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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
AI经历过一年多基础设施的推进，我们在应用侧，尤其是端侧AI看到了更多可能产生商业闭环的机会。AI Coding以及AI Agent在海外已经看到商业变现的巨大潜力，在已有护城河的基础上，收入跨越投入拐点后的价值释放是巨大且非线性的。在认知能力再上台阶的背景下，终端硬件的创新开始加速，智能化在全面加速，新型终端开始加速涌现。
海外算力方面，从CAPEX（资本开支）到OPEX（运营开支）的商业闭环开始形成，对算力的大规模投入开始产生真正的经济效益。在Scaling Law（规模定律）持续有效的前提下，海外大厂的算力军备竞赛如火如荼，对于计算性能、集群能力以及极低延时的追求接近极致，新技术层出不穷，创新叠加需求释放，算力投资量价齐升，持续性和市场空间都被打开。
伴随着关税争端的逐步缓和，我们也继续审视出海企业的核心竞争力。在这波关税的扰动中，我们发现真正具有核心组织力、产品力以及渠道能力的公司市场份额甚至有望提升。危机中诞生的机会仍然将会此起彼伏。
我们以大规模研发为起点、推动高效率生产、最终触达广阔市场的循环发展模式，仍是我们提升科技水平、培育新质生产力的关键优势所在。强大的工程化能力，结合在大规模市场中进行的持续快速迭代创新，为诸多后发行业提供了赶超的契机。如今，各行各业实现后来居上的成功案例正在不断涌现。中国企业走向全球化进行价值创造的进程正在加速。
基于以上认知，我们将适时调整持仓结构，调整对相关资产的配置。
报告期内基金投资运作分析
今年一季度市场震荡前行，伴随着DeepSeek出圈以及中国科技行业的多点开花，春节前后在科技板块的带动下市场震荡上行，三月下旬市场开始对关税等不确定性因素担心，市场呈现调整的局面。中国AI产业的快速发展为世界提供了技术平权的方案，更有性价比且好用的AI技术快速激活下游需求，头部大厂的资本开支也逐步上行。我们看到更多环节的价值创造开始产生。
二季度伴随着关税等因素的扰动，市场呈现出巨幅波动的特点。当市场消化完相关影响后，开始重新沿着产业趋势发展的方向，围绕着真正有竞争力的公司展开修复交易。
全球AI产业在二季度开始加速，首先从海外应用开始逐步形成闭环，AI编程成为继ChatGPT之后第二个爆发的单品，付费渗透率以及价值创造进程加速提升。伴随着模型能力更进一步，无论是训练还是推理，对于算力的消耗都有望再上一个台阶。算力、模型、应用的闭环飞轮开始往更广泛的空间扩张，AI Agent成为继Chatbot之后能够撬动更大价值创造的入口已经明确。
报告期内基金投资运作分析
二季度伴随着关税等因素的扰动，市场呈现出巨幅波动的特点。当市场消化完相关影响后，开始重新沿着产业趋势发展的方向，围绕着真正有竞争力的公司展开修复交易。
全球AI产业在二季度开始加速，首先从海外应用开始逐步形成闭环。AI编程成为继ChatGPT之后第二个爆发的单品。付费渗透率以及价值创造进程加速提升。伴随着模型能力进一步提升，无论是训练还是推理，对于算力的消耗都有望再上一个台阶。算力、模型、应用的闭环飞轮开始往更广泛的空间扩张。AI Agent成为继ChatBox之后能够撬动更大价值创造的入口已经明确。
伴随着关税争端的逐步落地，我们也继续审视出海企业的核心竞争力。在这波关税的扰动中，我们发现真正具有核心组织力、产品力以及渠道能力的公司市场份额甚至有望提升。危机中诞生的机会仍然将会此起彼伏。
我们以大规模研发为起点、推动高效率生产、最终触达广阔市场的循环发展模式，仍是我们提升科技水平、培育新质生产力的关键优势所在。强大的工程化能力，结合在大规模市场中进行的持续快速迭代创新，为诸多后发行业提供了赶超的契机。如今，各行各业实现后来居上的成功案例正在不断涌现。中国企业走向全球化进行价值创造的进程其实是在加速。
基于以上认知，我们调整了持仓结构，调整对相关资产的配置。
报告期内基金投资运作分析
一季度市场震荡前行，伴随着DeepSeek出圈以及中国科技行业的多点开花，春节前后在科技板块的带动下市场震荡上行，三月下旬市场开始担忧关税等不确定性因素，呈现调整的局面。
中国AI产业的快速发展为世界提供了技术平权的方案，更有性价比且好用的AI技术快速激活下游需求，头部大厂的资本开支也逐步上行。我们看到更多环节的价值创造开始产生。从端侧到数据中心，从算力到存储都产生了比较积极的需求。国内应用、平台、存储、晶圆制造以及面向全球的端侧硬件及零部件开始产生需求的共振。与此同时，头部互联网厂商因为AI带来的很多业务环节的价值创造也正在发展。我们积极地看待这轮中国的AI发展进程，并将更多的精力放到对国内敞口的研究上来。
我们始终相信大规模研发、大规模生产以及大规模市场的循环仍然是我们攀登科技树、发展新质生产力的比较优势。工程化能力以及在大市场中快速迭代创新，依然让很多后发行业有追上的可能。越来越多后来居上的进程正在发生。
