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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年前后的A股，我们倾向于认为市场大概率仍将运行在“宏观弱弹性、结构强分化”的框架里：一方面，经济修复与企业盈利改善可能呈现渐进特征，市场很难长期依赖单一宏观变量驱动；另一方面，产业趋势、政策导向与技术迭代将继续提供可持续的结构性机会，行情的主要矛盾更可能体现在“哪里有确定的利润增量、哪里就能获得更高的估值与资金配置”。以人工智能为代表的新一轮技术周期仍值得重视：政策层面对AI与科技创新的支持方向较为明确，但产业演进也会从“投入与叙事”逐步走向“效率与回报”的检验阶段，未来机会将更多集中在能够形成真实商业闭环、并具备持续产品迭代能力与成本优势的公司。
在组合管理上，我们将继续以“价值精选”的方法论应对可能的风格切换：一方面，坚持以现金流质量、竞争壁垒与长期ROIC为锚，避免在景气高点为不确定性支付过高价格；另一方面，在AI、先进制造、智能终端与关键零部件等方向保持高频跟踪与动态比较，既重视产业趋势带来的上行空间，也重视估值与预期之间的安全边际。我们不会对市场做极端判断，更关注在不同情景下的胜率与赔率：当风险偏好回落、估值波动加大时，以纪律性的再平衡争取把波动转化为获取优质资产的机会；当趋势加速、分化扩大时，以更严格的兑现标准筛选真正能穿越周期的优质公司。我们的目标仍是在可控风险的前提下，把握中国经济转型与科技进步带来的中长期结构性回报，持续为持有人创造稳健且可解释的超额收益。
报告期内基金投资运作分析
2025年A股整体呈现出“趋势向上、结构为王”的一年：在政策预期更清晰、风险偏好逐步修复以及增量资金回流的共同作用下，主要股指全年总体走强，市场活跃度与成交中枢抬升，赚钱效应从局部扩散到更广泛的行业与主题板块。但与“普涨牛市”不同，全年定价主线依然更偏向产业趋势与盈利可见度：成长风格在多阶段占优，尤其围绕人工智能的算力基础设施、半导体与先进制造等方向反复获得资金关注；同时，在不同阶段里，低位修复、并购重组与“新质生产力”相关主题也明显提升了市场的结构弹性。 从宏观与产业环境看，政策层面对“以科技创新引领新质生产力发展”的导向在全年持续强化，并在重要会议与政策表述中不断被重申；在此背景下，人工智能（尤其大模型、智能终端与智能制造）从概念走向产业化落地的节奏更为明确，成为市场风险偏好回升的重要抓手。
本基金在2025年的操作框架仍坚持“价值底座之上拥抱产业趋势”，但结构上发生了非常关键的调整：我们逐步将组合的主要配置从以内需消费、以白酒为代表的传统优势板块，切换到以新质生产力与人工智能为核心的成长方向，并围绕“算力—终端—应用”的链条进行更体系化的布局，重点关注电池环节的技术演进、端侧AI带来的硬件与供应链升级机会，以及能够把AI真正转化为经营效率与产品竞争力的公司。这样的调整并非简单追逐热点，而是基于两点判断：其一，需求与估值的匹配度决定了阶段性胜率，消费修复更依赖收入与预期的系统性改善；其二，AI产业的资本开支、国产替代与商业化路径在2025年呈现更清晰的边际变化，使得部分细分方向的业绩兑现概率显著提升。随着组合在下半年进一步完成结构优化，基金在成长主线更集中的阶段把握住了产业景气与风险偏好共振的窗口期，获取了较为显著的超额收益，同时我们也通过仓位节奏、行业集中度与个股流动性管理，力求在波动放大的行情中保持组合回撤的可控性与净值曲线的韧性。
报告期内基金投资运作分析
2025年四季度A股同样呈现“指数震荡、结构活跃”的格局。市场在高位阶段更重视业绩兑现与定价的可持续性，板块轮动频率提升，行情从“单一主线扩散”转向“景气与估值匹配度”主导的结构选择。宏观层面，年末官方制造业景气指标出现边际修复，叠加政策持续强调扩大内需、培育新动能并深化拓展“人工智能+”，使得市场更愿意对先进制造、工业升级与科技应用的中期空间进行再定价。
