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报告期内基金投资运作分析
四季度，全球经济走势平稳。国内，随着房地产及“以旧换新”等一系列政策的实施，地产销售企稳回升、社零总额增速回暖，经济数据明显改善；国外，美国大选结果落地，全球经济延续三季度情况，基本稳定。
相对于经济情况，国内资本市场更加活跃。与九月末市场单边大幅上扬相比，四季度市场风险偏好仍然较高，成交量持续处于年内高位，板块及风格分化明显。从风格上看，红利类和科技成长类股票持续上涨，与经济关联度较高的品种相对较弱；从市值分布上看，中小市值个股表现更优。四季度，上证指数收于3352点，上涨0.46%；创业板指收于2142点，下跌1.54%；而国证2000指数上涨6.20%，科创50指数上涨13.36%。行业结构上，商贸零售、AI（人工智能）、电子、计算机、轻工制造等表现较好，而医药、白酒、房地产、新能源、有色等跌幅较大。
本基金四季度在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，增加了行业趋势较好、成长性较快的家电、新能源、化工、汽车整车、TMT等行业的配置，降低了白酒、有色等行业的比例，保持了在电力设备、消费电子等行业的仓位。个股方面，选择行业趋势较好、盈利增长较强、估值相对合理的领先型个股进行配置，同时，降低了受经济影响较大的白酒、有色等相关个股的比例。
四季度以来，市场对中国经济稳定增长的信心有了较大幅度的恢复，但从政策调整到实施，再体现到经济数据尚需时日。体现在资本市场上，“强预期和弱现实”的矛盾较为突出，从而在市场风格上表现为红利和成长风格的两极格局。展望2025年，我们认为，随着政策进一步调整和实施，经济有望从“强预期和弱现实”向“强预期和强现实”过渡，经济环境的改善有望为资本市场提供较好的投资环境。我们将努力把握经济和市场环境的变化，努力为投资者取得更好的回报。
报告期内基金投资运作分析
三季度，股票市场V型反转。
本季市场走势分为两段，第一阶段从季初到9月18日，受较弱的经济数据影响，市场预期悲观，股指持续下行，最低上证指数一度触及至2689.70点。结构上，消费、上游周期、工程机械、家居建材等行业持续下行，前期跌幅较小的高股息类资产，如石油石化、银行、电力、公路及港口出现补跌，受政策刺激的家电、汽车、电力设备和医药以及少数出口相关行业表现相对较强。
第二阶段从9月19日至季末，市场大幅上涨。9月24日，金融三部委相关负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，同时发布降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等一系列重磅政策。9月26日，政治局会议提出要加强财政和货币政策力度，促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市等一系列政策措施。这些政策极大地改变了市场预期，大幅提升了投资者信心。19日起八个交易日，上证指数上涨619点，涨幅高达22.79%，两市成交额突破2.5万亿。
本基金三季度在资产配置上以股票为主，仓位上增加至90%以上。行业方面，增加了家电、储能、消费电子、通讯、化工等行业的配置，降低了电力等行业的比例，保持了在食品饮料、电力设备等行业的仓位。个股方面，以结构调整为主，选择了行业领先型公司中受经济环境及政策改善影响较大、业绩增长较快、竞争力强、估值合理的股票比例，降低与经济关联度较低的防御型个股的配置。
在政策大力支持下，股票市场迎来了久违的上涨。尽管中国经济还面临较多的困难和挑战，我们相信随着后续政策的推出，经济下行压力将显著缓解，投资者对中国经济的长期信心将持续修复，我们相信中国资本市场也将面临很好的投资机会。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中国经济经过两年多的结构调整，房地产占经济的比重大幅度下降，先进制造业占比在持续上行。随着国家一系列地产政策的出台，房地产对经济的负向影响有望持续降低。展望下半年，虽然中国经济发展的外部环境面临着较大的不确定性，但中国经济的韧性较强、政府的政策工具储备丰富，我们相信中国经济仍将保持较快增长。当前股票市场估值水平处于历史低位，优质企业已经极具投资价值，虽然短期的市场趋势难以预测，但我们相信中期维度资本市场有望给投资者带来持续稳定的回报。
报告期内基金投资运作分析
上半年中国经济平稳增长。GDP同比增长5.0%，其中一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从增长动力来看，进出口、制造业投资、高新技术产业等增长较好，基建投资保持稳定，但房地产投资较弱，消费数据季度环比有所走低。工业企业利润增速有所上升，但受PPI、CPI较弱的影响，上升幅度较低。在高利率环境下，海外经济增长有所放缓，但仍有较强韧性，通胀水平持续下降，预计后续利率水平可能缓慢下行。
上半年市场波动较大。年初市场预期较为悲观，多数主流指数单边下行，并在2月初出现恐慌性下跌，上证指数一度跌至2635点。政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者的信心，市场出现V型反转，指数一路上行至5月中旬。五月下旬开始，受经济数据有所走弱、贸易摩擦加剧的影响，市场又有所调整。至6月底，上证指数收于2967点，下跌0.25%；创业板指数收于1683点，下跌10.99%。结构上看，上半年高股息资产如银行、公用事业、石油石化、家电等以及成长性资产如AI、消费电子、出口产业链等涨幅较大，而医药、军工、消费、房地产、新能源、传媒等表现较差。
