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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们对市场总体保持积极的看法。从产业层面看，人工智能相关的算力建设、资本开支与产品迭代仍在持续推进，以其为代表的成长方向预计仍是市场重要的产业主线；但经过上半年较大幅度的上涨后，部分环节的预期已明显抬升，市场波动可能加大，业绩兑现能力将成为更重要的定价标尺。与此同时，市场的机会未必局限于单一主线：部分传统行业经过较长时间调整，估值与预期均处于相对低位，随着基本面出现边际改善或政策环境的积极变化，亦有望出现结构性修复机会。本基金将继续坚持价值为底、长期逻辑为纲的框架，在深入研究的基础上将仓位配置于置信度更高的方向，同时通过行业集中度与个股比例约束控制风险，力争为持有人获取长期稳健的回报。
报告期内基金投资运作分析
2026年上半年，A股市场先抑后扬，结构分化达到近年少见的水平。一季度，受贸易政策不确定性与中东地缘冲突影响，市场自高位震荡整理，价值与周期风格相对占优；二季度，以人工智能产业链为代表的科技方向大幅上涨，带动指数重回升势。上半年科创50指数上涨64.25%，沪深300指数上涨7.55%，电子、通信等算力相关行业涨幅居前；与此同时，食品饮料、商贸零售等传统消费行业明显回调，港股科技板块亦表现疲弱，市场定价持续向产业景气与盈利兑现能力集中。宏观层面，出口与财政投放对增长形成支撑，制造业PMI自3月起回升至扩张区间附近，但内需修复仍偏缓，5月社会消费品零售总额同比小幅转负。
上半年组合的操作大体经历两个阶段。一季度，面对外部扰动加大的环境，我们增配了油气与上游能源等价值方向，降低了出口链相关配置，并以行业分散控制组合波动；二季度，随着重点产业趋势的订单与业绩兑现路径逐步清晰，操作主线转向提高组合集中度，将仓位进一步向研究置信度更高的方向聚焦，增配了以CXO为代表的医药研发服务等基本面出现积极变化、估值处于历史相对较低水平的领域，同时减少了部分持有逻辑边际弱化的分散持仓。组合始终执行行业集中度与单一个股比例上限的约束，保持流动性管理，力求在把握结构性机会的同时控制组合回撤。
报告期内基金投资运作分析
2026年二季度，A股呈现指数上行与结构显著分化并存的格局。以人工智能产业链为代表的科技方向大幅上涨，科创50指数上涨75.74%，电子、通信等算力相关行业涨幅居前；与此同时，多数传统行业出现明显回调，食品饮料、商贸零售等消费行业跌幅较大，石油石化行业随国际油价回落调整明显，价值风格整体承压。宏观层面，制造业PMI连续三个月处于荣枯线附近，5月社会消费品零售总额同比小幅转负，内需修复仍需时间；季末中东地缘冲突出现缓和迹象，原油价格明显回落。市场定价进一步向产业景气与盈利兑现能力集中。
本季度操作的主线是提高组合集中度。随着重点产业趋势的订单与业绩兑现路径逐步清晰，我们将仓位进一步向研究置信度更高的方向聚焦，相应减少了部分持有逻辑边际弱化的分散持仓，包括部分消费持仓等。加仓方向上，增配了以CXO（医药研发生产外包）为代表的医药研发服务等领域：一方面，相关行业基本面出现积极变化，景气回升的可见度有所提升；另一方面，板块估值仍处于历史相对较低水平，在医药行业整体调整的背景下具备较好的风险收益比。组合继续执行行业集中度与单一个股比例上限的约束，保持流动性管理，力求在提高集中度的同时控制组合回撤。
报告期内基金投资运作分析