对量化风格而言，四季度的环境更接近“alpha机会存在但获取更依赖纪律”的阶段，结构性机会丰富、拥挤交易与轮动加快，要求策略既能抓住产业趋势，也能在风险约束下稳定输出。
价值精选以价值风格为基础、以长期超越基准为目标，持续采用主动与量化结合的框架。四季度我们在维持价值底仓与安全边际的前提下，主动提高了对AI与工业方向的配置权重，并相应降低了部分消费等行业的配置比重：一方面，政策对“人工智能+”与重点产业链的支持更明确，产业端从“概念扩散”逐步走向“落地与渗透率提升”；另一方面，我们更关注那些与AI相关但仍处于制造业与工程化环节、估值与中期增长潜力匹配度更高的细分方向，通过模型对盈利质量、订单可见度、资本开支效率与量价行为的综合刻画，提升选股的可验证性与组合的胜率。
同时，我们进一步加大了对“出海”的配置，包括品牌出海与渠道出海两条主线：在外部环境仍有扰动的情况下，我们更倾向于选择具备产品力、渠道掌控力与本地化能力的企业，能够将“外需韧性”转化为更可持续的经营改善，而非仅依赖短周期的订单波动的企业。整体上，组合的行业与风格偏离仍在既定边界内，我们通过分散化持仓、因子暴露约束与再平衡节奏控制，在追求更高超额收益的同时，尽量降低轮动加速阶段由拥挤与交易冲击带来的不确定性，使组合收益更多来自长期可复用的选股能力。
报告期内基金投资运作分析
在经历前期的震荡后，三季度市场整体企稳上涨，结构性机会仍以科技与高端制造为主，期间虽有阶段性波动，但市场风险偏好总体保持温和。基于对行业景气与估值匹配度的综合评估，组合在本季度有序提高了人工智能相关配置，重点关注技术与现金流相匹配、商业化路径清晰的环节；同时增加了动力与储能电池产业链的配置，围绕材料、设备与系统集成等关键节点进行分散化布局；在半导体景气回升的背景下，适度提升了存储行业权重。相应地，我们进一步降低了部分传统消费与边缘主题的仓位，以控制组合波动并提高整体配置效率。期间，基金继续关注行业集中度情况，避免集中持仓约束，维持稳健的风险暴露与流动性管理。
展望四季度，我们对结构性机会持审慎乐观态度。人工智能正从“基础设施建设”向“行业应用落地”加速过渡，制造、金融与医疗等场景的效率提升有望带来业绩兑现，但节奏上可能仍伴随波动，我们将坚持以订单能见度与盈利质量为核心的选股框架。动力与储能电池产业链在装机与应用扩容的推动下，产业韧性仍在强化，组合将继续围绕具备成本与质量壁垒的细分环节深耕；存储行业受需求回升与价格修复支撑，周期改善有望延续，但我们将通过仓位分散与节奏控制来平衡β与α。对消费领域，我们保持耐心与选择性，等待基本面更充分的验证后再行布局。总体而言，基金将坚持“价值为底、趋势为纲”的原则，在严格的风险边界内动态优化持仓结构，力求在回撤可控的前提下获取中长期稳健回报。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，“反内卷”逻辑将加速行业竞争格局出清、盈利向龙头集中。我们将重点跟踪供应链降本增效与企业出海带来的盈利扩张机会，特别是自动化、品牌出海及付费SaaS（软件运营服务）领域的潜在超额收益。同时，AI 渗透正从基础设施向应用端延伸，预计在工业设计、金融服务及教育等高附加值行业将带来新的估值切换机会。政策端，财政仍将托底制造业出海与绿色基建，货币政策维持结构性宽松。本基金将在“防御”与“进攻”间灵活切换。
综合而言，我们将在“价值塔基+成长脉冲”策略下，继续深耕产业链基本面，严守风险边界，把握AI产业深化、医药创新与制造业“反内卷”所孕育的中长期价值，争取为持有人持续创造稳健的回报。
报告期内基金投资运作分析
