对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2024年9月24日以来，A股市场经过近两年的上涨，整体估值水平已处于略高区间。在部分高景气行业带动下，上市公司整体盈利情况持续修复，部分行业基本面已显现底部信号，少数行业基本面仍处于持续下滑阶段。2026年上半年，AI相关产业表现亮眼，呈现出估值高、共识度高、拥挤度高的特征，短期再大幅超预期的概率低。7月以来AI科技板块快速调整，正是对前期高估值、高预期、高拥挤特征的反应。

2026年国内宏观价格水平有所回升，国内经济环境已经走出通缩，出口数据连续数年保持高增长，宏观层面维持合理充裕的流动性环境，货币政策处于偏宽松周期。过去几年市场关注度较低的领域普遍呈现低估值、低预期、低拥挤的特征，投资赔率较高且相比AI科技领域更容易挖掘到阿尔法。展望未来，我们希望在市场关注度较低的领域中挖掘被低估的超额收益机会。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，以未来1-3年的视角审视各类资产性价比，管控组合整体风险暴露，坚持相对均衡配置，适度逆向布局，在市场关注度较低的领域挖掘机会，逐步退出交易过热的赛道，通过持续挖掘高性价比资产、减持低性价比资产，持续维持组合的较高配置性价比。我们希望通过FOF产品为持有人提供专业资产配置服务：通过筛选优质基金、配置性价比更高的资产，平滑资产的大幅波动，提升产品的收益风险比，力争在预期收益不降低的前提下降低组合风险，提升投资者的长期持有体验，助力投资者实现稳健投资收益。这是FOF产品最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

上半年国内主要的股票宽基指数大部分录得上涨，但内部结构展现出极度的K型分化。以超大盘为主的上证50指数、中证红利指数以及万得微盘股指数小幅下跌，其他主流宽基指数取得5%-20%左右的涨幅，创业板指和科创50涨幅达到30%-70%。一季度受到地缘政治冲突的影响，能源类股票表现突出，内需相关股票承压；二季度行情主要聚焦在AI产业链，从海外算力产业链到国产算力产业链均取得亮眼表现，其余板块普遍承压。上半年整体市场的成交额基本维持在2万—3万亿元区间，市场交易整体维持活跃状态。在行业层面，上半年电子、通信、建筑材料、机械设备等行业涨幅较大，尤其是与AI产业链相关的电子、通信和建材行业相关个股涨幅巨大；其他多数行业下跌，其中商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料及钢铁等行业跌幅较大。在风格层面，成长风格指数大幅跑赢价值风格指数，中高市盈率指数大幅跑赢低市盈率指数，风格指数的表现分化程度接近历史极值。

上半年，由于香港市场缺乏AI硬件相关科技标的，港股主要宽基指数整体呈现持续下跌趋势，与A股沪深300指数走势出现明显分化，港股和A股的相关性有所降低，沪深港通AH溢价指数在125-135点区间震荡。一季度受地缘冲突影响，欧美主要股指小幅下跌；二季度冲突缓和后，在AI科技产业趋势的带动下，欧美主要股指均出现一定幅度上涨，韩国股市在AI硬件股票的拉动下涨幅巨大。

商品方面，黄金现货价格在1月份大幅冲高到5400美元/盎司后持续回落，6月末黄金价格约4000美元/盎司；原油价格从60美元/桶以下，受中东地缘冲突推动大幅拉升到100美元/桶以上。

债券资产方面，上半年美国10年期国债收益率整体呈震荡上行趋势，从年初的4.2%附近一度升至最高接近4.7%，6月末收益率落在4.4%附近。受到新主席就任、通胀抬升影响，市场对未来美联储政策路径预期的不确定性提升，且预期由此前的降息转变为加息。国内10年期国债收益率从年初的1.8%以上震荡下行至1.7%附近，对应债券市场走出一轮小牛市行情。

