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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，经济基本面或将延续典型的K型分化格局，新旧动能转换进一步深化，出口与产业投资保持韧性，但房地产投资仍是主要拖累。新经济尚不足以完全弥补传统领域收缩所带来的融资需求缺口，这构成了利率低位运行的根本支撑。不过，名义GDP的温和回升以及通胀中枢的逐步抬升，也对利率进一步下行的想象空间形成边际制约。资金面预计将由上半年的超季节性宽松向中性偏松收敛，资金价格大概率围绕政策利率窄幅波动。从供需格局看，三季度是政府债供给高峰，且发行期限偏长，政金债放量亦可能带来阶段性扰动。需求端则呈现分化：中短端品种在资金面相对平稳、理财规模持续扩张的支撑下，配置需求依然旺盛；超长端品种则因大型银行承接能力有限，保险机构配置节奏尚未加快，买盘以交易性资金为主，缺乏稳定的配置盘托底，在供给压力下波动或将加大。综合来看，下半年债券市场面临的环境较上半年更为复杂，利率大概率维持区间震荡。投资策略上，应更多运用赔率思维与仓位管理应对波动，底仓侧重于中短久期信用债，兼顾票息收益与流动性，同时积极把握收益率曲线凸点期限品种的骑乘收益与结构性机会。
基于上述判断，本基金将继续秉持尊重业绩比较基准、努力创造超额收益的投资理念，根据市场和基本面的变化灵活调整久期和杠杆，并保持较好的流动性。本基金将以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。
报告期内基金投资运作分析
2026年上半年债券收益率整体震荡下行，10年期国债收益率运行在1.70%至1.90%之间，上半年末收于1.73%，较2025年年末下行11bp。信用债方面，各品种、各期限信用债整体走势基本与利率债一致。具体来看，行情主要分为四个阶段：第一阶段（1月至春节前），开年伊始权益市场延续强势，股债跷跷板压力下债市快速调整，后在银行积极配置下，情绪逐步企稳；第二阶段（春节后至3月中下旬），年初经济数据强势，叠加通胀预期扰动，债市持续震荡回调，尤其是超长债收益率大幅上行至年内阶段性高位；第三阶段（3月下旬-5月底），基本面边际转弱，叠加流动性超预期宽松，对债市形成明显支撑，债券收益率大幅下行；第四阶段（6月初-6月底），央行持续回笼流动性，带动资金利率上行，债市整体小幅调整。
投资操作方面，基于对经济基本面、政策面以及资金利率走势的研判，投资组合在报告期内维持相对灵活的久期与杠杆操作，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并依据信用利差水平以及波段交易需求对利率债仓位进行调整。
报告期内基金投资运作分析
二季度债券市场在资金面超季节性宽松、超长债供给担忧消退以及通胀回升被市场充分预期等因素支撑下走强，收益率整体呈现“先下后平”的震荡下行格局。二季度10年期国债收益率波动区间为1.70%–1.82%，季末收于1.73%，较一季末下行约8个基点；信用债市场表现良好，信用利差多有压缩。从运行节奏看，4月初至4月22日为第一阶段，资金面宽松叠加基本面走弱，特别国债发行落地消除供给不确定性，长端及超长端品种在强劲买盘推动下收益率下行；4月23日至6月1日为第二阶段，资金价格见底回升，叠加内需偏弱、权益市场波动与地缘冲突等因素交织，债市整体横盘震荡；6月2日至6月底为第三阶段，央行持续流动性回笼带动资金利率上行，债市整体小幅调整。
投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，考虑到曲线形态偏陡峭且1年以内资产套息利差偏低，组合整体降低了杠杆水平，同时积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。
报告期内基金投资运作分析
2026年一季度债券市场收益率整体呈现震荡下行格局，10年期国债收益率波动区间为1.78%-1.90%，季末收于1.82%，较2025年四季度末下行约3个基点；信用债市场表现相对优于利率债，信用利差普遍小幅收窄。从运行节奏看，年初至1月7日为第一阶段，权益与商品市场延续强势，股债跷跷板效应压制债市情绪，10年期国债收益率快速上行并一度触及1.90%；1月8日至春节前为第二阶段，权益市场上涨动能趋缓，叠加央行结构性政策工具利率下调及持续维持较低资金价格，债市震荡修复，10年期国债收益率春节前下探至1.79%左右；春节后至3月末为第三阶段，收益率曲线呈现显著分化走势，中短端品种收益率受益于资金面持续宽松而稳步下行，长端品种收益率则面临经济数据向好及通胀预期升温等因素冲击而维持震荡回调态势。
投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，考虑到相对稳定且偏低的资金价格，组合杠杆水平整体有所提高，同时积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2026年我国经济仍将处于转型升级的关键阶段，面对有效内需不足与外部博弈交织的双重挑战，中央经济工作会议为2026年政策定调时，明确延续“适度宽松的货币政策”表述。结合2025年三季度以来经济修复节奏放缓的实际情况，货币政策维持宽松态势具备现实必要性，市场资金利率中枢有望稳步下移。但需要关注的是，科技进步驱动新经济崛起、区域经济结构调整与产品结构升级支撑出口韧性持续释放、房地产市场中期调整的降幅大概率收窄等多重因素，已推动经济基本面形成一定的中期筑底预期；叠加当前收益率绝对水平处于低位，大类资产比价重构与机构博弈加剧等因素，或阶段性放大市场波动幅度。综合来看，收益率“上有顶、下有底”的区间震荡或将成为2026年债券市场运行的核心特征。
