报告期内基金投资运作分析

2025年四季度，国内经济基本面下行放缓态势，整体呈现弱势企稳状态。10月，各项经济数据均显著回落，其中规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比处于历史同期低位；固定资产投资增速延续前期的大幅回落态势，房地产投资、制造业投资和基建投资均表现为下行。11月经济下行节奏放缓，规模以上工业增加值环比回升至历史同期中性水平；固定资产投资在经历了7-10月较大幅度下滑之后边际企稳，三大投资领域表现分化——房地产投资继续下行，制造业投资回升，基建投资企稳。我们认为，短期经济边际企稳主要有以下几方面原因：一是政策性金融工具落地的带动效应开始显现，制造业投资和基建投资均有所受益。二是全球制造业周期仍处于复苏阶段，11月各类产品出口均有所回升，尤其是10月下行较多的劳动密集型产品。同时需要关注的是，地产对经济的拖累仍在持续，一方面表现为其对房价和居民净资产的拖累，另一方面体现为地产投资的持续回落。

债券市场在本季度的表现可以分为三个阶段：10月，地缘博弈出现变数，第二十届四中全会落下帷幕，央行宣布恢复国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，处于政策真空期，债券收益率低位盘整；12月，市场对超长期债券的发行和银行的承接能力有一定的担忧，收益率震荡上行，其中超长债的调整尤其明显。整个四季度，债券收益率曲线呈现陡峭化走势，短端利率表现较好，1年期国开债收益率下行5bp，3年期国开债收益率下行8bp，10年期国开债收益率下行4bp收于2.00%，30年期国债收益率上行2bp收于2.27%。整个四季度，产业债信用利差整体表现为压缩，其中1年期AAA级中短期票据相比于同期限国开债信用利差压缩1bp，3年期AAA级中短期票据压缩4bp，5年期AAA级中短期票据压缩20bp，10年期AAA级中短期票据压缩3bp。

报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度，中国经济在外部环境复杂多变、内部结构性挑战依然存在的背景下，展现出较强韧性，整体运行保持平稳态势。从拉动经济增长的因素来看，外需方面，出口表现强劲。今年以来，中国出口持续保持韧性，特别是7月，我国出口同比增长7.2%。从总量层面来看，中国出口的增长与全球贸易量的回暖相呼应；从结构层面来看，尽管美国对中国出口的贡献有所下降，但在中国凭借自身竞争力优势影响下，非美地区对中国出口的正向贡献有所增加。相比之下，三季度国内需求表现较为疲软。“以旧换新”政策的效果逐渐减弱，7-8月社会消费品零售总额数据出现走弱迹象；房地产市场仍处于调整阶段，开发商主要聚焦于去库存和改善现金流，新增投资意愿低迷，固定资产投资增速全面回落；在需求有所回落叠加“反内卷”的背景下，规模以上工业增加值增速也有所放缓。

在“反内卷”政策持续推进以及其他相关因素的协同作用下，市场对价格指数的预期有所改善，同时也带动了资本风险偏好的回升，债券市场阶段性承压。与此同时，银行间资金面始终维持较为宽松的状态，受此影响，债券收益率曲线呈现出陡峭化上行的态势。整个三季度，1年国债收益率上行3bp，5年国债收益率上行9bp，10年国债收益率上行21bp；信用品种表现弱于利率品种，尤其是长端信用债，其中，1年AAA中票收益率上行7bp，5年AAA中票收益率上行29bp，10年AAA中票收益率上行42bp。

本基金自成立以来主要以抽样复制的方式逐渐实现建仓，在建仓过程中组合久期、期限结构等方面的配置逐渐向跟踪指数靠近，并合理控制交易成本及跟踪误差，运作相对平稳。