基于以上认知，我们调整持仓结构，增加对相关资产的配置。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
AI经历过一年多基础设施的推进，我们在应用侧，尤其是端侧AI看到了更多可能产生商业闭环的机会。AI营销以及AI Agent（人工智能代理）在海外已经看到商业变现的巨大潜力，在已有护城河的基础上，收入跨越投入拐点后的价值释放是巨大且非线性的。在认知能力再上台阶的背景下，终端硬件的创新开始加速，智能化在全面加速，新型终端开始加速涌现。而伴随着算力需求以及对物理世界采集颗粒度的提升，端侧零部件以及材料的创新需求也随之而来。
出海方面，伴随着美国大选等地缘政治的变化，市场表现继续逆风，我们继续围绕着制造出海、产品出海、品牌出海这条路径加深对海外市场的研究和理解。我们也看到其中的优秀企业在经营效率和产品优势的基础上逐步深化海外渠道、提升自身品牌，在更多的市场构建企业的护城河。
大规模研发、大规模生产以及大规模市场的循环仍然是我们攀登科技树、发展新质生产力的比较优势。工程化能力以及在大市场中快速迭代创新依然让很多后发行业有追上的可能。
我们将沿着全球技术变革和中国的自主创新两个维度持续深耕，进一步加深对于逐步具有全球竞争力行业及企业的研究和思考，希望通过自身深度研究、市场认知、行为规则的持续演进和进步，提升未来投资决策的胜率。
报告期内基金投资运作分析
2024年上半年，市场经历了较大波动，大小盘区分明显，呈现出结构分化特征。伴随着生成式AI的不断突破，外需出海以及科技板块整体亮点较多。三季度，市场在经历过漫长的调整后发生了剧烈的反弹。市场对政策加码的期待推动了一波波澜壮阔的上涨行情，消费、金融和科技成为反弹主力。伴随着活跃度提升，四季度市场呈现出较强的轮动属性。
基于对产业景气方向以及供需结构的理解，我们围绕着全球AI、中国企业出海以及新质生产力三个方向，寻找配置机会。
报告期内，本基金行业配置以电子、通信、传媒为主，增持的行业主要有电子、通信、传媒，减持的行业主要有计算机、汽车、国防军工。
报告期内基金投资运作分析
四季度，A股市场经历剧烈的反弹后进入震荡阶段，市场呈现出较强的轮动特征。上证指数上涨0.46%，深证成指下跌1.09%，创业板指下跌1.54%。
本季度我们依旧围绕着全球AI（人工智能）、中国企业出海以及新质生产力三个方向，寻找配置机会。
AI经历过一年多基础设施的推进，在应用侧尤其是端侧AI出现了更多可能产生商业闭环的机会。AI营销以及AI agent（人工智能代理）在海外已经看到商业变现的巨大潜力，在已有护城河的基础上，收入跨越投入拐点后的价值释放是巨大且非线性的。在认知能力再上台阶的背景下，终端硬件的创新开始加速，智能化在全面加速，新型终端开始加速涌现。而伴随着算力需求以及对物理世界采集颗粒度的提升，端侧零部件以及材料的创新需求也随之而来。
本季度伴随着美国大选等地缘政治的变化，市场表现继续逆风，但我们仍围绕着制造出海、产品出海、品牌出海这条路径加深对海外市场的研究和理解。我们也看到其中的优秀企业在经营效率和产品优势的基础上逐步深化海外渠道、提升自身品牌，在更多的市场构建企业的护城河。
大规模研发、大规模生产以及大规模市场的循环仍然是我们攀登科技树、发展新质生产力的比较优势。工程化能力以及在大市场中快速迭代创新依然让很多后发行业有追上的可能。
基于以上长期耕耘的方向，本季度增加了对端侧AI及其零部件和部分低估出海标的的配置，并调整新质生产力相关资产的配置结构。
报告期内基金投资运作分析
2024年三季度，市场在经历过漫长的调整后发生了剧烈的反弹。市场对政策加码的期待推动了一波波澜壮阔的上涨。消费、金融和科技板块成为反弹主力。
在市场的剧烈波动中，我们依旧沿着之前长期看好的方向，以预期收益率比较的思维去进行配置和结构调整，尽量保持客观理性。
我们依旧相对看好出海主题，虽然过去两个季度经历了风格和外部环境的逆风。在较深度地研究了亚非拉市场之后，我们对部分相关市场敞口的持仓个股的中长期竞争力有了更深的理解。优秀公司在产品和服务切入后，开始逐步把优势市场和服务串联起来，形成自身的网络效应和深厚壁垒。在充满不确定性的市场环境下这些理解能够让我们在绝对低估的时候敢于定价，当开始有估值泡沫的时候也会更加警醒。
AI（人工智能）在经历过大幅波动后，开始进入到去伪存真的阶段。产业在经历过快速狂奔后慢慢在供给和需求上出现了短期瓶颈。芯片和整机系统在突破技术极限进程中需要时间，供应链也在产业快速奔跑时进入了淘汰赛阶段。但与此同时，在AI上了一个台阶后，硬件和应用下一个奇点也若隐若现。管理人将结合产业趋势和预期收益率比较，调整组合持仓结构。
国内科技自主崛起的进程仍在持续，工程师红利、全面的制造体系、大规模市场优势为我们的科技事业往前推进提供了坚实的基础。在经历过大幅扩张和行业寒冬之后，在产业链的各个环节开始呈现出往龙头集中的特征。研发和系统的规模效应开始愈发彰显，平台型公司的雏形开始展现。我们沿着这条思路进行此类资产的配置。