报告期内，本基金主要围绕基金选择和资产配置两大维度进行操作：

在基金选择层面，我们以分散配置不同投资策略的优质基金为核心，力求适应不同的市场环境、优化投资体验，持续挖掘符合标准的优质基金，不断优化持仓品种。我们希望通过分散持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让各类型基金在组合中发挥差异化作用，丰富超额收益来源，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，凭借长期经验积累，锚定养老基金的投资目标，我们总结了以下基金选择标准：

（1）投资策略长期有效，即基金投资策略在长期视角下有效。“有效”指策略可获取超额收益，“长期有效”指超额收益的获取需要拉长时间维度后验证，短期不一定实现超额收益；

（2）投资策略不漂移，即基金投资策略相对稳定，不随市场热点切换发生风格漂移；

（3）投资策略可理解，即我们能够充分理解基金投资策略，在市场短期波动中能够坚定持有信心；

（4）收益风险特征可接受，即基金历史收益风险特征符合我们的投资预期和配置需求。

基于上述标准，我们在基金选择层面的操作主要包括：第一，挖掘优质的均衡成长型基金、均衡型基金和偏高质量风格的基金；第二，对部分科技成长指数基金进行适当止盈；第三，个别基金发生基金经理变更，我们重新评估后对相关品种进行替换；第四，部分场内基金存在溢价率过高或折价率大幅收敛的情况，我们对相关品种进行卖出。其余投资策略未发生变化的基金我们继续持有。

在资产配置层面，我们始终遵循“资产性价比比较”的方法，动态审视组合的整体风险暴露，持续卖出低性价比资产、买入高性价比资产，使组合始终保持较优的性价比。该方法有助于组合平稳应对市场大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。上半年本基金在资产配置层面进行如下操作：

在资产配置方面，第一，针对权益资产，中东地缘政治冲突推升全球资本市场波动率，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了不同场景的发生概率，在冲突爆发初期适度降低权益类资产敞口，在二季度中东地缘政治冲突逐步缓和后适度增加权益仓位。基于股债性价比比较模型，结合对国内企业盈利周期和估值水平的评估，目前部分权益资产相对债券仍具备性价比优势。截至报告期末，在合同允许范围内，组合适度超配权益类资产，略高于下滑曲线预设的权益类资产中枢水平。第二，针对固收类资产，由于目前国内债券收益率极低，票息收益有限，因此组合持有一定数量的美元债基金以替代国内债券基金。第三，针对商品资产，一季度商品资产价格持续大幅走高，组合小幅降低商品类资产仓位，二季度商品类资产的波动幅度大幅提升，组合进一步降低其配置比例。

在权益资产的结构配置方面，第一，部分科技成长指数基金持仓以来收益较高，组合在一季度兑现部分指数基金的盈利，但继续持有风格更加均衡的主动成长类基金。未来我们仍看好成长风格，维持组合权益资产的偏成长风格定位。但是，组合并未跟随市场大幅加仓AI科技成长基金，从二季报数据来看，组合相对中证偏股基金指数低配AI科技成长方向。第二，高质量风格的个股在过去4-5年持续调整，该类公司长期ROE（净资产收益率）水平较高，伴随分红水平逐步提升，红利价值凸显，未来宏观经济企稳回升，该类权益资产仍具备一定增长属性。随着股价持续调整，相关板块逐步进入配置视野，组合在上半年逐步尝试提升高质量风格基金的配置比例。二季度市场进一步演绎K型分化，高质量资产被持续减持，从二季报数据来看，相对中证偏股基金指数，组合已经明显超配高质量相关板块。

