平；我们看到在过去5-10年，中国企业的竞争优势已经得到了明显的提升，部分企业已经成为全球产业龙头。另一方面，国内股票市场制度不断健全，分红、回购等有利于提升股东回报的措施成为市场共识，市场的投资功能得到强化。各国股票市场的历史经验都证明了，一国股票市场的上涨并不需要一国经济的高速增长来支撑。不少发达国家的经济增长已经下降到一个较低的水平，但是股票市场仍然能够出现较好的表现。股票市场的表现更多取决于资本市场制度的完善，以及将企业盈利实实在在地回馈股东。经过过去几年的持续调整，A股大部分优质资产的价格普遍从高位回撤幅度达到40-50%，估值偏低，随着分红、回购等有利于股东回报的举措逐步落实，相信A股市场在未来几年的预期回报应该不低。

我们将继续立足于优选基金和资产配置，不断提升FOF投资组合的性价比，希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2024年A股市场呈现宽幅震荡，年初小微盘股出现一轮流动性风险带来快速下跌，而在资金持续流入的情况下，大盘宽基指数表现坚挺。2季度市场风险偏好稍有提升，随后便持续下跌。9月底召开中共中央政治局会议，正视目前经济运行出现的新情况和新问题，强调逆周期调节，降准降息，提振资本市场，同时针对内需不足、房地产市场和地方政府债务等核心问题提出具体政策举措。这些政策是一整套的金融、货币、财政提振改革举措，极大地提振了资本市场和实体经济的信心，A股市场出现了较大幅度的快速反弹。全年来看，主要大盘A股指数均出现了不小的涨幅（其中沪深300指数上涨14.68%），偏小盘的中证1000、中证2000指数也基本收复了年初以来的下跌。在申万行业层面，银行、非银金融、通信、家电、电子等行业涨幅较大，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业表现相对靠后且收益为负。在风格层面，300成长风格指数表现大幅落后于300价值风格指数，中市盈率指数表现弱于低市盈率指数和高市盈率指数，显示出了明显的结构上两头涨中间跌的特点。港股整体表现略强于A股，恒生指数及恒生国企指数均出现上涨，海外欧美主要股指也基本录得上涨。债券资产方面，美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势；受到内需仍然较弱的影响，2024年国内10年期国债收益率继续下行，跌至1.6%附近。随着股票市场的上涨，转债在经历了3季度信用风险引发的下跌后，也出现了一定幅度的上涨。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

首先，在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，2024年我们的操作主要包括：1、对更换了基金经理的基金进行了卖出，并减仓了投资策略发生了变化的基金；2、买入了新挖掘的优质基金；3、配置了部分Smart Beta被动指数基金，通过对各类Smart Beta策略的深入研究，希望挖掘一些我们可以理解的Smart Beta策略，对主动选股的投资策略形成有益的补充；4、在9月底市场快速反弹后，我们采用超额收益持续性强且相对稳定的指数增强基金代替了部分ETF基金；5、基于性价比原则对部分基金进行了替换；6、买入了一些具备折价套利机会的场内基金。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2024年本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，2024年权益市场呈现宽幅震荡走势，根据我们的股债性价比比较模型，股票的性价比处于较高的位置，我们全年保持了适度偏高的权益仓位，结合基本面和市场情绪的变化，我们在低位小幅增加了权益类资产的仓位，在市场情绪高涨后小幅降低了权益资产的仓位，进行了一些逆向操作。截至报告期末，在合同允许的范围内，仍保持适度超配权益类资产，略高于业绩比较基准的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，在权益类资产内部，在市值风格方面，在小微盘股流动性风险爆发之前，我们降低了组合在小微盘风格方面的暴露，规避了小微盘股大幅下跌带来的净值回撤；同时增加了偏大盘指数基金的配置，获取了偏大盘风格的超额收益。在基本面风格方面，随着性价比的变化，我们逐步降低了深度价值策略基金、高股息基金的配置比例，适当增加了偏高质量、偏均衡、偏成长等风格基金的配置。在境外权益资产上，由于溢价较高，且性价比大幅下降，我们陆续清仓了前两年买入的海外股票类基金。在固定收益类资产内部，随着债券收益率的持续下行，纯债基金的性价比逐步下降，我们适当增加了含转债基金、货币基金以及海外债券基金的配置比例。通过这些调整，我们将整体组合的性价比进行了一定程度的优化。