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报告期内基金投资运作分析
2024年四季度，宏观经济整体保持平稳运行，政策层面依旧延续了年内以来的积极支持态势，财政和货币工具持续协同发力，为市场提供了相对宽松的流动性环境。权益市场在此背景下整体呈现震荡上行走势，各大板块机会相对增多。其中，成长板块表现尤为亮眼，尤其是AI、半导体等科技领域在政策鼓励与技术迭代的双重推动下，展现出了强劲的增长潜力，吸引了大量增量资金的关注。
在本季度的投资运作中，本基金基于对宏观环境及产业趋势的综合研判，进一步优化了行业配置，使整体持仓在保持稳健性的同时，也更好地把握了成长板块的结构性机会。具体而言：
1. 适度增加电子、医疗器械等成长板块的配置
电子、医疗器械等成长板块在新一轮科技创新周期中获得较高的景气度，国内需求预计将明显改善。一方面，国产AI发力为电子行业带来了新的增量需求；另一方面，医疗器械领域在出口海外、人口老龄化等多重因素的驱动下，景气度预计将提升。因此，本基金在四季度适度加大了对上述行业的配置比例，以捕捉其长期成长红利。
2. 减少消费、食品饮料等板块的配置
消费、食品饮料板块在10月后整体估值已修复至相对合理的区间。基于平衡收益与风险的考量，本基金在本季度适度降低了对这些板块的配置，并在消费领域更加关注新消费、新业态等潜在成长机会。例如，线上消费渠道的多元化、消费场景的创新升级、新兴细分赛道的崛起等，都可能提供更具弹性的投资机会。
在整体配置上，本基金仍保持了较强的价值风格基底，关注那些具备坚实基本面、具备稳定现金流的企业，以应对市场波动。此外，适度增加成长板块的配置比重，有助于在企业盈利改善和政策红利逐步释放的过程中，分享新兴产业发展的超额收益。展望后市，我们将紧密跟踪宏观政策、科技创新动向及行业基本面变化，继续从中长线的角度优选个股并动态调整仓位，在兼顾稳健性的同时捕捉结构性增长机会，为投资者创造更佳的回报。
报告期内基金投资运作分析
2024年三季度，沪深300上涨16.07%，其中非银金融、房地产、商贸零售等行业涨幅领先。9月底市场风格出现反转，过去跌幅较大的股票有了明显的反弹。
三季度以来，市场波动较大，整体走势呈现“V”字型，对经济、政策的总体预期主导市场走势。9月上旬，许多股票已进入深度价值区间，因此组合略微增加了顺周期方向的布局，在建材等方向增大了配置；同时许多股票因为丧失流动性而大幅偏离内在价值，因此组合增配了部分成长行业，例如医疗器械等。
在市场明显偏离常态的情况下，回归常识的意义就非常重要，大部分时候结果会站在常识的那一边。作为投资者，在市场波动率增大的情况下如何保护自己的组合也是一门重要的学问。在市场的波动面前，投资者最重要的是先求不败再求胜，尽量站在概率优势的那一边。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
本基金对未来市场持乐观态度。房地产等行业的下行空间已经不大，对经济的影响也逐步减小，居民消费有望反弹。未来市场的选股收益有望进一步提升，产业分化趋势也将持续。本基金将更加均衡地配置各类资产，当前市场结构性分化明显，未来将持续关注组合对动量因子的暴露。红利资产经过过去的调整，配置价值有所提升，目前A股市场整体股息率处于历史高位，红利资产作为下行保护较好的资产，具备良好的配置价值。
报告期内基金投资运作分析
上半年A股市场波动较大，行业表现分化明显。红利类资产表现较好，自主可控科技与海外算力表现较为优异，而由于市场对经济的预期有所回落，内需相关资产则出现下跌。当前外部环境复杂多变，市场波动性随之增大，这种高波动状态预计将持续较长时间。房地产产业链依旧影响整体市场表现，随着政策持续发力，房地产销售有望得到有效支撑，整个产业链预计将逐渐企稳，值得关注的是那些财务状况健康且经营能力逐步提升的公司。
出口方面分化加剧，尤其是受到海外关税变化预期的影响，部分出口制造业大幅下跌。然而，从全球制造业格局来看，中国的竞争力无疑在逐步加强。领先制造业在全球市场的开拓速度并未受到关税政策的显著影响，相反，汽车等高端制造业不断创新高。
产业政策调整和外部环境变化无疑会加剧市场波动，但很难改变产业和国民经济基本运行的趋势。许多产业仍然在不断创新和发展，包括人工智能和国产大模型的快速追赶。不论市场情绪如何波动，最终落实到产业本身，具体问题仍需具体分析。