报告期内基金投资运作分析

2季度国内主要的股票指数均录得上涨，以超大盘为主的上证50指数涨幅略小，其他主流宽基指数均取得10%左右的涨幅。2季度行情主要聚焦在AI产业链，从海外算力产业链，到国产算力产业链，都取得了亮眼的表现。随着中东地缘政治冲突得到缓和，整体市场的成交额从2万多亿元逐步提升到3.5万亿元以上。在申万一级行业层面，电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工等行业出现上涨，尤其是与AI产业链相关的电子、通信和建材行业相关个股涨幅巨大；其他多数行业基本都处于下跌状态，其中石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售和美容护理等行业跌幅较大。在风格层面，成长风格指数大幅跑赢价值风格指数，中高市盈率指数大幅跑赢低市盈率指数。2季度，港股出现持续下跌，恒生沪深港通AH股溢价指数在120上下震荡。2季度，由于中东地缘政治冲突的逐步缓和，海外欧美主要股指出现较大幅度反弹，商品方面，黄金现货价格持续下跌到4000美元/盎司附近，原油期货价格也从冲突发生时的高位大幅回落到70美元/桶附近。债券资产方面，2季度美国10年期国债收益率先震荡上行随后小幅下行，回到近一年以来偏高水位，由于新主席就任，通胀抬升，市场对未来美联储政策路径不确定性提升，且由过去的降息预期转变为加息预期；国内10年期国债收益率有小幅下行，在1.7%附近窄幅震荡。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，2季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡偏成长基金；2、个别基金更换了基金经理，我们重新评估后进行了替换。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，2季度中东地缘政治冲突逐步得到缓和，我们适度增加了权益类资产的配置比例。根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，适度超配权益类资产，略高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例水平。

二是在结构配置方面，2季度有如下变化。在权益类资产方面：1、仍然看好成长风格，继续持有偏科技成长风格基金，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地小幅增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：2季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，随着地缘政治冲突的缓和，豆粕基金的场内溢价大幅降低，我们小幅买入了豆粕基金；黄金基金由于长期配置价值仍在，但是短期受到实际利率和地缘冲突缓和影响，其波动率大幅提升，与权益类资产的相关性也有所提升，因此降低了黄金基金的配置比例。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

1季度国内主要的股票指数涨跌互现，中证500、中证1000、中证2000等中小盘股票指数表现略好，而上证50、中证100、沪深300等大盘股指数表现略差。延续去年底以来的春季躁动行情，整体市场的成交额最高峰接近4万亿元，创出历史新高，随后成交额有所下降，但是活跃度继续保持在偏高的水平。受到地缘政治冲突的影响，1季度能源类股票表现突出，内需相关股票继续承压。在申万行业层面，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业出现上涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机和地产等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数和价值风格指数的表现没有过大分化，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。1季度，港股出现持续调整，尤其是恒生科技指数跌幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数在120（近5年阶段低位）上下震荡。1季度，海外欧美主要股指出现小幅下跌，商品方面，黄金现货价格创出历史新高后出现大幅波动和回撤，原油期货价格由于中东地缘政治冲突出现大幅上涨。债券资产方面，1季度美国10年期国债收益率先震荡下行随后大幅上行，原油价格大涨导致通胀预期提升，市场对未来美联储降息预期大幅降低，部分资产价格甚至开始计入加息预期；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，1季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、部分科技成长指数基金，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。1季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，1季度商品资产价格持续大幅走高，我们小幅降低了商品类资产的配置比例。随后，中东地缘政治冲突导致全球资本市场波动率大幅提升，我们从事件的不确定性角度出发，在冲突爆发后研判了可能出现的不同情形的概率，在市场调整初期适度降低了权益类资产的暴露。但是根据我们的股债性价比比较模型，以及对于国内整体企业盈利周期和估值水平的评估，目前股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，本基金平配权益类资产，接近业绩比较基准设定的权益类资产配置比例水平。

