易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

3季度国内部分宏观经济数据继续回落，显示经济仍然处于偏弱的状态。9月底召开中共中央政治局会议，分析当前经济形势及一些新情况，强调逆周期调节，降准降息，提振资本市场，同时针对消费低迷问题、房地产市场和地方政府债务问题提出具体政策举措。这些政策是一整套的金融、货币、财政提振改革举措，极大地提振了资本市场和实体经济的信心。海外发达经济体宏观经济数据呈现出走弱的态势，显示出宏观经济情况出现了边际上的变化。9月美联储降息50bp，预计本年还将降息1-2次。

在资产表现上，3季度国内主要的股票指数在持续下跌后出现了大幅度的反弹，一举扭转了今年以来的下跌态势，截止3季度末，主要A股指数今年以来均出现了不小的涨幅（沪深300指数上涨17.1%）。在申万行业层面，非银行金融、地产、综合、商贸零售、社会服务等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等行业涨幅相对靠后。在风格层面，成长风格指数涨幅高于价值风格指数，中/高市盈率指数涨幅高于低市盈率指数。3季度，港股继续强势表现，主要港股指数均出现上涨，恒生科技指数涨幅较大，海外欧美主要股指延续今年以来上涨趋势，但涨幅低于A股和港股。债券资产方面，3季度美国10年期国债收益率震荡下行62bp；随着中共中央政治局会议的召开，国内债券市场对未来经济预期出现了一些变化，但降准降息的宽松货币政策有利于债券收益率的下行。3季度国内10年期国债收益率先抑后扬，整体呈现震荡走势，中间一度创出2.04%的历史新低。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，3季度我们的操作主要包括：1、卖出了基金经理发生了变更的基金；2、买入了新挖掘的优质成长类基金；3、配置了部分Smart Beta（聪明贝塔）被动指数基金。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。3季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，在9月底市场大涨前，股票的性价比处于较高的位置，因此我们保持了适度偏高的权益仓位；在9月底利好政策出台后的最初两天进一步小幅提升了A股权益的配置比例。截止报告期末，在合同允许的范围内，保持超配权益类资产，略高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，3季度结构配置方面有如下变化：在股票风格方面，我们在市场震荡调整的过程中，逐步调整组合的配置结构到更加均衡的状态，在市场出现变化之后，我们主要增加了偏成长风格的被动基金的配置，让组合具备适度的弹性；在权益基金类型方面，我们不断增加了偏被动的宽基指数基金和Smart Beta指数基金的配置，在主动基金和被动基金两个方面更加均衡。经过这些结构上的调整，整体组合在权益类资产方面呈现出了更加均衡的配置，同时也具备适度的弹性，使得组合在市场上涨的过程中能够跟得上。在股票不同区域方面，基于区域间权益资产的性价比比较，我们清仓了剩余的少量美股基金。因为我们认为，无论是从纵向的历史比较，还是横向的各个区域的比较来看，当时A股都呈现出较好的性价比，在3季度的持续调整过程中，A股的性价比得到了进一步的提升。因此，在风险可控的前提下，我们愿意以一种更加积极乐观的心态来管理组合，同时在关注到市场变化之后，能够对市场的变化作出相对及时的、合理的反应。在固定收益资产方面，随着股票市场的下跌，转债的性价比大幅提升，我们适度超配转债基金；纯债方面考虑到未来经济恢复的预期以及债券资产的性价比，目前适度超配短债基金，低配中长期纯债基金。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。