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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，“反内卷”逻辑将加速行业竞争格局出清、盈利向龙头集中。我们将重点跟踪供应链降本增效与企业出海带来的盈利扩张机会，特别是自动化、品牌出海及付费SaaS（软件运营服务）领域的潜在超额收益。同时，AI 渗透正从基础设施向应用端延伸，预计在工业设计、金融服务及教育等高附加值行业将带来新的估值切换机会。政策端，财政仍将托底制造业出海与绿色基建，货币政策维持结构性宽松。本基金将在“防御”与“进攻”间灵活切换。
综合而言，我们将在“价值塔基+成长脉冲”策略下，继续深耕产业链基本面，严守风险边界，把握AI产业深化、医药创新与制造业“反内卷”所孕育的中长期价值，争取为持有人持续创造稳健的回报。
报告期内基金投资运作分析
2025年上半年，全球流动性保持宽松，国内“稳增长、促创新”政策延续，A股与港股同步录得正收益，但结构性分化依然突出。A股方面，出口回暖与 AI产业链扩张带动上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%。中小市值与科创属性显著受捧，北证50上半年劲升39.45%，科创200上涨19.25%。港股则在资金对中国资产重新定价的背景下表现更为亮眼，恒生指数上半年累计上涨20.00%，恒生科技指数上涨18.68%，均位列全球主要指数前列。行业上，AI 基础设施和算力端景气度延续高位，医药与高端制造受益于产业政策与自主可控逻辑显著走强，而消费链条在需求修复迟滞与渠道竞争加剧下相对承压。
在“价值基底+产业升级”框架指引下，本基金动态优化资产配置。首先加大了对AI与高端制造的布局，重点增配GPU服务器、先进封装、光模块及PCB（印制电路板）等核心环节，并跟踪国产大模型DeepSeek-R1的商业化落地，前瞻性配置具备全球竞争力的算法、数据与应用生态。其次，在医药板块进行左侧布局，选择现金流稳健、研发投入回报清晰的CXO（医药研发生产外包服务）龙头，兼顾beta与alpha收益。与此同时，基于品牌分层、渠道变革与价格战内卷加剧的判断，本基金逐步下调食品饮料及可选消费权重，将仓位腾挪至景气赛道。风险控制方面，我们继续控制持仓的行业集中度与单一个股持仓比例，保持适度现金及高股息资产“压舱石”头寸，为波动环境中的机动加仓预留弹性。
报告期内基金投资运作分析
二季度伊始，在货币政策维持宽松与产业政策加码创新的共同作用下，A 股主要指数结束一季度的盘整转而震荡向上，上证指数在二季度累计上涨约 3.26%，但内部结构分化进一步加剧。受需求修复乏力及去库存压力影响，必选与可选消费整体跑输大盘；相反，受DRAM（动态内存）涨价和国产替代提速带动的半导体板块自6月起重拾升势，算力基础设施链条在AI大模型落地催化下维持高景气，而创新药凭借政策利好和海外业务亮点再度走强。
本基金于二季度持续降低消费持仓，将食品饮料与可选消费的权重持续降低，释放出的仓位重点增配三条主线：一是医药生物，聚焦具有全球竞争力的CXO（医药研发生产外包）龙头企业；二是半导体，重点布局存储及设备环节；三是算力硬件，包括GPU服务器、光模块及PCB（印刷电路板）。调整后，组合成长资产占比有一定提升，同时也持有部分红利资产，形成“价值+成长”双驱动。
风险管理方面，本基金继续控制单一行业占比、控制单一风格暴露；二季度末股票仓位接近95%，总体看好市场。
展望三季度，我们预计AI基础设施投资仍将保持高动能，半导体在存储涨价与先进封装产能爬坡的双重催化下有望延续修复行情，而医药板块则持续受益于创新药国际化与医保谈判落地后的估值切换。我们将继续秉持“价值优先、精选赛道”的核心框架，在严格的风险边界内动态平衡攻守，通过深度公司研究与灵活仓位管理，为持有人捕捉中国经济高质量发展与科技创新浪潮中的长期价值。
报告期内基金投资运作分析
2025年第一季度，中国宏观经济延续了稳步复苏的态势，主要经济指标表现积极。然而，受全球贸易环境变化和美国新一轮关税政策影响，市场波动加剧。尽管如此，A股主要股指多数呈现上涨态势，北证50指数表现最为突出，累计上涨22.48%；中证1000、科创50、万得全A、深证成指等指数也录得不同程度的升幅。
在本季度的投资运作中，本基金基于对宏观环境和市场趋势的综合判断，进行了以下调整：
加大对人工智能、机器人和科技创新领域的配置：随着国产AI模型DeepSeek的成功推出，国内人工智能产业迎来了新的发展机遇，科技板块表现强劲。本基金适时增加了对相关科技企业的投资，中国人工智能发展走上了新的台阶。
关注高股息红利资产：在市场波动加剧的背景下，高股息红利资产的防御性特征凸显。本基金适度增加了对传统高股息板块的配置，以平衡组合的风险与收益。
本基金在保持价值投资风格的基础上，适度调整了行业配置，配置稳健的高股息板块，积极把握科技创新带来的结构性机会。展望未来，我们将继续关注宏观经济走势、政策变化和行业发展趋势，动态优化投资组合，为投资者创造更优质的回报。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2025年将是中国经济新旧动能转换的关键时点。