2026年一季度，A股从岁末高位逐步转入震荡整理。中美贸易政策走向的不确定性与中东地缘冲突的持续发酵，是本季度市场运行的主要扰动来源，整体风险偏好有所回落。指数层面经历一定幅度回调，但制造业PMI于3月重返扩张区间，显示经济基本面仍具韧性。风格层面，成长方向阶段性休整，价值与周期类资产相对占优，市场定价重心从“产业叙事”向“盈利兑现”迁移。
本季度操作以结构调整为主线。加仓方向上，较大幅度增配了油气与上游能源资产：地缘冲突强化了能源资产的风险溢价，国内油气龙头盈利与股东回报改善，且与组合内其他方向相关性低，有助于改善整体的持有体验。减仓方向上，有序降低了出口链相关配置，贸易政策不确定性使相关企业盈利能见度下降，在收益与风险不再匹配的背景下，将仓位转移至内需支撑更强、盈利确定性更高的价值方向。整体仓位维持较高水平，以行业分散而非降仓应对市场波动。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年前后的A股，我们倾向于认为市场大概率仍将运行在“宏观弱弹性、结构强分化”的框架里：一方面，经济修复与企业盈利改善可能呈现渐进特征，市场很难长期依赖单一宏观变量驱动；另一方面，产业趋势、政策导向与技术迭代将继续提供可持续的结构性机会，行情的主要矛盾更可能体现在“哪里有确定的利润增量、哪里就能获得更高的估值与资金配置”。以人工智能为代表的新一轮技术周期仍值得重视：政策层面对AI与科技创新的支持方向较为明确，但产业演进也会从“投入与叙事”逐步走向“效率与回报”的检验阶段，未来机会将更多集中在能够形成真实商业闭环、并具备持续产品迭代能力与成本优势的公司。
在组合管理上，我们将继续以“价值精选”的方法论应对可能的风格切换：一方面，坚持以现金流质量、竞争壁垒与长期ROIC为锚，避免在景气高点为不确定性支付过高价格；另一方面，在AI、先进制造、智能终端与关键零部件等方向保持高频跟踪与动态比较，既重视产业趋势带来的上行空间，也重视估值与预期之间的安全边际。我们不会对市场做极端判断，更关注在不同情景下的胜率与赔率：当风险偏好回落、估值波动加大时，以纪律性的再平衡争取把波动转化为获取优质资产的机会；当趋势加速、分化扩大时，以更严格的兑现标准筛选真正能穿越周期的优质公司。我们的目标仍是在可控风险的前提下，把握中国经济转型与科技进步带来的中长期结构性回报，持续为持有人创造稳健且可解释的超额收益。
报告期内基金投资运作分析
2025年A股整体呈现出“趋势向上、结构为王”的一年：在政策预期更清晰、风险偏好逐步修复以及增量资金回流的共同作用下，主要股指全年总体走强，市场活跃度与成交中枢抬升，赚钱效应从局部扩散到更广泛的行业与主题板块。但与“普涨牛市”不同，全年定价主线依然更偏向产业趋势与盈利可见度：成长风格在多阶段占优，尤其围绕人工智能的算力基础设施、半导体与先进制造等方向反复获得资金关注；同时，在不同阶段里，低位修复、并购重组与“新质生产力”相关主题也明显提升了市场的结构弹性。 从宏观与产业环境看，政策层面对“以科技创新引领新质生产力发展”的导向在全年持续强化，并在重要会议与政策表述中不断被重申；在此背景下，人工智能（尤其大模型、智能终端与智能制造）从概念走向产业化落地的节奏更为明确，成为市场风险偏好回升的重要抓手。
本基金在2025年的操作框架仍坚持“价值底座之上拥抱产业趋势”，但结构上发生了非常关键的调整：我们逐步将组合的主要配置从以内需消费、以白酒为代表的传统优势板块，切换到以新质生产力与人工智能为核心的成长方向，并围绕“算力—终端—应用”的链条进行更体系化的布局，重点关注电池环节的技术演进、端侧AI带来的硬件与供应链升级机会，以及能够把AI真正转化为经营效率与产品竞争力的公司。这样的调整并非简单追逐热点，而是基于两点判断：其一，需求与估值的匹配度决定了阶段性胜率，消费修复更依赖收入与预期的系统性改善；其二，AI产业的资本开支、国产替代与商业化路径在2025年呈现更清晰的边际变化，使得部分细分方向的业绩兑现概率显著提升。随着组合在下半年进一步完成结构优化，基金在成长主线更集中的阶段把握住了产业景气与风险偏好共振的窗口期，获取了较为显著的超额收益，同时我们也通过仓位节奏、行业集中度与个股流动性管理，力求在波动放大的行情中保持组合回撤的可控性与净值曲线的韧性。