本基金上半年在资产配置上以股票为主。行业配置上，增加了有色、电力设备、电力、机械等行业的配置，降低了军工、医药、新能源、汽车零部件等行业的比例。个股方面，加仓了具有领先优势、成长性较好、确定性和安全性较强的个股，并减少了部分不确定性加大的个股的持仓。
报告期内基金投资运作分析
二季度全球经济边际走弱。国际上，发达国家经济虽然韧性较强，但受高利率影响制造业和消费数据边际下行，科技行业特别是AI（人工智能）行业持续景气；国内经济趋势平稳，制造业投资、出口、高新技术产业等增长较好，但房地产、消费数据偏弱。贸易摩擦进一步加剧，光伏、汽车、化工、机械等行业均受到不同程度影响。工业企业利润增速有所上升，受PPI（生产者价格指数）、CPI（消费者物价指数）较弱的影响幅度较低。
基于一季度经济数据超预期的表现，春节后股票市场回升趋势持续到五月中旬。但在五月下旬消费数据边际走弱的影响下，市场持续调整。至季末，上证指数收于2967点，下跌2.43%；创业板指数收于1683点，下跌7.41%。市场结构分化明显，AI、消费电子、高股息类资产，如电信、石油石化、大型银行等表现优异，而医药、消费、房地产、新能源、传媒等表现较为疲弱。风格方面，中小市值公司跌幅较大，大市值权重股表现较好。
本基金二季度资产配置上以股票为主。行业配置上，维持了在食品饮料、上游资源、电力设备等行业的配置，增加了电力、机械、消费电子、石油石化、军工的比例，降低了医药、消费、光伏等行业的仓位。个股方面，增加了行业领先型企业中壁垒较高、竞争力强、估值较低、成长确定性较高或分红稳定的公司比重，降低了基本面低于预期的部分个股配置。
中国经济经过两年多的结构调整，房地产占经济的比重较大幅度下降，先进制造业占比在持续上行。随着国家一系列地产政策的出台，房地产对经济的负向影响有望持续降低。我们认为中国经济未来将持续保持较快增长，中国资本市场也有望给投资者带来持续稳定的回报。
报告期内基金投资运作分析
一季度中国经济稳步恢复，并呈现出逐月向好趋势。其中个人消费、进出口表现较强，制造业和基建投资平稳增长，房地产投资、商务消费相对偏弱。物价数据相对稳定，并在2月出现了正增长。3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，分别创出了近期高点，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。海外经济也较为平稳，通胀水平有所下降，经济增长韧性较强。
一季度股票市场先抑后扬。受去年四季度经济偏弱影响，市场年初对经济较为悲观，指数单边下行，并在2月初出现恐慌性下跌，上证指数一度跌至2635点。政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者信心，市场出现V型反转。至季末，上证指数收于3041点，上涨2.23%；创业板指数收于1818点，下跌3.87%。结构上，AI（人工智能）、石油石化、家电、有色金属、煤炭、电力等表现较好，医药、电子、房地产、计算机、军工、农业等表现较弱。
本基金一季度在资产配置上以股票为主，保持了较高仓位。行业配置上，维持了在食品饮料、上游资源、电力设备、汽车零部件、医药行业的配置，增加了工程机械、重卡、半导体的比例，降低了军工、汽车整车的仓位。个股方面，加仓了具有领先优势、成长性较好、确定性和安全性较强的个股，并减少了部分不确定性加大的个股持仓。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2023年中国经济所面临的不确定性超出我们的预期，经济恢复的节奏和力度与我们的年初的预判有较大差异。这导致我们资产配置的效率和股票选择的胜率有所下降。近年来，复杂的外部环境、经济的结构调整、全球经济周期不同步等都对股票投资提出了更高的要求。客观地认知这些变化，完善我们投资的方法论，以更好地适应新时期的投资环境，是我们要一直努力的方向。展望2024年，我们对中国经济平稳增长充满信心，在股票市场估值处于较低水平的情况下，我们将努力把握投资机会，力争为投资者取得好的投资回报。
报告期内基金投资运作分析
2023年是中国经济疫后复苏的第一年。开年经济恢复的力度较强，但从二季度开始，受错综复杂的国际环境以及地产投资下行、进出口压力加大的影响，经济恢复速度放缓。从全年来看，基建和制造业投资保持较快增长，个人消费整体恢复，地产是影响经济的主要因素之一。为支持经济平稳增长，政府从7月份开始出台了一系列政策，包括发行特别国债、调整地产政策、支持民营经济发展等，取得了一定效果。从国际上看，海外经济整体平稳，高利率对经济的影响在下半年有所显现，通胀水平有所下行。
受复杂的外部环境影响，投资者预期较低，股票市场表现较弱。2023年，上证指数收于2974.93点，下跌3.70%；创业板指收于1891.37点，跌幅19.41%。结构上看，全年低估值、高股息的防御性资产如煤炭、电信、石油石化等表现优异，以汽车、医药、AI（人工智能）为代表的成长性资产有阶段性表现，而新能源、军工、软件、消费品、房地产产业链等下跌较多。
本基金2023年在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，主要在消费、医药、汽车产业链、电子等行业保持或增加配置，降低了光伏、酒店、快递等行业的比重。个股方面主要进行结构调整，选择了行业领先型企业中竞争力强、盈利增长较快、估值合理的个股进行配置，同时，降低了部分行业趋势或竞争格局恶化以及企业经营低于预期的个股配置比例。