二是在结构配置方面，1季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长指数基金持仓以来获取了较高的收益，我们兑现了这部分指数基金的盈利，但是更加均衡的主动成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：1季度操作不多，以持仓为主。在商品类资产方面，在豆粕基金受到地缘政治冲突影响，出现了大幅溢价，我们卖出了大部分的豆粕基金，兑现了收益；黄金基金由于长期配置价值仍在，配置比例调整不多，但是由于地缘政治冲突带来的流动性风险提升，黄金与股、债的相关性有所提升，需关注整体组合的风险水平提升情况，并进行相应的应对和管理。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经过2024年9月24日以来A股市场十几个月的上涨，整体市场的估值水平已经达到合理甚至略偏高的水平，但是目前上市公司的盈利增长和ROE水平还未出现明显的回升趋势。2026年我们更加关注国内宏观价格水平能否有所恢复，带动国内经济走出通缩；海外宏观流动性是否能够保持充裕。2025年资源类、AI相关产业等领域表现亮眼，拥挤度也较高，但是仍然有一些领域是不为市场所关注的，相对低估，更容易挖掘到阿尔法。展望2026年，我们希望能够在这些被市场遗忘的领域中找到一些被低估的阿尔法。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

2025年国内主要的股票指数普遍上涨，整体市场的成交量峰值超过3万亿元，市场活跃度持续保持高位。全年资源、AI产业股票表现突出。在申万行业层面，有色金属、通信、电子、综合、电力设备等行业出现较大幅度的上涨，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数大幅跑赢价值风格指数，中高市盈率指数跑赢低市盈率指数。全年，港股主要指数涨幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数从144持续降低到123附近，A股相对于H股的溢价持续压缩。2025年全年，海外欧美主要股票指数也出现较大幅度的上涨，商品方面，黄金和铜的期货价格出现大幅上涨，表现好于全球股票资产，原油期货下跌。债券资产方面，2025年全年美联储开启降息周期，美国10年期国债收益率呈现震荡下行走势，下行幅度超过40bp；国内10年期国债收益率呈震荡小幅上行走势，从2024年底的1.66%，缓慢上行至1.85%附近。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，2025年我们的操作主要包括：1、挖掘了偏成长风格、偏高质量风格以及相对均衡的优质主动权益基金，希望能够长期持有，获取相对稳定的超额收益；2、对更换了基金经理的基金进行重新评估，对于不再符合选基标准的基金进行了赎回；3、由于2025年部分方向出现了较好的产业趋势行情，我们之前持有的科技成长基金投资业绩非常突出，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当的止盈；4、对于折价幅度较大的场内定开型LOF基金，我们增加了配置，以获取折价率收敛的收益，对于封闭期结束的折价场内基金，我们及时转托管到场外进行了赎回，兑现了折价收益；5、对于某些存在贴水的商品基金，我们根据贴水情况也进行了适当的配置。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2025年本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据股债性价比比较模型，2025年国内权益相对国内债券具备性价比优势，我们全年都适度超配了权益资产，随着股票市场出现持续上涨，我们到年底适度降低了整体组合相对于基准的贝塔暴露，但是仍保持适度超配权益资产。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，仍然保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准的权益类资产配置比例中枢。

二是在结构配置方面，2025年做了如下的调整。在权益类资产方面：1、保持全年整体组合在风格上偏向成长风格，1季度增加了科技、医药等成长基金的配置，由于部分成长基金持仓集中于AI算力和创新药，期间这些板块大幅上涨，我们兑现了这部分涨幅过大的基金的盈利，但是更加均衡稳健的成长风格基金我们仍然继续持有；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，4季度我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：由于国内债券收益率水平较低，1季度我们增加了美元债QDII债券基金、国内短债基金和货币基金的配置，相应降低了中长期纯债基金的配置。在商品类资产方面，适度增加了黄金基金和豆粕基金的配置，商品类资产作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险。