报告期内基金投资运作分析
2025年四季度A股同样呈现“指数震荡、结构活跃”的格局。市场在高位阶段更重视业绩兑现与定价的可持续性，板块轮动频率提升，行情从“单一主线扩散”转向“景气与估值匹配度”主导的结构选择。宏观层面，年末官方制造业景气指标出现边际修复，叠加政策持续强调扩大内需、培育新动能并深化拓展“人工智能+”，使得市场更愿意对先进制造、工业升级与科技应用的中期空间进行再定价。
对量化风格而言，四季度的环境更接近“alpha机会存在但获取更依赖纪律”的阶段，结构性机会丰富、拥挤交易与轮动加快，要求策略既能抓住产业趋势，也能在风险约束下稳定输出。
价值精选以价值风格为基础、以长期超越基准为目标，持续采用主动与量化结合的框架。四季度我们在维持价值底仓与安全边际的前提下，主动提高了对AI与工业方向的配置权重，并相应降低了部分消费等行业的配置比重：一方面，政策对“人工智能+”与重点产业链的支持更明确，产业端从“概念扩散”逐步走向“落地与渗透率提升”；另一方面，我们更关注那些与AI相关但仍处于制造业与工程化环节、估值与中期增长潜力匹配度更高的细分方向，通过模型对盈利质量、订单可见度、资本开支效率与量价行为的综合刻画，提升选股的可验证性与组合的胜率。
同时，我们进一步加大了对“出海”的配置，包括品牌出海与渠道出海两条主线：在外部环境仍有扰动的情况下，我们更倾向于选择具备产品力、渠道掌控力与本地化能力的企业，能够将“外需韧性”转化为更可持续的经营改善，而非仅依赖短周期的订单波动的企业。整体上，组合的行业与风格偏离仍在既定边界内，我们通过分散化持仓、因子暴露约束与再平衡节奏控制，在追求更高超额收益的同时，尽量降低轮动加速阶段由拥挤与交易冲击带来的不确定性，使组合收益更多来自长期可复用的选股能力。
报告期内基金投资运作分析
在经历前期的震荡后，三季度市场整体企稳上涨，结构性机会仍以科技与高端制造为主，期间虽有阶段性波动，但市场风险偏好总体保持温和。基于对行业景气与估值匹配度的综合评估，组合在本季度有序提高了人工智能相关配置，重点关注技术与现金流相匹配、商业化路径清晰的环节；同时增加了动力与储能电池产业链的配置，围绕材料、设备与系统集成等关键节点进行分散化布局；在半导体景气回升的背景下，适度提升了存储行业权重。相应地，我们进一步降低了部分传统消费与边缘主题的仓位，以控制组合波动并提高整体配置效率。期间，基金继续关注行业集中度情况，避免集中持仓约束，维持稳健的风险暴露与流动性管理。
展望四季度，我们对结构性机会持审慎乐观态度。人工智能正从“基础设施建设”向“行业应用落地”加速过渡，制造、金融与医疗等场景的效率提升有望带来业绩兑现，但节奏上可能仍伴随波动，我们将坚持以订单能见度与盈利质量为核心的选股框架。动力与储能电池产业链在装机与应用扩容的推动下，产业韧性仍在强化，组合将继续围绕具备成本与质量壁垒的细分环节深耕；存储行业受需求回升与价格修复支撑，周期改善有望延续，但我们将通过仓位分散与节奏控制来平衡β与α。对消费领域，我们保持耐心与选择性，等待基本面更充分的验证后再行布局。总体而言，基金将坚持“价值为底、趋势为纲”的原则，在严格的风险边界内动态优化持仓结构，力求在回撤可控的前提下获取中长期稳健回报。