基于上述判断，本基金将继续秉持尊重业绩基准、努力创造超额收益的投资理念。为积极应对当前“低利率中枢+高波动性”的市场环境，在持仓结构上，组合将向高流动性资产倾斜，积极把握利率债波段交易机会及债券类属利差交易机会，同时严格防范流动性风险，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，全力争取以优异的业绩回报基金持有人。
报告期内基金投资运作分析
2025年既是“十四五”收官之年，也是实现2035年远景规划的首个五年收官之年。作为承上启下的关键一年，我国全年GDP为1401879亿元，比上年增长5.0%，主要经济指标在政策支持下保持韧性，如期完成全年增长目标。分季度来看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，四季度同比增长4.5%，呈现“前高后低”态势，主要因为上半年财政政策靠前发力与“抢出口”效应共振，激活经济热度，而下半年伴随“两新”政策效果退坡，有效需求不足问题逐渐放大，经济增长放缓趋势显现。
2025年债券市场未能延续2024年的单边上行趋势，收益率整体上行，10年期国债收益率从年初1.61%左右上行至1.85%附近，且表现为“高波动、宽震荡”格局。期限利差方面，10年期国债与1年期国债利差年内呈现“V”型走势，从年初的54BP左右，先收窄至年中的20BP以下，随后在资金面宽松但长端多重利空冲击的背景下，震荡走阔至55BP左右；30年期国债与10年期国债利差则从年初的23BP左右走阔至年末的40BP以上。信用债表现稍好，全年短端普通信用债利差、二永债（二级资本债和永续债）利差多呈现收窄的特征。
投资操作方面，基于对经济基本面、政策面以及资金利率走势的研判，投资组合在报告期内维持相对灵活的久期与杠杆操作，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并依据信用利差水平以及波段交易需求对利率债仓位进行调整。
报告期内基金投资运作分析
四季度债券市场收益率先下后上，而后维持高位震荡格局。10年期国债收益率运行在1.79%至1.87%之间，四季度末收于1.85%，较三季度末下行约1BP。信用债走势与利率债相似，但表现更好，信用利差整体小幅压缩。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为10月初至11月3日，中美贸易再出变数，同时随着二十届四中全会落下帷幕，央行宣布重启国债买卖操作，叠加股市经过前期快速上涨后进入震荡盘整期，债券收益率在以上因素支撑下震荡下行；第二阶段为11月4日至12月4日，央行公布的10月净买入国债金额不及市场预期，叠加三季度货币政策报告重提“跨周期调节”，且消息层面公募基金销售新规带来负债端赎回压力上升，债市情绪整体转为谨慎，收益率呈上行态势；第三阶段为12月5日至年底，基本面、资金面继续对债市形成支撑，但债券收益率在机构行为扰动下整体处于高位震荡格局，其中最重要的影响因素即市场对超长债供给和银行承接力出现一定担忧，30年期与10年期国债利差出现重估。
投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，考虑到相对稳定且偏低的资金价格，杠杆水平整体有所提高，同时组合积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。
报告期内基金投资运作分析
三季度以来，债市步入逆风阶段，10年国债收益率运行在1.64%到1.90%之间，三季末收于1.86%，较今年二季末上行约21BP，信用债表现更弱，信用利差整体以走阔为主。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为7月初至7月中旬，跨季后资金面维持宽松，机构继续挖掘品种利差机会，但收益率整体继续下行动力不足，另外随着股债联动效应逐渐显现，债券收益率小幅上行；第二阶段为7月中旬至8月底，股市连续上涨并突破前期高点，市场风险偏好显著提升，对债券市场构成持续压制，期间尽管经济和金融数据表现平平，但市场对此定价有限，10年期国债活跃券收益率上行明显；第三阶段为9月初至9月底，央行重启买债操作预期不断升温，虽为市场提供一定支撑，但《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台，让市场对于潜在赎回压力的担忧情绪逐步发酵，叠加股市情绪依然偏强及“反内卷”政策预期延续，债市整体氛围依旧偏空，10年期国债活跃券收益率突破1.80%关键点位后维持高位震荡。
投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，杠杆水平偏低以应对规模波动，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。