2025年上半年，全球流动性保持宽松，国内“稳增长、促创新”政策延续，A股与港股同步录得正收益，但结构性分化依然突出。A股方面，出口回暖与 AI产业链扩张带动上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%。中小市值与科创属性显著受捧，北证50上半年劲升39.45%，科创200上涨19.25%。港股则在资金对中国资产重新定价的背景下表现更为亮眼，恒生指数上半年累计上涨20.00%，恒生科技指数上涨18.68%，均位列全球主要指数前列。行业上，AI 基础设施和算力端景气度延续高位，医药与高端制造受益于产业政策与自主可控逻辑显著走强，而消费链条在需求修复迟滞与渠道竞争加剧下相对承压。
在“价值基底+产业升级”框架指引下，本基金动态优化资产配置。首先加大了对AI与高端制造的布局，重点增配GPU服务器、先进封装、光模块及PCB（印制电路板）等核心环节，并跟踪国产大模型DeepSeek-R1的商业化落地，前瞻性配置具备全球竞争力的算法、数据与应用生态。其次，在医药板块进行左侧布局，选择现金流稳健、研发投入回报清晰的CXO（医药研发生产外包服务）龙头，兼顾beta与alpha收益。与此同时，基于品牌分层、渠道变革与价格战内卷加剧的判断，本基金逐步下调食品饮料及可选消费权重，将仓位腾挪至景气赛道。风险控制方面，我们继续控制持仓的行业集中度与单一个股持仓比例，保持适度现金及高股息资产“压舱石”头寸，为波动环境中的机动加仓预留弹性。
报告期内基金投资运作分析
二季度伊始，在货币政策维持宽松与产业政策加码创新的共同作用下，A 股主要指数结束一季度的盘整转而震荡向上，上证指数在二季度累计上涨约 3.26%，但内部结构分化进一步加剧。受需求修复乏力及去库存压力影响，必选与可选消费整体跑输大盘；相反，受DRAM（动态内存）涨价和国产替代提速带动的半导体板块自6月起重拾升势，算力基础设施链条在AI大模型落地催化下维持高景气，而创新药凭借政策利好和海外业务亮点再度走强。
本基金于二季度持续降低消费持仓，将食品饮料与可选消费的权重持续降低，释放出的仓位重点增配三条主线：一是医药生物，聚焦具有全球竞争力的CXO（医药研发生产外包）龙头企业；二是半导体，重点布局存储及设备环节；三是算力硬件，包括GPU服务器、光模块及PCB（印刷电路板）。调整后，组合成长资产占比有一定提升，同时也持有部分红利资产，形成“价值+成长”双驱动。
风险管理方面，本基金继续控制单一行业占比、控制单一风格暴露；二季度末股票仓位接近95%，总体看好市场。
展望三季度，我们预计AI基础设施投资仍将保持高动能，半导体在存储涨价与先进封装产能爬坡的双重催化下有望延续修复行情，而医药板块则持续受益于创新药国际化与医保谈判落地后的估值切换。我们将继续秉持“价值优先、精选赛道”的核心框架，在严格的风险边界内动态平衡攻守，通过深度公司研究与灵活仓位管理，为持有人捕捉中国经济高质量发展与科技创新浪潮中的长期价值。
报告期内基金投资运作分析
2025年第一季度，中国宏观经济延续了稳步复苏的态势，主要经济指标表现积极。然而，受全球贸易环境变化和美国新一轮关税政策影响，市场波动加剧。尽管如此，A股主要股指多数呈现上涨态势，北证50指数表现最为突出，累计上涨22.48%；中证1000、科创50、万得全A、深证成指等指数也录得不同程度的升幅。
在本季度的投资运作中，本基金基于对宏观环境和市场趋势的综合判断，进行了以下调整：
加大对人工智能、机器人和科技创新领域的配置：随着国产AI模型DeepSeek的成功推出，国内人工智能产业迎来了新的发展机遇，科技板块表现强劲。本基金适时增加了对相关科技企业的投资，中国人工智能发展走上了新的台阶。
关注高股息红利资产：在市场波动加剧的背景下，高股息红利资产的防御性特征凸显。本基金适度增加了对传统高股息板块的配置，以平衡组合的风险与收益。
本基金在保持价值投资风格的基础上，适度调整了行业配置，配置稳健的高股息板块，积极把握科技创新带来的结构性机会。展望未来，我们将继续关注宏观经济走势、政策变化和行业发展趋势，动态优化投资组合，为投资者创造更优质的回报。