报告期内基金投资运作分析
二季度，沪深300指数下跌2.14%，上证指数下跌2.43%。由于市场对消费能力和宏观经济的担忧，消费行业在二季度跌幅较大，而资源与公用事业板块则表现较好。
我们在二季度增加了处于周期底部位置的板块，例如水泥等。房地产市场的下行在一定程度上影响了各行业的景气度，许多后周期板块在经营上逐渐感受到地产的冲击，尤其是各类消费板块。然而，经济运行有其自身规律，需要一些时间来消化短期数据带来的冲击。消费是一个韧性很强的产业，从长周期来看，具有优秀商业模式的板块仍然有很好的回报潜力。白酒行业在经济波动时也会承受压力，但名酒强大的品牌力和优秀的商业模式能够支撑其度过压力阶段。因此，我们重点关注各个白酒企业在经济下行期间的应对措施，以便观察其在未来经济上行阶段的回报潜力。
二季度本基金净值回撤较多，消费与出口等相关股票回调均对业绩造成影响。白酒批发价下跌引发白酒板块回调，但白酒的商业模式仍然优质，未来经济向好时，白酒仍有巨大的上升弹性，这也是我们持有白酒的重要原因。出口领域的回调主要源于关税政策和海运价格的扰动。关税会影响某些地区和品类的出口情况，但不会改变我国整体的出口竞争力。相反，关税会改变加税国家的产业竞争力，从长远来看，这对我国未必是坏事。
报告期内基金投资运作分析
一季度，沪深300指数上涨3.10%，上证指数上涨2.23%。一季度市场分化较大，许多风格的分歧也达到了历史较极端的水平。
一季度，本基金增加了对成长领域和部分过去经营受损较大的公司的配置，例如计算机、旅游等板块内相关标的。
当前经济逐渐向好，我们看到许多微观数据企稳恢复。随着美联储逐步进入降息周期，预计国内和海外都会进入一个较好的发展阶段。
一季度，成长股和小盘股经历了较大的回撤，但随后又快速反弹，许多股票在市场风格变换中估值受到影响，这带来了几年一遇的较好投资机会。长期投资的回报很多时候是由极端时候的判断所决定的，在这些时候，把握常识、立足长期，往往是非常有效的策略。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2024年，过去对宏观经济的许多担忧将得到缓解，地产与金融行业的风险有机会得到缓解。站在当前时点上，市场向上的机会明显大于向下的风险，在这个位置不应当悲观。
中国制造业出海的优势得到了进一步的强化，许多企业不断加大海外投入。即使地缘政治风险处于历史高位，仍然不能抵消中国企业在全球的强大竞争力。未来我们仍将在相关领域寻找投资机会，挖掘新的投资逻辑。
对需求的悲观导致过去成长股跌幅较大，但中国仍然是全球最重要的创新源头之一，我们在高端制造、医药生物、半导体等领域不断突破，上述这些领域的投资机会处于历史较好的水平，未来我们仍会在这方面寻找更好的投资标的。
报告期内基金投资运作分析
2023年上证指数小幅下跌，但市场高度分化，许多风格因素主导了股票的回报，这些风格因素背后代表了很多宏观趋势，市场认为这些宏观因素是决定股票回报的主要矛盾。市场的表现从短期来看是合理的，股票本身的因素短期很难起作用，但风格和宏观逻辑短期突变是常事。
从基金投资的角度讲，我们恰恰是在风格不利状态时寻找到优秀公司，并以中长期的视角谨慎布局，既为短期波动留足余地，也对长期回报很有信心。平静与理性是应对这类市场的关键，也是投资者最为重要的底层素质。
作为股票投资者，我们很难像管理层一样对公司的经营了如指掌，我们只能从外部和定期报告中了解公司。管理层实质上是股东的代理人，受股东之托经营管理公司，作为中小股东，最重要的技能就是辨认管理层的能力与动机。在当今剧烈变化的时代，有很多机会孕育伟大公司，管理层的正确决策对公司的价值越来越大，许多管理层的正确决策将会有非常长远的价值。
从长远来看，市场总会迎来上涨与下跌，我们认为基金管理人最重要的工作就是让基金在风险可控的情况下应对各种类型与方向的波动。这其中至少应当包括不同类型风格的资产的平衡，长期短期风险与回报的取舍。投资是一个概率游戏，投资者必须认识到任何选择都有硬币的另一面，只是有时候这个“另一面”是以非常隐蔽的形式出现，当大部分人忘记了“另一面”的时候，就是极端的机会或者风险来临的时候。
面向未来是最重要的，市场参与者的情绪其实是由过去一段时间的行情所决定的，但是参与者的收益率却是由未来的行情决定的。不论是基金的投资者还是管理人，用概率思维面向未来才是让财富保值增值最重要的武器。