对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2026年我国经济仍将处于转型升级的关键阶段，面对有效内需不足与外部博弈交织的双重挑战，中央经济工作会议为2026年政策定调时，明确延续“适度宽松的货币政策”表述。结合2025年三季度以来经济修复节奏放缓的实际情况，货币政策维持宽松态势具备现实必要性，市场资金利率中枢有望稳步下移。但需要关注的是，科技进步驱动新经济崛起、区域经济结构调整与产品结构升级支撑出口韧性持续释放、房地产市场中期调整的降幅大概率收窄等多重因素，已推动经济基本面形成一定的中期筑底预期；叠加当前收益率绝对水平处于低位，大类资产比价重构与机构博弈加剧等因素，或阶段性放大市场波动幅度。综合来看，收益率“上有顶、下有底”的区间震荡或将成为2026年债券市场运行的核心特征。

基于上述判断，本基金将继续秉持尊重业绩基准、努力创造超额收益的投资理念。为积极应对当前“低利率中枢+高波动性”的市场环境，在持仓结构上，组合将向高流动性资产倾斜，积极把握利率债波段交易机会及债券类属利差交易机会，同时严格防范流动性风险，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，全力争取以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

2025年既是“十四五”收官之年，也是实现2035年远景规划的首个五年收官之年。作为承上启下的关键一年，我国全年GDP为1401879亿元，比上年增长5.0%，主要经济指标在政策支持下保持韧性，如期完成全年增长目标。分季度来看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，四季度同比增长4.5%，呈现“前高后低”态势，主要因为上半年财政政策靠前发力与“抢出口”效应共振，激活经济热度，而下半年伴随“两新”政策效果退坡，有效需求不足问题逐渐放大，经济增长放缓趋势显现。

2025年债券市场未能延续2024年的单边上行趋势，收益率整体上行，10年期国债收益率从年初1.61%左右上行至1.85%附近，且表现为“高波动、宽震荡”格局。期限利差方面，10年期国债与1年期国债利差年内呈现“V”型走势，从年初的54BP左右，先收窄至年中的20BP以下，随后在资金面宽松但长端多重利空冲击的背景下，震荡走阔至55BP左右；30年期国债与10年期国债利差则从年初的23BP左右走阔至年末的40BP以上。信用债表现稍好，全年短端普通信用债利差、二永债（二级资本债和永续债）利差多呈现收窄的特征。

投资操作方面，基于对经济基本面、政策面以及资金利率走势的研判，投资组合在报告期内维持相对灵活的久期与杠杆操作，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并依据信用利差水平以及波段交易需求对利率债仓位进行调整。

报告期内基金投资运作分析

四季度债券市场收益率先下后上，而后维持高位震荡格局。10年期国债收益率运行在1.79%至1.87%之间，四季度末收于1.85%，较三季度末下行约1BP。信用债走势与利率债相似，但表现更好，信用利差整体小幅压缩。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为10月初至11月3日，中美贸易再出变数，同时随着二十届四中全会落下帷幕，央行宣布重启国债买卖操作，叠加股市经过前期快速上涨后进入震荡盘整期，债券收益率在以上因素支撑下震荡下行；第二阶段为11月4日至12月4日，央行公布的10月净买入国债金额不及市场预期，叠加三季度货币政策报告重提“跨周期调节”，且消息层面公募基金销售新规带来负债端赎回压力上升，债市情绪整体转为谨慎，收益率呈上行态势；第三阶段为12月5日至年底，基本面、资金面继续对债市形成支撑，但债券收益率在机构行为扰动下整体处于高位震荡格局，其中最重要的影响因素即市场对超长债供给和银行承接力出现一定担忧，30年期与10年期国债利差出现重估。

投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，考虑到相对稳定且偏低的资金价格，杠杆水平整体有所提高，同时组合积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。

报告期内基金投资运作分析

三季度以来，债市步入逆风阶段，10年国债收益率运行在1.64%到1.90%之间，三季末收于1.86%，较今年二季末上行约21BP，信用债表现更弱，信用利差整体以走阔为主。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为7月初至7月中旬，跨季后资金面维持宽松，机构继续挖掘品种利差机会，但收益率整体继续下行动力不足，另外随着股债联动效应逐渐显现，债券收益率小幅上行；第二阶段为7月中旬至8月底，股市连续上涨并突破前期高点，市场风险偏好显著提升，对债券市场构成持续压制，期间尽管经济和金融数据表现平平，但市场对此定价有限，10年期国债活跃券收益率上行明显；第三阶段为9月初至9月底，央行重启买债操作预期不断升温，虽为市场提供一定支撑，但《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台，让市场对于潜在赎回压力的担忧情绪逐步发酵，叠加股市情绪依然偏强及“反内卷”政策预期延续，债市整体氛围依旧偏空，10年期国债活跃券收益率突破1.80%关键点位后维持高位震荡。