人工智能从算力基建向行业应用延伸带来产业红利，DeepSeek的出现意味着国内模型正在快速追平全球领先水平，相应的应用很可能会呈现井喷态势，2025年很可能是AI应用全面开花的一年，本基金将持续保持关注。
部分传统行业经过三年的调整，逐渐企稳回升，随着金融和政策环境的宽松，部分行业很可能将率先走出困境，提供重要的拐点型投资机会。
报告期内基金投资运作分析
2024年全球宏观环境复杂多变，国内经济在政策托底与内生修复的双重驱动下呈现渐进式复苏态势。全年沪深300指数上涨14.68%，上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%。市场风格分化显著，一季度成长与价值板块剧烈波动，二季度消费承压，三季度市场触底反弹，四季度成长主线回归。全年宏观主线围绕政策预期、产业升级与全球流动性拐点展开，AI技术革命、国产替代深化、消费韧性验证成为结构性行情的核心驱动因素。
本基金在2024年秉持“立足产业趋势，把握极端价值”的原则，通过动态平衡价值与成长风格，应对市场波动。
一季度在市场对成长股的极端抛售中增配计算机、旅游等方向，捕捉超跌反弹机会；三季度针对流动性折价的医疗器械、建材等板块进行左侧布局。历史经验表明，当市场情绪与资产定价偏离企业内在价值时，回归常识的投资往往能获取超额收益。
二季度重点配置水泥等周期底部行业，对冲消费板块的下行风险；四季度抓住AI硬件创新与半导体国产化机遇，提升电子、医疗器械等行业的配置比例。通过“周期提供安全边际，成长打开收益空间”的组合构建思路，在控制回撤的同时捕捉产业红利。
尽管白酒板块因短期批发价波动出现回调，但我们基于名酒品牌护城河与经济复苏弹性保持核心仓位，并分配部分仓位到其他板块。同时加大对新消费业态的研究，关注即时零售、健康消费等结构性机会。
针对出口关税政策调整，我们动态优化出口型企业的区域与品类敞口，重点配置具备成本转嫁能力的制造业龙头。在美联储降息周期启动背景下，增加受益于汇率波动的细分领域配置。
2024年的投资实践强化了两点认知：在数字经济时代，传统价值股的定价需纳入科技赋能带来的效率提升空间；极端波动中需区分“暂时性冲击”与“永久性损伤”，前者创造黄金买点，后者需坚决回避。
报告期内基金投资运作分析
2024年四季度，宏观经济整体保持平稳运行，政策层面依旧延续了年内以来的积极支持态势，财政和货币工具持续协同发力，为市场提供了相对宽松的流动性环境。权益市场在此背景下整体呈现震荡上行走势，各大板块机会相对增多。其中，成长板块表现尤为亮眼，尤其是AI、半导体等科技领域在政策鼓励与技术迭代的双重推动下，展现出了强劲的增长潜力，吸引了大量增量资金的关注。
在本季度的投资运作中，本基金基于对宏观环境及产业趋势的综合研判，进一步优化了行业配置，使整体持仓在保持稳健性的同时，也更好地把握了成长板块的结构性机会。具体而言：
1. 适度增加电子、医疗器械等成长板块的配置
电子、医疗器械等成长板块在新一轮科技创新周期中获得较高的景气度，国内需求预计将明显改善。一方面，国产AI发力为电子行业带来了新的增量需求；另一方面，医疗器械领域在出口海外、人口老龄化等多重因素的驱动下，景气度预计将提升。因此，本基金在四季度适度加大了对上述行业的配置比例，以捕捉其长期成长红利。
2. 减少消费、食品饮料等板块的配置
消费、食品饮料板块在10月后整体估值已修复至相对合理的区间。基于平衡收益与风险的考量，本基金在本季度适度降低了对这些板块的配置，并在消费领域更加关注新消费、新业态等潜在成长机会。例如，线上消费渠道的多元化、消费场景的创新升级、新兴细分赛道的崛起等，都可能提供更具弹性的投资机会。
在整体配置上，本基金仍保持了较强的价值风格基底，关注那些具备坚实基本面、具备稳定现金流的企业，以应对市场波动。此外，适度增加成长板块的配置比重，有助于在企业盈利改善和政策红利逐步释放的过程中，分享新兴产业发展的超额收益。展望后市，我们将紧密跟踪宏观政策、科技创新动向及行业基本面变化，继续从中长线的角度优选个股并动态调整仓位，在兼顾稳健性的同时捕捉结构性增长机会，为投资者创造更佳的回报。
报告期内基金投资运作分析
2024年三季度，沪深300上涨16.07%，其中非银金融、房地产、商贸零售等行业涨幅领先。9月底市场风格出现反转，过去跌幅较大的股票有了明显的反弹。
三季度以来，市场波动较大，整体走势呈现“V”字型，对经济、政策的总体预期主导市场走势。9月上旬，许多股票已进入深度价值区间，因此组合略微增加了顺周期方向的布局，在建材等方向增大了配置；同时许多股票因为丧失流动性而大幅偏离内在价值，因此组合增配了部分成长行业，例如医疗器械等。
在市场明显偏离常态的情况下，回归常识的意义就非常重要，大部分时候结果会站在常识的那一边。作为投资者，在市场波动率增大的情况下如何保护自己的组合也是一门重要的学问。在市场的波动面前，投资者最重要的是先求不败再求胜，尽量站在概率优势的那一边。