报告期内基金投资运作分析

4季度国内主要的股票指数涨跌互现，整体市场的成交量从最高峰的2万多亿元有所下降，但是活跃度继续保持在较高的水平。4季度资源类股票表现突出，AI产业相关股票也继续有所表现。在申万行业层面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业出现较大幅度的上涨，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数经过上季度的大幅上涨，本季度跑输价值风格，中高市盈率指数跑输低市盈率指数。4季度，港股出现持续调整，跌幅大于A股，恒生沪深港通AH股溢价指数小幅回升到123附近，A股相对于H股的溢价有所回升。4季度，海外欧美主要股指出现小幅上涨，商品方面，黄金和铜的期货价格出现持续上涨，原油期货下跌。债券资产方面，4季度美国10年期国债收益率呈现震荡上行走势，美国经济持续较强，市场对未来美联储降息预期有所缓和；国内10年期国债收益率在1.8%附近窄幅震荡。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，4季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、对部分更换了基金经理的基金进行了赎回；3、部分科技成长基金的持仓集中在涨幅较大的AI算力等板块，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当的止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。4季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，4季度随着权益市场的上涨，我们小幅兑现了权益资产的收益，在黄金等商品资产调整后，我们适度增加了商品的配置比例。根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，4季度有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长基金持仓集中于AI算力，期间AI算力大幅上涨，我们继续兑现了涨幅过大的科技基金的盈利，但是更加均衡的成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：4季度操作不多，以持仓为主，少量增加了优质二级债基的配置。在商品类资产方面，在部分商品价格调整后，小幅增加了相关基金的配置，作为一种与股、债相关性都较低的资产，以平滑组合的风险。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够安心拿住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

报告期内基金投资运作分析

3季度国内主要的股票指数均出现幅度不一的上涨，整体市场的活跃度也继续保持在较高的水平，整个A股的成交额从季度初的1万多亿元逐步增加到2万多亿元。AI产业相关股票表现突出，电力设备和有色金属也表现不俗。在申万行业层面，通信、电子、电力设备、有色金属、综合等行业出现较大幅度的上涨，银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等行业表现靠后，期间银行表现较差，是申万一级行业中唯一下跌的行业。在风格层面，成长风格指数大幅领先价值风格，中高市盈率指数大幅跑赢低市盈率指数。3季度，港股跟随A股，主要指数均出现上涨，恒生沪深港通AH股溢价指数大幅下跌到115附近，A股相对于H股的溢价进一步压缩。海外欧美主要股指涨跌互现，其中美国略好于欧洲，德国DAX指数在3季度出现小幅下跌，美国纳斯达克指数和标普500指数继续创出新高。债券资产方面，3季度美国10年期国债收益率呈现震荡下行走势；而国内10年期国债收益率震荡上行，从1.65%附近逐步上行到1.86%。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，3季度我们的操作主要包括：1、挖掘了优质的均衡型基金和偏高质量风格的基金；2、继续增加折价幅度较大的场内交易基金的配置比例，以获取折价收益，同时，个别场内折价基金封闭期结束，我们在其开放期进行了赎回，兑现了折价收益；3、部分科技成长基金的持仓集中在涨幅较大的AI算力等板块，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当止盈。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。3季度本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据我们的股债性价比比较模型，股票相对债券仍然具备性价比优势。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准设定的权益类资产配置比例。

二是在结构配置方面，随着A股市场活跃度的提升以及科技成长板块的大幅上涨，3季度结构配置方面有如下变化。在权益类资产方面：1、部分科技成长基金持仓集中于AI算力，期间AI算力大幅上涨，我们部分兑现了涨幅过大的科技基金的盈利，但是更加均衡的成长风格基金我们仍然继续持有，在未来我们依然看好成长风格，并保持整个组合的权益资产风格仍然偏成长；2、随着高质量和顺周期等方向的股票表现欠佳，随着时间的推移，这些板块慢慢进入我们的视野，我们尝试性地小幅增加了这类资产的配置。在固收类资产方面：根据美元债券基金的供给情况，我们继续适度增加了QDII美元债券基金的配置比例。在商品类资产方面，仍然保留了黄金基金和豆粕基金的配置，商品类资产作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。