投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，杠杆水平偏低以应对规模波动，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，外部环境不确定性高企，内需在政策脉冲后亦有压力，但内部对冲政策基调明确，基本面显著走弱风险可控，因此，预计债市整体偏多，但打破当前震荡格局需等待更明确的信号。具体来看：基本面在下半年或受外部较大拖累，中美谈判进程参考历史经验，预计充满曲折反复，出口或持续受到扰动。内需方面，新一轮消费刺激政策或与上半年类似，带来脉冲式回升，但可能难以从根本上扭转消费不足的趋势；房地产政策重心转向供需再平衡，增量刺激空间也相对有限。货币政策上，基本面出现明显走弱前，总量宽松工具出台必要性下降，预计政策将更多以结构性工具为主。整体而言，债市预计维持震荡偏多格局，但当前点位下收益率继续大幅下行空间或相对有限，交易操作需灵活应对。

基于以上判断，本基金仍将坚持尊重业绩基准、努力创造超额收益的投资理念，根据市场和基本面的变化灵活调整久期和杠杆，并保持较好的流动性。本基金将以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年债市告别单边收益率下行趋势，整体呈现倒“V”型走势。10年期国债收益率运行在1.60%-1.90%之间，上半年末收于1.65%，较2024年年末小幅下行约3BP。信用债方面，各品种、各期限信用债整体走势基本与利率债一致。具体来看，行情主要分为三个阶段：第一阶段（1月初至3月17日），受海外因素及资金面扰动较为明显，央行释放强烈稳汇率信号，且春节后资金面未如预期转松，科技板块引领权益市场上涨，基本面数据亦有所回暖，利率债调整由短及长，曲线走平并带动信用利差走扩；第二阶段（3月18日-4月7日），资金面转松，叠加4月初美国超预期“对等关税”冲击，债市避险情绪开始发酵，收益率快速下行；第三阶段（4月8日-6月底），债市快速定价关税冲击后转为持续横盘，4月末PMI走弱对债市形成支撑，随后“双降”落地，市场交易出利多出尽逻辑，叠加中美经贸谈判出现积极信号，债市出现一定回调，而进入6月，由于利好因素累积增多，收益率再度下行，但止盈情绪升温及权益市场跷跷板效应制约债市进一步上涨空间。

投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，杠杆水平略有提升，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。

报告期内基金投资运作分析

二季度债券市场在中美关税博弈、资金避险情绪提升以及央行系列货币宽松政策落地催化下，收益率由高位回落后转向震荡，10年国债收益率运行在1.62%-1.81%之间，二季度末收于1.65%，较今年一季度末下行约17BP，信用债市场表现更好，信用利差继续压缩。具体来看，行情可分为四个阶段：第一阶段为4月初，受美国宣布对华加征34%“对等关税”影响，10年国债收益率快速大幅下行；第二阶段为4月中旬至4月底，美国关税政策反复叠加中共中央政治局会议召开，债市博弈加剧，收益率震荡小幅上行；第三阶段为5月初至5月底，降准、降息政策落地后短期利多出尽，叠加中美关税缓和远超市场预期，债券收益率继续震荡上行；第四阶段为5月底至6月底，央行公告买断式逆回购并在全月保持积极资金投放，叠加基本面数据边际走弱，债市利好因素累积增多，收益率重回下行通道。

投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，杠杆水平略有提升，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。

报告期内基金投资运作分析

一季度债券市场整体走出较为明显的收益率曲线上行及平坦化行情，各品种、各期限债券收益率有所上行，以10年国债为例，收益率运行在1.60%-1.90%之间，一季度末收于1.81%，较去年四季度末上行约14BP，信用债走势整体与利率债相似，信用利差边际小幅压缩。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为1月至2月初，1月中旬以来流动性维持紧平衡状态，导致债券长端和短端表现分化，曲线形态大幅平坦化；第二阶段为2月中旬至3月中旬，春节后资金面未如预期转松，同时科技板块引领权益市场上涨叠加基本面数据有所回暖，债券调整由短端到长端且幅度有所加大；第三阶段为3月中下旬至3月末，央行公开市场净投放叠加大型商业银行净融出低位回升，资金价格有所企稳，债券收益率整体小幅波动下行。

投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，杠杆水平维持中性偏低，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。